解讀：明日最具爆發力六大黑馬_風聞
灵云-灵云论市宫重號作者，欢迎大家的关注~2021-08-10 15:51
中國電建(601669)：水電建設龍頭 儲能及清潔能源運營迎發展機遇
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：武慧東/鮑榮富/王濤 日期：2021-08-10
全球水電建設龍頭，抽水蓄能等儲能建設業績豐富，多元化轉型有成效中國電建是全球水電建設排頭兵，產業鏈一體化能力及業績等方面有明顯優勢。水電外，公司是我國風電、光伏(熱)建設技術標準及規程規範的主要編修單位，亦是我國風電、光伏發電業務重要發起/推動/實施者。公司在國內抽水蓄能(現階段儲能項目主要形式)規劃設計及建設市場佔據主導地位(國內規劃設計份額約90%、建設份額約80%)。工程領域在水利水電工程(含抽水蓄能)外，近年水環境治理、基礎設施建設業務發展節奏較快。此外，電力投資及運營、綠色建材等業務亦蓬勃發展，多元化轉型有成效。15 年以來公司收入增速穩定於10%以上，其中工程承包占比超80%。近年新籤合同額延續較快增長，在手合同儲備充足，近年訂單收入轉化節奏持續加快。
電力投資與運營業務發展或提速，資產負債表藴含擴張空間支撐投資需求作為工程業務的重要產業鏈延伸，公司近年持續推進清潔能源為核心的電力投資與運營業務發展，效果開始逐步顯現。截止20 年底，公司累計控股投運發電裝機規模超16GW，其中風光水電佔比超80%；20 年該業務收入同增11%至189 億，15-20 年收入CAGR 超20%。資產結構優化，盈利能力穩步提升，20年該業務利潤總額/收入大幅提升3.1pct 至13.2%，利潤總額佔公司整體比例達15.4%。公司發展戰略層面強調加快發展可再生能源業務，中國電建近期印發的公司新能源投資業務指導意見明確“十四五”期間新增控股投產風光裝機容量目標30-48.5GW，中值對應25 年末公司累計控股投運風光裝機規模達46.1GW，20-25 年CAGR 高達47%。同時21 年計劃投資額較20 年亦有大幅增長，“十四五”電力投資與運營業務發展或提速。
21H1 9 只基礎設施公募REITs 上市標誌着我國公募REITs 市場建設進入新時代，為基礎設施資產持有方提供較好退出渠道。電建體內沉澱較多高速公路特許權資產，公司可通過將特許權資產REITs 化實現資產有效盤活，進而有效打開資產負債表擴張空間，支撐後續電力投資及運營業務新增投資需求。此外，建築央企降負債或告一段落，資產負債率繼續下降壓力或明顯減弱，對電建等新增投資支出抑制或邊際減弱。
分部估值給予21 年目標市值1,045 億，首次覆蓋予“買入”評級我們預計公司21-23 年歸母淨利分別為91/106/119 億，YoY 分別為13.8%/16.1%/12.6%(其中預計電力投資及運營21-23 年歸母淨利25/29/34 億)。我們採用分部估值法，水電及風光系能源規劃設計建設等產業鏈一體化優勢地位明顯，且抽水蓄能等儲能領域公司龍頭地位明顯，下游需求較優，認可給予21年9x 目標PE，對應目標市值595 億(預計21 年該業務歸母淨利66 億)；電力投資及運營業務清潔能源佔比高，預計“十四五”公司投資保持強度，清潔能源佔比及新能源佔比進一步提升可期，認可給予21 年18x 目標PE，對應目標市值450 億。綜合我們給予公司21 年目標市值1,045 億，對應公司21 年PE11.5x，對應目標價6.83 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：戰略執行弱於預期、電力及基建投資低於預期、減值風險、公司近期股票交易存在異動
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：鄒恆超/雷迅 日期：2021-08-10
深耕小微十餘載，定位下沉、錯位競爭。常熟銀行是江蘇省微貸龍頭，個人經營性貸款佔比達37%，過去十年始終堅持小微戰略，做小、做散、做下沉，户均貸款僅25 萬，與大行錯位競爭，零售貸款收益率高達7.74%，淨息差3.18%居首。公司微貸模式融合了IPC 技術+信貸工廠+科技賦能，從IPC 人海戰術起步(成本收入比42.8%)、打磨業務模式(微貸不良率始終控制在1%以內)，到參考信貸工廠實行流程再造、提高效率(人均管護提升至140 户)，再到科技賦能實現小微業務在線化、移動化(小微貸款從調查到放款僅需1~2 天)，公司始終在不斷迭代優化。
複製常熟微貸模式至江蘇省乃至全國。公司在常熟本地存貸款市場份額第一，但隨着本地業務趨於飽和，公司將更多的信貸資源投入異地市場並移植微貸模式，2020 年常熟市外貸款、營收、利潤佔比均超過60%。
(1)公司在江蘇省內有35 家異地分支行，數量遠超省內其他同行，擴張潛力大；(2)控股的30 家村鎮銀行覆蓋雲南、湖南、湖北、江蘇，主要拓展省外市場，獲批投資管理行牌照可在全國範圍內進行村鎮銀行的兼併收購；(3)國家鼓勵優質農商行對農村中小銀行進行收購兼併重組，2020 年公司入股鎮江農商行走在第一方陣。
短期不利因素消退，長期看ROE 繼續提升。2020 年由於普惠政策加碼、小微競爭加劇，疊加存款成本上升、碼上付補貼支出過大，公司營收、利潤增速出現上市以來最低，2016-2019 年ROA 連續回升的趨勢暫被中斷。但2021 年上述短期不利因素開始逐漸消退，2Q21 營收重回兩位數增長，1H21 淨利潤增速回到15%，我們測算淨息差環比已實現企穩。針對去年暴露的小微打法上的短板，公司正致力於通過綜合金融服務、繼續下沉來提升整體收益水平、降低業績的週期性波動，我們認為未來ROE 將重新開始回升。
投資建議：初心未變、打法升級，業績和估值的拐點即將到來。公司資產質量經過歷史檢驗始終保持優異，目前0.81x21PB 的估值水平為上市以來最低， 我們預計公司2021-2023 年淨利潤同比分別增長18.0%/15.1%/15.2%，ROE 已經見底、未來三年逐級向上，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：普惠金融政策加碼導致小微競爭加劇、經濟超預期下行、國內疫情持續反覆、負債成本管控不及預期。
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：韓晨 日期：2021-08-10
業績總結：2021 年上半年公司實現營業收入176.44 億元，同比增長104.12%；實現歸母淨利潤14.80 億元，同比增長174.92%；實現扣非歸母淨利潤13.02億元，同比增長208.16%，EPS 0.488 元。公司整體毛利率提升至20.62%，相較於2020 年提升1.77pp。
光伏硅片產銷放量，疊加技術進步等因素，公司營收與盈利能力提升明顯。
2021H1 公司光伏硅片產銷規模同比增長110%，實現營收162.49 億元，同比增長110.53%。另一方面，公司通過技術進步和工業4.0 系統的應用，單位產品硅耗率下降約2%，並有效推動硅片良和生產效率提升，降低運營成本，在上半年硅料價格不斷上漲的情形下成本控制良好，單位毛利率得以改善，助推公司整體毛利率提升至20.62%。
產能擴張助力公司在210 硅片市場保持佔有率，N型硅片有望逐漸放量。公司產能按計劃逐步投放，當前公司光伏硅片產能為70GW，其中210產能約40GW；至2021 年底產能預計達85GW，其中大尺寸產能約50GW。目前210 大尺寸硅片滲透率由年初的6%提升至15%，公司在210 硅片市佔率超90%，後期產能進一步擴張將保障公司在大尺寸硅片的產能和市場份額。另一方面，公司堅持差異化路線，注重全球合作，N 型硅片取得突破性進展。在下游N 型電池迭代時有望憑藉技術積累的先發優勢，率先實現N 型硅片業務放量。
混改釋放經營活力，股權激勵將激發員工長期的創新積極性。2020 年9月公司控股股東中環集團完成混合所有制改革，TCL 科技集團成為公司間接控股股東。
混改後，公司經營機制更為靈活，經營活力釋放且初見成效。2021H1 公司財務費用率為2.13%，相較於2020 年下降3.27pp。同時研發費用率大幅提升，報告期內研發費用率達5.32%，相較於2020 年提升約2pp，特別在半導體材料方面研發費用率高達9.7%。今年6月公司發佈混改後第一次股權激勵方案，包括股票期權激勵計劃和員工持股計劃。在當前公司更面向市場化的體制下，此次激勵方案將充分調動公司管理與技術人員的持續創新積極性，有助於公司未來保持長期競爭力，同時公司體制機制也將逐步完善。
盈利預測與投資建議。公司歸母淨利潤三年複合增長率67%，考慮到中環股份為光伏硅片行業領軍企業，並且在半導體大尺寸硅片領域，公司在國內處於領先的地位，我們給予公司21 年60 倍PE，目標價67.2 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：公司產能未能如期釋放；原材料成本持續上漲，全球光伏裝機需求不及預期，公司盈利能力下降；公司半導體硅片進展不及預期的風險。
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：唐佳睿 日期：2021-08-09
公司2億元現金收購貝貝熊100%股權
公司發佈關於收購貝貝熊的公告：公司擬以20,000 萬元人民幣收購貝貝熊孕嬰童連鎖商業有限公司100%股權，並簽訂相關《股權購買協議書》。愛嬰室擬分三期向貝貝熊股東支付現金：第一期為定金，支付總收購對價的10%，即2,000萬元；第二期支付總收購對價的80%，即16,000 萬元；第三期支付總收購對價的10%，即2,000 萬元。本次交易完成後，貝貝熊將成為愛嬰室全資子公司，並納入公司合併報表範圍。
貝貝熊主營業務主要包括母嬰產品銷售和母嬰服務。其中母嬰產品銷售以直營門店和線上銷售為主要渠道，以自營為主，聯營為輔；母嬰服務主要包括嬰兒游泳館、嬰兒理髮、推拿/催乳服務、遊樂機、嬰兒紀念品等業務。
1Q2021貝貝熊實現營收2.21億元，實現歸母淨利潤-210.64萬元貝貝熊2020 年實現營業收入8.86 億元，實現歸母淨利潤-1841.02 萬元。截至2020 年12 月31 日，貝貝熊總資產共計3.36 億元，淨資產為-1.72 億元；1Q2021貝貝熊實現營業收入2.21 億元，實現歸母淨利潤-210.64 萬元。截至2021 年3月31 日，貝貝熊總資產共計2.95 億元，淨資產為-1.75 億元。
收購助力拓展華中區域業務，深化O2O戰略業務佈局貝貝熊總部位於湖南長沙，主要市場分佈於湖南、湖北及江蘇，是華中區域排名第一的母嬰連鎖，在門店分佈區域上與愛嬰室重合率低，在市場開發、供應渠道、產品品類等方面存在一定互補空間。收購貝貝熊有利於公司進一步拓展華中業務，提高市場佔有率。同時，收購完成後，公司整體規模體量和線下門店數量將在短期內顯著提升，將有利於提升公司對上游供應商的採購議價能力，並進一步佈局京東到家、餓了麼等O2O 業務。
調整盈利預測，維持“買入”評級
鑑於貝貝熊目前仍處於虧損狀態，我們假定2021 年並表3 個月(全年貝貝熊收入和利潤的1/4)，預計貝貝熊將於2023 年扭虧為盈，因此我們下調對公司2021/2022 年EPS 的預測2%/3%至0.97/ 1.16 元，上調對公司2023 年EPS 的預測1%至1.44 元。公司合併貝貝熊後將提升市佔率，進而提升公司競爭實力，維持“買入”評級。
風險提示：
部分門店租約到期無法續租，新店拓展速度不達預期，收購兼併效果不達預期。
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：郭麗麗/楊陽/王茜 日期：2021-08-09
公司為國投集團電力業務平台，2002 年完成由石化向電力的轉換，2009年控股二灘水電為重要節點，目前已發展成為水電為主、水火併濟、風光為補的綜合電力上市公司，截至2020 年公司總控股裝機容量達3180萬千瓦。當前時點，公司有兩大非常值得關注的變化，第一點為兩河口及楊房溝電站的投產，第二點為裝機增長的驅動力的切換。從業務屬性上看，我們認為公司正經歷從週期向價值、成長的切換期，投資邏輯正在改變。
變化一：兩楊投產在即，雅礱江黃金十年開啓
成長性：雅礱江為規劃可開發裝機3000 萬千瓦。隨着兩河口、楊房溝臨近投產，雅礱江即將開啓新一輪裝機增長，預計2030 年前可實現裝機規模2657 萬千瓦，相較2020 年增幅近80%。稀缺性：一方面，優質資源稟賦下利用小時顯著領先全國及四川；另一方面，兩楊投產，利用小時穩定性進一步增強，雅礱江系全國調節性能最好、電能質量最優的梯級水電站羣之一。綜合考慮補償效益，兩楊預計可實現流域增發281 億千瓦時，預計穩定運營期兩河口、楊房溝分別可為雅礱江水電貢獻業績增量約23.3 及7.3 億，分別佔2020 年雅礱江水電歸母淨利潤的37%及12%，將為國投貢獻業績約16 億。
變化二：增長驅動切換，從火電轉向清潔能源
我們對公司裝機歷史進行回溯，2019 年之前的增長主要來自火電。2019年以來，風光增長提速而火電開始退出，近兩年共退出391.4 萬千瓦。
對於公司而言，過去較高的火電佔比帶來了業績的劇烈波動，隨着火電資產的退出，公司週期屬性正持續弱化，價值屬性不斷增強，成長屬性開始顯現。
切換後的動能如何維持？我們認為主要來自三方面：(1)雅礱江中游水電，可助力雅礱江水電2030 年前實現裝機2657 萬千瓦，相較2020 年末增加近1200 萬千瓦；(2)常規風光項目，2020 年公司風光裝機同比分別增長50%和44%，已進入快速增長通道，且效率方面顯著領先；(3)水風光互補，雅礱江“水風光”得天獨厚，將打造流域風光水互補清潔可再生能源示範基地，其中風、光裝機規模分別約為1200 萬和1800 萬千瓦。
盈利預測與估值：我們預測公司2021 至2023 年可實現歸母淨利潤分別為59.6、70.5 和78.6 億，對應PE 分別為10、9 和8 倍。基於分部估值分析，我們給予國投電力2021 年目標價13.05 元，維持“買入”評級。
風險提示：來水低於預期，煤價持續走高，新能源發展不及預期，相關假設不成立導致結論偏差
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：鮑榮富/潘暕/王濤 日期：2021-08-09
UTG 技術突破有望帶來高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級公司為中建材凱盛科技集團旗下電子顯示業務上市平台，當前主要業務為顯示/觸控模組、電子玻璃及氧化鋯等新材料。公司具備摺疊屏用UTG 蓋板原片-深加工一體化生產能力，與華為合作取得UTG 性能提升專利，託管的大股東高鋁玻璃產線也解決了UTG 原片關鍵問題。公司一期UTG 中試線良率行業領先，並已公告二期1500 萬/片產能建設計劃，投產後有望帶來可觀利潤增量。我們認為在顯示模組業務產能利用率提升和UTG 放量帶動下，公司有望迎來營收和利潤率同升，預計21-23 年歸母淨利潤CAGR+67%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
UTG 市場處於快速增長期，公司突破關鍵技術
據DSCC，2020 年摺疊屏手機出貨230 萬部，同增10.5 倍，其預計在國產手機廠商加速推出產品的情況下，2021 年出貨量有望增長182%，25 年有望達5600 萬部，21-25 年出貨量CAGR+119%，而摺疊屏面板出貨有望達7560 萬部。UTG 原片與減薄深加工工藝均具備較高壁壘，其中原片壁壘更高，當前供給主要受肖特/康寧等控制，而凱盛集團當前已具備量產UTG原片能力，打破國外企業技術壟斷。公司是國內目前唯一具備UTG 原片-深加工能力的公司，二期1500 萬片/年產能預計於21-23 年投資建設。我們認為公司技術領先短期內較難被競爭對手超越，UTG 量產後有望受到國產手機廠商應用，收入快速擴張同時或保持較好利潤率。
顯示模組後續收入/利潤率有望同升，新材料有望穩健增長液晶顯示模組市場20-25 年複合增長或達14%，經過近年產能擴張，已擁有6000 萬片/年的顯示模組產能，2020 年產銷量均在3500 萬片左右，子公司國顯科技與國內外消費電子大客户合作緊密，後續產能逐步釋放，有望為公司顯示模組業務提供良好成長性，對標行業內龍頭，產能利用率和重組整合效應的提升，也有望提升公司利潤率。公司是國內電熔氧化鋯龍頭，國內市佔率達55%，此外還拓展了鈦酸鋇、拋光粉、球形石英粉等用於半導體等下游的先進材料，我們認為後續公司新材料業務有望穩健增長。
高成長期有望來臨，給予“買入”評級
我們預計公司21-23 年EPS0.25/0.43/0.73 元，21-23 年CAGR+67%。我們認為雖然當前公司業務總體與長信科技類似，但在UTG 領域，公司對上游核心原材料具備較強的掌控力，業務在一定程度上可與成長期的康寧類比，公司所產UTG 有望成為消費電子板塊下一技術迭代中的核心部件。參考可比公司，給予公司0.5 倍PEG 估值，對應目標價15.3 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游市場應用技術迭代變化帶來的不確定性風險、UTG 二期產能投放不及預期、UTG 供應大幅增加使得盈利能力不及預期。