分拆的螢石網絡，無奈的海康威視_風聞

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作者 | 橘枳編輯 | 薄禾

近日，海康威視公佈關於分拆控股子公司螢石網絡至科創板上市預案，引發熱烈關注。

作為視頻監控領域的佼佼者，海康威視早已做到全國乃至全球第一，市場份額接近40%。螢石網絡則是海康威視旗下一家主營物聯網雲平台和智能家居業務的子公司。

根據財報，螢石網絡近幾年營收數據相對較好，為海康威視自身提供了接近5%的營收。

即便如此，海康威視仍舊選擇將螢石網絡拆分獨立上市。

01 增速降低的無奈

2014年，因高清IP攝像機產業鏈愈加成熟，各安防企業相繼開始轉型，從傳統的DVR技術轉向高清化、IP化解決方案。

根據海康威視財報可知：“伴隨視頻產品IP化趨勢，公司持續加大研發投入，強化並完善全系列的IP產品和解決方案，推動了公司IP視頻產品快速增長”。

而傳統的DVR技術和當時的新技術“IP化解決方案”又有何區別呢？

彼時的監控視頻行業多使用模擬DVR技術，將硬盤作為視頻的監控視頻設備的攝錄內容存儲媒介，視頻內容存儲於硬盤，用户觀看監控設備攝錄的內容時必須藉助無力存儲媒介，客觀上造成讀取相關數據時存在一定使用距離，在一定程度上限制了使用場景。

相比較之下，新的IP化解決方案則通過將攝像頭直接接入網絡，藉助網絡將監控攝錄的視頻內容以數據形式存儲在雲端，供使用者隨時隨地通過網絡進行觀看或作其他用途。

且因數據存儲於雲端，對使用者後期進行相應的數據處理、分析等操作，均提供了一定便利性。

當時的海康威視在行業由DVR轉型IP化期間，收穫頗豐。根據財報，海康威視2014年的營業收入相較於上年同期增長了近70%，淨利潤上漲接近50%。也為其此後幾年的業績增長奠定了基礎。

畢竟，科技行業一旦有先進技術產生，對應賽道企業的業績必然有所變化。處於行業領先地位的企業因為研發投入多，往往可先行切入新技術市場，拿下足量的訂單，取得一定的先發優勢。

尤其是視頻安防這種產品更新頻率較低的行業，先發優勢十分重要。

此外，海康威視的高毛利率也令許多企業羨慕不已。有數據統計，海康威視多年來毛利率均維持在45%左右。

作為參考，全球最賺錢公司之一——蘋果公司此前於今年4月底發佈2021年第二財季業績，當季毛利率達到42.5%。淨利潤方面，蘋果公司2020年一季度淨利潤率24.21%，相較於海康威視今年上半年18.3%的淨利潤率，領先並不多。

不難看出，單就利潤率這部分而言，海康威視的實力並不弱。

根據財報數據，海康威視自上市至今的11年間，營收均保持增長。包括比較特殊的2018年（貿易戰）。另一安防行業巨頭大華也是如此，上市13年間營業收入保持增長，可見安防行業在過去十幾年的發展十分優秀。

隨着時間推移，諸多因素影響下，國內安防行業市場的“盛況”已出現異動。

2018年，受中美貿易戰影響，國內A股指數年跌幅為26%，海康威視股價年跌幅更為慘烈，達到33%，這也是海康威視自2014年（下跌1%）以來的股價首次跌幅（以年為單位）。

或是懼怕原材料因制裁原因而被斷供，有媒體認為海康威視曾一度花費鉅額資金用於購買設備原材料，導致2019年經營活動產生的現金流淨額相較於上年下降約20億。

不過這一現象並沒有持續多久，財報顯示海康威視2020年經營活動產生的現金流淨額相較於2019年上漲83億，經營狀況明顯好轉。

但好景不長，海康威視股票遭多方減持，北向資金逐年減持，從最高時的12%（2018年初）減持至今年年初的1%，海康威視創始人減持金額也已超百億。

2020年以來，主打安防市場的海康威視一方面因一些眾所周知的原因導致出口受阻，也間接影響海康威視安防業務以外其他產品線的發展。另一方面，目前的安防行業暫無技術革新，國內安防市場也基本飽和，存量競爭態勢已有所顯現。

反映到利潤增速上，海康威視淨利潤增速已從2014年的52%下降至10%，減幅超80%。

考慮到螢石網絡近兩年的發展和其所處行業的熱度，獨立上市也未嘗不可。

02 蓋棺定論的拆分

據報道，早在2004年，證監會就明確了A股上市公司分拆上市的條件，不過並未同步建立將已在國內市場上市公司分拆的子公司在境內上市的機制。

這一現象直至創業板推出，才有所改變。不過受監管趨嚴影響，境內上市公司分拆子公司上市至創業板的也只有少數成功案例，且大都不是傳統意義上的分拆上市。

近兩年，科創板的推出再次加速了境內已上市企業分拆子公司上市的步伐。

2019年1月，《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》中明確規定：“達到一定規模的上市公司，可以依法分拆其業務獨立、符合條件的子公司在科創板上市。”

同年12月底，證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，A股市場分拆上市制度終於完成。

政策變化也間接促使海康威視此次將螢石網絡分拆上市。

事實上，早在今年1月海康威視就曾公開表示擬將海康威視分拆至科創板上市。

今年1月，海康威視發佈擬將螢石網絡分拆至科創板上市的公告

此次發佈公告，螢石網絡上市一事基本可以蓋棺定論。

今年8月，海康威視發佈擬將螢石網絡分拆至科創板上市的公告

今年8月，海康威視發佈《關於控股子公司投資建設螢石智能製造（重慶）基地項目的公告》

海康威視此次將螢石網絡分拆上市，如同華為將榮耀獨立一樣，充滿無奈。

作為主營“安防”這一敏感領域的企業，在“清單”事件影響下，海康威視海外銷售受阻。但螢石網絡的業務與海康威視主營業務安防不同。安防業務大多以政府單位等用户為主要客户羣，螢石網絡則主要提供家用監控產品，以C端用户為主。

此次獨立，或許可使螢石網絡擺脱因在海康威視旗下發展所被迫持有的“安防行業”身份，或有助於其進一步發展，尤其是海外市場。

值得關注的是，無論是海外市場還是國內市場，螢石網絡所處的賽道都不是發展較為輕鬆的“藍海市場”。

憑藉海康威視在傳統安防企業打下的基礎，螢石網絡產品的硬件性能在部分消費者眼中，屬於比較優秀的。加之海康威視提供的完整供應鏈，使得螢石網絡與一眾互聯網廠商推出的相關產品也具備一戰之力。

同時需要承認，各互聯網廠商的入局已然對螢石網絡構成了威脅，尤其是軟件交互層面上，以硬件為主要優勢的螢石網絡，與一眾互聯網企業相比仍存在較大的差距。

03 海康威視的未來

根據財報可知，除此次即將上市的螢石網絡外，海康威視的創新業務還涉及機器視覺、熱成像傳感、存儲設備、智慧消防、以及醫療等領域。

海康威視如此“野心”也有其緣由。

有媒體報道，海康威視總經理曾表示“安防是一個很小的行業”。

如今，海康威視憑藉自身的技術實力，已佔據全球安防市場的近40%，伴隨着增速下滑，那麼海康威視就必須尋找合適的第二曲線，開拓新業務。

受疫情影響，海康威視在部分海外市場所受影響較大，營收壓力進一步加劇。原材料方面，受全球缺芯影響，海康威視的產品定價也有所變化，不過目前來看，尚落後於原材料的漲幅，造成利潤被進一步壓縮。

海康威視曾表示：最近成熟製程芯片供給一直處於緊平衡狀態。今年下半年，半導體交付緊張的局面依然會持續，甚至可能會持續到明年。公司當前有高庫存和強支付能力作為保障，在供應鏈中仍保持相對優勢，可這也造成了跌價虧損問題。

這也是高科技行業的一大通病，舊款產品極易因技術革新導致疊加虧損。

財報顯示，僅今年上半年，海康威視因庫存導致的跌價準備便已達8.5億元。

海康威視的營運資產也不是一筆小數目。

目前來説，海康威視的主要客户仍為國企和企事業單位，信用度較高，但超300億資金缺口，對現金流無疑是一個較大的隱患，可能會影響公司的營運效率。

針對海康威視未來的發展，在主營業務——安防市場暫無新的巨大技術革新之前，其與其他企業的技術差距，或將進一步縮小。

加之華為、百度等進入安防賽道以及曠視、商湯等AI企業進軍碎片化安防市場的現實，海康威視的未來的壓力並不小。

激烈競爭之下，海康威視如果想重現14年的輝煌戰績，任重而道遠，新“螢石”何時出現，仍未可知。

參考文獻：

《A股拆分潮起：涉及比亞迪、海康威視等千億市值公司》——財經

B站視頻《中國百大牛股覆盤004：海康威視，全球市場份額最大的安防企業》——讀財報學選股