研發超營收3倍，寒武紀不計成本的執着為哪般？_風聞

8月11日晚，“AI芯片第一股”寒武紀（688256）發佈2021年半年度報告，報告期內，公司營業收入為1.38億元，較上年同期增長5066.88萬元，增長58.10%。歸屬於上市公司股東的淨虧損為3.92億元，上年同期虧損2.02億元。

在上半年半導體板塊強勢上漲的背景下，寒武紀仍處於增收不增利的狀態，這是為什麼呢？寒武紀目前的業務結構有什麼不妥之處嗎？距離上市首日的千億市值，如今寒武紀腰斬大半，截至發稿時市值僅為415億元，寒武紀要如何才能向外界證明自己的商業價值呢？

寒武紀佈局“雲邊端”，研發投入遠超營收

芯片“燒錢”眾所周知，就算是大廠也沒有一路順風順水的，這樣的情況也反應在寒武紀的半年度報告裏。

報告期內，寒武紀營業收入達1.38億元，較上年同期增長5066.88萬元，增長58.10%。歸屬於上市公司股東的淨虧損為3.92億元，上年同期虧損2.02億元。

營收的增長與寒武紀提出的“雲邊端”佈局——即雲計算，邊緣計算，終端協同發展的戰略密切相關。其中，其中邊緣業務線貢獻的營業收入佔本報告期收入比重的 60.74%， 雲端業務線貢獻的營業收入佔比為32.50%。

值得注意的是，2021年上半年，寒武紀邊緣智能芯片及加速卡在本期實現收入8,374.38 萬元，較上年同期顯著增長739.52%。

另外在雲端產品線，隨着新產品訓練整機的市場拓展，尚處於推廣階段的訓練整機（搭載 MLU290）在本期實現了批量銷售，貢獻收入 2,603.54 萬元，佔總營收比重的18.88%。

除此之外，寒武紀的年中報告對其高額的研發費用做出瞭解釋。

報告期內，寒武紀研發投入達到了4.16億元，較上年同期增加了1.38億元，是總營收比例的301.38%。

公司稱這是為進一步推進“雲邊端”產業佈局、保持在行業內的核心競爭優勢，積極引進高端優秀人才，增加產品線的研發投入所致。

本期研發人員為1002人，佔公司總人數比例為77.20%，較上年同期增加 26.20%，其中具有碩士及以上學位的研發人員佔研發人員總數的 77.54%。而且寒武紀還將研發人員薪酬較上年上調了68.22%。

除了激勵人才支出費用外，寒武紀在研發線管設備和無形資產方面的投入也有增加，其解釋為產品線的豐富以及產品性能的升級迭代。

實際上，自成立後寒武紀在研發方面不吝投入。

根據其過往數據，2017年到2020年，寒武紀營收為 784.33萬元、1.17億元、4.44億元和4.59億元；研發費用分別為 2986.19 萬元、2.40億元、5.43億元 、7.68億元，佔營收比重分別為 380.73%、205.18%、 122.32%和167.38%，寒武紀的營收暫時還無法覆蓋研發投入。

而且在研發投入巨大的背後，寒武紀的虧損也在擴大。2017年到2020年，其扣非後淨利潤分別為-2886.07萬元、-1.72億元、-3.77億元和-6.59億元，再到今年上半年的-2.02億。

即便寒武紀是在科創板上市，可以暫時不用考慮盈利的問題，但寒武紀股價自上市當日暴漲358%後，一直處於下滑的狀態，股價如今腰斬大半，市場和投資者為什麼在短短一年就“變臉”？

AI芯片故事難講，寒武紀商業化之路拓展難

回想去年7月，寒武紀頂着“AI芯片第一股”光環成功敲鐘，上市當日股價大漲358%至295元，市值破千億。然而隨後便一步步走低，截至8月12日收盤，股價為103.65元，總市值為415億元。

實際上，寒武紀當初的高估值是被多重因素影響了。在其上市之前，政策導向便向科技公司傾斜，再加上當時優質科技標的稀缺性，疊加在一起導致市場情緒高亢。

而且寒武紀的大筆研發費用投入進去後，暫時沒有產出太多的新技術，市場和投資者對其商業化能力的信心也有所下降。

那麼，寒武紀的商業化道路難點在哪裏？據《松果財經》分析，主要有以下幾個方面：

1、客户集中度太高

寒武紀當初的名聲鵲起，與華為之間的“蜜月期”有直接關係。

數據顯示，在2017年和2018年，來自華為的銷售金額分別佔據當年寒武紀營業收入的98.34%和97.63%。不過隨着華為海思決定自研芯片，寒武紀失去了最大的客户，收入明顯下滑。

另外據寒武紀過往數據，2018 年、2019 年和 2020 年，公司前五大客户的銷售金額合計佔營業收入比例分別為 99.95%、95.44%和 82.11%。

客户集中度如此之高，如果公司主要客户對公司產品的採購量大幅降低或者公司未能繼續維持與主要客户的合作關係，將給公司業績帶來顯著不利影響。

2、與大公司業務重合

作為一家源於中科院計算所的公司，寒武紀自2016年成立起，便受到空前關注，其技術和產品也不負眾望，在國內AI芯片公司中也處於第一梯隊。

不過有一個不爭的事實，寒武紀在終端的產品線與行業巨頭英偉達、華為海思等廠商完全重合。

隨着小米、OPPO等廠商都在延伸自己的業務線，積極研發芯片技術，導致寒武紀除了終端AI處理器IP與華為海思有過一段時間的合作外，暫時還沒有與之類似的優質客户。如果新客户拓展情況未達預期，很可能對寒武紀盈利水平造成重大不利影響。

除此之外，還有一個更嚴峻的問題擺在寒武紀面前。近年來寒武紀在雲端、邊緣端和智能計算集羣方面開始發力，然而在這些市場上，英偉達、華為海思等廠商與其亦有較大重合。

而且百度、阿里、字節跳動等巨頭紛紛組建芯片團隊，並且已有產品陸續推出，留給寒武紀的市場空間越來越小。

3、產品競爭力不足

在科技領域裏有一個鐵一般的事實，如果沒有獨門且剛需的技術，公司技術就沒有“溢價權”。

處於AI芯片賽道第一梯隊的英偉達、華為海思等龍頭企業，不僅綜合技術實力雄厚，資金也十分充裕，能夠負擔起研發的高額投入，而且更重要的是這些企業此前建立的市場規模足夠大。

而且無論在在客户導入方面，還是在銷售網絡、基礎軟件系統平台層面，寒武紀均與競品有差距。

財報顯示，截至2020年底寒武紀擁有1268名員工，其中研發人員978名、管理支持人員225名，但銷售人員僅有65名。對比同類公司，如依圖科技招股書顯示其2020年研發人員837人、市場人員385人。銷售人員配備不足，再加上去年疫情影響，寒武紀市場開拓便有所不足。

4、產品通用性不足

當前主流的AI芯片主要分為三類，GPU、FPGA、ASIC。GPU、FPGA均是前期較為成熟的芯片架構，屬於通用型芯片。ASIC屬於為AI特定場景定製的芯片，寒武紀芯片屬於ASIC芯片。

因此，寒武紀的大部分AI芯片應用場景比較狹窄，如果啓用寒武紀的產品，客户需要對應的付出很多開發上的成本，遷移成本較大。

針對不同客户，寒武紀需要進行定製性的開發，每次的開發成本較高，這也是目前寒武紀的銷售額沒有可觀增長的原因。

綜上所述，寒武紀需要去找到一個穩定的業績增長點，哪些方向可以撐起未來寒武紀的市值呢？

打破業務困局，寒武紀將向何處邁進？

即使目前寒武紀商業化能力有限，但其發展前景依然十分廣闊，據英特爾預測，中國AI芯片市場規模在2024年將達到100億美元。作為如今國內AI芯片初創公司“標杆”，寒武紀或許能啃下一塊市場份額。

另外， 5G、VR/AR等新技術的逐漸成熟，也為AI芯片尤其是邊緣側的AI芯片提供更多的發揮空間。

因此在《松果財經》來看，寒武紀至少可以在這些方面去進行嘗試，打破當前業務困局。

1、政企市場

對中國而言，缺“芯”的問題亟待解決，因此對於投身該領域的企業，國家始終大力扶持和激勵。例如去年寒武紀與國資背景的南京市科技創新投資有限責任公司達成合作，合同金額為3億元，佔當年總營收的65%。

而且，先靠G端市場活下來，等市場成熟後再去切入企業市場，是很多出身體制內的創業公司發展路徑，例如清華同方等，寒武紀未嘗不能效法。

2、物聯網

在萬物互聯的當下，物聯網連接着百億台智能設備終端，是藴含了萬億級的藍海市場。

搭載AI芯片也是物聯網的核心之一。作為深耕垂直細分領域的獨角獸企業，寒武紀對於加速物聯網普及，促進整個產業發展和落地也能夠有一定貢獻。在今年大力發展新經濟的背景下，或許估值能夠再次拉高。

3、佈局車載智能芯片

今年寒武紀宣佈開啓“雲邊端車”戰略，即此前“雲邊端”協同戰略的進一步升級，進軍智能駕駛領域，具體由子公司行歌科技負責承接車載智能芯片的主要研發及市場拓展任務。

智慧出行和自動駕駛已經成為未來的必然趨勢，上路的每一輛汽車都將轉化為一個智能終端，而目前大家對於造車興致高漲，由此產生的市場需求，對於寒武紀的下一階段發展，無疑是利好的。

而且在7月機構調研中，寒武紀高管介紹車載智能芯片業務，指出公司定位於獨立的芯片設計公司，不直接從事人工智能最終應用產品的開發和銷售，避免與自身的芯片客户發生競爭。

寒武紀半年度報告發布後，多家券商對寒武紀的未來仍比較看好，華泰證券維持其“買入”評級，國金證券維持寒武紀“增持”評級。

不過，即便如今國內芯片行業迎來了發展的好時機，但也不意味着寒武紀可以走捷徑，這個行業講究打鐵還需自身硬。儘管各種各樣的因素令其AI芯片的故事不那麼完美，但我們還是要多給寒武紀一些時間，等待AI芯片技術覆蓋到更多的行業，才能推開收穫紅利的大門。

文|松果財經（songguocaijing1）