全面解禁後，英國還好嗎？其他國家會跟進嗎？_風聞

自今年5月以來，由“德爾塔”變異毒株擴散導致的新一輪疫情在英國爆發。而就在當地時間7月5日，英國首相約翰遜宣佈英格蘭地區將於7月19日全面解禁，徹底迎來所謂的“自由日”（Freedom Day）。通過對英國近期疫情、經濟及資本市場的研究，我們發現即使在全面解禁後，英國疫情及經濟情況卻略顯“反常”：

**第一，與以往幾輪疫情不同的是，本輪疫情呈現出了以下特點：**一方面，變異毒株傳染力更強，導致感染人數迅速增加，但又在短時間內大幅回落。另一方面，重症人數、死亡人數並未隨着確診人數的反彈同步上升，變異毒株致死率持續下降。

**第二，從中高頻經濟數據來看，解禁後的英國經濟反常地表現出“不温不火”的態勢。**全面解禁既沒有為英國經濟帶來預想中的刺激作用，但經濟活動也並未明顯受到其影響。總體來説，解禁後的英國經濟短時間內仍然延續了温和復甦的趨勢。

**第三，全面解禁所帶來的恐慌情緒並未造成持續影響，**資產價格短暫波動後已恢復正常，側面反映出投資者仍對英國經濟前景保持樂觀。

**第四，英國全面解禁對於全球防疫政策的啓示：**1）英國全面解禁將成為各國後續政策的“敲門磚”，發達國家或先後取消防疫措施。如果英國疫情及經濟狀況能夠持續好轉，**美國、德國、法國等發達經濟體大概率將擇機跟進、全面放開；****2）短期來看，我國尚不具備解禁條件，加快推進疫苗接種仍是唯一選擇。**目前，英國解禁後疫情發展狀況尚待觀察，加之“拉姆達”等病毒新變種逐步擴散，我國尚不具備解禁條件，預計較長一段時間內我國防控措施仍將維持現狀。 

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圖/網絡

**全面解禁後的英國：**來自“躺平”的啓示

自今年5月以來，由“德爾塔”變異毒株擴散導致的新一輪疫情在英國爆發。而就在當地時間7月5日，英國首相約翰遜宣佈英格蘭地區將於7月19日全面解禁，徹底迎來所謂的“自由日”（Freedom Day）。同日，英國新增新冠肺炎確診病例數再創新高，達27100例，為美國的6倍，其中英格蘭地區的23052例佔了絕大多數。新任英國衞生大臣預計，解封后的英國將進入“未知領域”。

根據英國政府官網發佈的內容，7月19日後英格蘭地區絕大多數限制措施都將取消，民眾的生活將恢復“正常”。主要調整措施包括：1）取消所有社交限制，允許進行各類室內外聚集活動；2）包括夜總會在內的全部活動場所將重新開放，且不再限制提供就餐服務；3）不再要求在商店、學校、酒店或公共交通工具內戴面罩；4）除在邊境外，取消國內人與人間距需在1米以上的規定；5）所有場所取消出示狀態碼方可進入的法律限制；6）取消居家辦公建議，允許返回辦公室工作。

在全面解禁之後，英國疫情及經濟形勢出現以下特點：一是，重症及死亡人數並未隨着確診人數的增加而上升，三者間的相關性大幅降低。在7月19日英國全面解禁後，新增確診人數更是從高點“奇蹟”般的下降；二是，從中高頻數據來看，解禁後的英國經濟也是反常地表現出“不温不火”的態勢。全面解禁既沒有為英國經濟帶來預想中的刺激作用，但經濟活動也並未明顯受到其影響；三是，歐美地區主要股指及英鎊匯率在經歷短暫的“跳水”後，又迅速地迴歸正常，英債收益率也未出現加速下滑的趨勢。

我們認為，現在美國、德國、法國等主要發達經濟體疫苗接種進度與英國接近，出行等高頻數據也均在恢復，已初步具備解禁的條件。目前英國全面解禁時間較短，疫情雖然好於預期，但仍存在一定不確定性。後續若英國國內疫情持續好轉，有了英國的“投石問路”在前，美國、德國、法國等發達經濟體大概率將擇機跟進、全面放開。

短期來看，我國尚不具備解禁條件，加快推進疫苗接種仍是唯一選擇。目前，英國解禁後疫情發展狀況尚待觀察，加之“拉姆達”等病毒新變種逐步擴散，我國尚不具備解禁條件，預計一段較長時間內我國防控措施仍將維持現狀。

再度來襲的英國疫情

今年二季度開始，隨着傳播力更強、病毒載量更高的“德爾塔”變異毒株在英國大規模擴散，英國新增感染人數再次迅速上升。但與以往相比，本輪由“德爾塔”變異毒株帶來的疫情反彈卻呈現出了一些不同的特點。

**一方面，變異毒株傳染力更強，導致感染人數迅速增加，但又在短時間內大幅回落。**5月中旬，英國每日新增確診人數尚在2000上下徘徊；而在兩個月之後的7月中旬，英國的每日新增確診人數便超過4萬人，7月17日最高時單日新增確診超過54000人。但僅在一週後，每日新增確診人數就已回落至3萬人左右。截至目前，英國單日新增確診病例仍在3萬例左右，尚未出現明顯反彈跡象，相對於全面解禁前大量醫學專業人士給出的“單日新增10萬例”的悲觀預測，可以説是遠好於預期了。而在“德爾塔”病毒同樣大面積傳播的美國、法國、德國、日本等國家，目前新增病例尚未出現下降跡象。因此，英國本輪疫情究竟是真正好轉了，還是由於檢測人數下降等因素所帶來的統計偏差，仍然有待進一步觀察。

**另一方面，重症人數、死亡人數並未隨着確診人數的反彈同步上升，變異毒株致死率持續下降。**在前幾輪疫情中，確診人數、重症人數、死亡人數三者走勢高度相關：今年年初疫情高峯時期，單日新增確診病例一度接近7萬例，單日新增死亡病例最高時超過1800例，重症人數超過4000人。在前兩輪疫情中，新增死亡病例頂點均在新增確診病例頂點兩週後出現，死亡率均超過3%。而本輪疫情中重症人數及死亡人數並未隨着確診人數的反彈而大幅上升。7月17日疫情最高峯至今，雖然單日新增確診人數一度超過54000人，但單日最高新增死亡病例僅為140例，且本輪疫情導致的重症人數也未超過900人，還不到年初高點的1/4。同時，病毒致死率由一季度末的1%左右持續下降，近一個多月以來穩定在0.15%-0.20%之間，與較強流感0.1%左右的死亡率已相差不大。

觀察英國本輪疫情可以發現，雖然在全面解禁後英國政府取消了絕大多數的防疫政策，但卻取得了意料之外的效果。究其原因可以總結為以下幾點：

**首先，疫苗的大規模接種為大多數人帶來了一定的免疫力，不僅降低了病毒的傳染率（R0），也極大的減輕了英國的重症情況與醫療系統壓力。**根據8月4日英國帝國理工學院發佈的“第13輪報告”——關於英國病例增長指數以及新冠病毒流行率和德爾塔變異相關的疫苗有效性，這一輪中未接種疫苗的人的患病率是接種兩種劑量疫苗的人的患病率的三倍，分別為 1.21% 和 0.4%。在疫苗保護下，本輪疫情的傳染率（R0）較前兩輪並沒有明顯升高。同時，疫苗也能有效降低病毒的重症率與致死率，可以發現，病毒的致死率隨着疫苗完全接種比例的提高而明顯下降。

**其次，中老年人優先的接種策略使得新一波感染主要集中在青少年人羣，而年輕人自身免疫力較強，相較於中老年人感染後的住院率和死亡率更低，這也降低了感染人數與死亡人數間的相關性。**自去年底英國開始大規模接種新冠疫苗以來，便一直將免疫力較低、易受到感染的中老年人作為優先接種人羣。目前英國40-49歲人羣中至少接種一針疫苗比例已達到95%，50歲以上人羣接種比例則更高。此舉使得本輪疫情不同年齡段人口的感染情況較年初爆發的上一輪疫情有了明顯的變化：25歲以上人羣的感染比例顯著下降，由上一輪疫情期間45.5%的感染佔比下降至29.9%，而25歲以下的年輕人的感染比例有所提高。

**最後，歐洲盃的結束以及暑假的到來減少了年輕人的人員流動與聚集，從而間接減少了病毒的傳播途徑。**2020年由於疫情衝擊導致原本應該舉辦的歐洲盃延期至2021年。本屆歐洲盃自2021年6月11日至7月11日共為期一個月，並在在12個城市，11個國家展開。而最重要的半決賽和決賽也在英國的新温布利球場舉行，因此英國、西班牙、俄羅斯等國家在歐洲盃開始後疫情均出現了較大的反彈。同時，6月底至7月間，英國學校陸續開始放暑假，學生之間相互接觸減少，使得病毒傳播速度減慢。但同時這也中斷了學生在校期間的定期檢測，部分人羣為了不影響暑期出行甚至故意躲避檢測，導致新增確診數據可能出現失真。

全面解禁後的英國經濟：

沒那麼好，但也不差

從中高頻數據來看，解禁後的英國經濟反常地表現出“不温不火”的態勢，全面解禁既沒有為英國經濟帶來預想中的刺激作用，但經濟活動也並未明顯受到其影響。總體來説，自5月底開始的本輪疫情對英國經濟造成了一定影響。但在宣佈全面解禁後，實際經濟活動及市場信心卻並沒有太大波動，解禁後的英國經濟短時間內仍然延續了温和復甦的趨勢。

2021年7月，英國製造業、服務業PMI分別為60.4、59.6，雖然仍處於擴張區間，但自今年5月達到高點後，近兩個月以來均呈現下滑趨勢；GFK消費者信心指數7月份最新值為-7，較5、6月份有少量提升。從英國統計局公佈的部分高頻數據中，同樣也能夠發現全面解禁後英國經濟的“異常”之處。

**消費方面，預想中的報復性消費並未出現。**借記卡及信用卡消費情況在全面解禁後僅小幅回暖，目前已恢復至疫情爆發前96%的水平（7月中旬這一數據為91%），但相較於6月初實際上並未有明顯改善。同時，7月中旬至今，英國外出就餐人數僅出現了小幅回升。在截至8月2日的一週中，英國的外出就餐人數已達到2020年2月初的129%，較前一週上升了10%，但距離5月末的173%仍然相差甚遠。

交通方面，自5月以來英國國內機動車交通量便已恢復至疫情前水平，此後並未發生巨大變化。根據英國統計局公佈的數據，今年5月以來，隨着上一輪疫情的逐步消退，全英機動車交通情況便已基本恢復至疫情前水平，且在此後基本保持穩定。

招聘方面，企業用人需求仍然維持高位。從在線招聘廣告數量來看，目前在線招聘廣告數量大約是疫情前水平的135%。但這一數字近兩個月以來同樣沒有明顯上升，全面解禁並未使得企業的用工需求產生巨大變化，並且旅遊、教育等行業近期招聘需求反而有所下降。

**從中高頻數據來看，英國經濟在5月底就已達到復甦高點，消費、出行等活動在全面解禁前已基本恢復至疫情前水平。**一個可能的解釋是：隨着時間的推移，強制性的防疫政策對民眾的限制作用越來越小。在4、5月疫情達到相對低點後，民眾自發忽略了仍在生效的限制政策，經濟活動也基本恢復正常。此後再度爆發的疫情僅帶來小幅影響，7月份的全面解禁可能只是在此基礎上的一次“順水推舟”。

近期英國大類資產表現

股市：恐慌情緒並未造成長期影響

自7月5日英國宣佈解禁開始，由於擔憂疫情捲土重來，拖累經濟復甦步伐，市場恐慌情緒逐漸升温，歐美股市均遭遇重挫。從7月5日宣佈解禁至7月19日全面放開，英國富時100指數由7165點下跌至6844點，跌幅4.48%，其中僅7月19日解禁當天就下跌164點，單日跌幅2.34%。與此同時，道瓊斯指數、德國DAX30指數、法國CAC40指數等歐美主要股指也均遭遇了不同程度的下跌。

但在英國全面解禁之後，疫情卻並未如預期的那樣加速蔓延，英國單日新增確診病例從高點開始下降，重症人數、死亡人數也沒有大幅反彈。這一系列變化使得投資者重拾信心，市場恐慌情緒逐漸消弭，VIX指數從7月19日的22.5下降至8月5日的17.28。此前受到影響的歐美股市也開始回升，截至目前基本均已恢復至7月初水平。

債市：解禁當日衝擊較大，近期債券收益率持續下行主因經濟復甦放緩驅動

今年5月開始，受到疫情再度爆發帶來的經濟復甦放緩影響，英國債券市場收益率由年內高點持續下行。在英國政府宣佈全面解禁後，在避險情緒的驅動下，英國債券市場再次受到少量擾動：7月6日、7月19日兩個交易日內英國10年期國債收益率均下降近8BP。但全面解禁所帶來的恐慌情緒並未加速債券收益率的下行，目前英國債券市場仍然處於小幅震盪之中，表明投資者雖然對未來英國經濟形勢仍然抱有一定信心。

匯率：短暫貶值後迅速企穩

投資者對於全面解禁後英國經濟企穩的信心同樣也體現在匯率上：雖然在全面解禁後的7月20日英鎊兑美元匯率下跌至1.3605，達到今年2月以來最低點，但在此後卻迅速反彈，8月5日英鎊兑美元匯率為1.3933。英鎊兑美元匯率的穩定也從側面説明投資者對於英國未來的經濟復甦前景保持樂觀。

英國全面解禁對於全球防疫政策的啓示

英國全面解禁將成為各國後續政策的“敲門磚”，發達國家或先後取消防疫措施

在英國全面解禁後，截至目前國內疫情尚未出現明顯反彈現象，新增感染人數、重症人數及死亡人數均好於預期；股市、債市、匯率在經歷短時間的震盪過後，也迅速恢復正常；通過觀察相關高頻指標也可以發現，英國實體經濟運行狀況雖然沒有預想中的脈衝式增長，但也在穩步復甦狀態中。總體來看，全面解禁後的英國無論是疫情、實體經濟還是金融市場短時間內均未出現較大震盪，如果在此之後英國經濟能夠重啓復甦，那麼此次全面解禁無疑將成為發達經濟體後續政策的“敲門磚”。

值得注意的是，全面解禁最重要的前提條件是英國大面積的疫苗接種，而現在美國、德國、法國等主要發達經濟體疫苗接種進度與英國接近，完全接種疫苗人羣的比例均接近或超過50%。目前我國疫苗接種劑次已超過17億次，照此估算我國當前完全接種比例約在30-40%之間，距離發達國家仍有一定差距。

唯一不同的是，英國選擇解禁的時間較為特殊，其他國家難以參考。進入秋季以後，隨着氣温的降低疫情的擴散將會加快，或阻礙其他國家的逐步解禁。

從高頻數據來看，歐美主要發達國家近期數據也逐漸趨近：根據Google Community Mobility Reports的相關數據，美國、英國、法國等國家自5月底起，與零售、娛樂場所的出入情況就已基本恢復至疫情前水平，且近期仍在持續復甦。雖然除英國外其他國家仍在實行一定的防疫政策，但可以認為對民眾正常生活出行已不構成限制，即使全面解禁後經濟活動也不太可能受到脈衝式影響。

短期來看，我國尚不具備解禁條件，加快推進疫苗接種仍是唯一選擇

在英國選擇全面解禁後，我國也出現了關於與病毒“共存”還是對病毒“零容忍”的爭論。部分觀點認為，我國應該效仿發達國家與病毒“共存”，制定“解禁路線圖”，有計劃地取消防疫措施，回覆正常的經濟活動及對外交流。也有部分觀點認為，對病毒需保持“零容忍”。我們認為，目前對這一問題輕易下結論還為時過早。主要原因如下：

首先，英國全面解禁時間較短，解禁後疫情及經濟情況尚待觀察。7月19日英國全面解禁至今尚不足一個月，雖然目前英國國內疫情及經濟情況均有初步企穩跡象，但未來走向仍需耐心觀察。在進入秋季後，隨着氣温的降低及新學期的開始，英國疫情可能出現反覆，屆時全面解禁的影響將更充分地顯現。

其次，各國的經濟制度、社會狀況、文化傳統、醫療體系間存在較大差別，防控政策應充分考慮自身國情的特殊性。我國在各方面與歐美發達國家均存在差異。以醫療系統為例，我國人均醫療資源較少。根據世界銀行的統計，2018年我國人均衞生費用為501美元，僅相當於美、英等發達國家的5%-10%，因此我國醫療系統所能承受的壓力較發達國家也仍有較大差距。

最後，“拉姆達”等其他病毒新變種的逐漸擴散使得疫情更加複雜化。自去年8月在秘魯被發現以來，“拉姆達”變異毒株目前已經蔓延到40多個國家，僅美國目前確診感染該毒株的就已超過千人。與普通毒株相比，“拉姆達”毒株的刺突蛋白存在數種基因突變，潛在具有更高傳染性、更強抵禦中和抗體的能力。若“拉姆達”毒株或其他“毒性”更強毒株短時間內大規模爆發，則我國的防疫措施有必要繼續維持現狀。

**7月30日舉行的中央政治局會議指出“全球疫情仍在持續演變”，表明政策上對目前海外防控政策的演變，對病毒變異可能帶來的疫情反彈仍然較為警惕。**預計年內國內防控政策基本不會出現太大變化，而明年上半年又恰逢北京冬奧會等重要事件，全面解禁的概率依然較小。

作者：鍾正生 中國金融四十人青年論壇會員、平安證券首席經濟學家、研究所所長；

          張璐 平安證券資深宏觀分析師