紅日藥業發債6億、一半“借新還舊”，被質疑經營效率低下_風聞

如果總額12億元的公司債成功發行，紅日藥業的有息債務總額約將翻一番。但是從資本市場“圈走”的錢，沒有被紅日藥業高效利用，企業因此還一度被質疑經營效率低下。

紅日藥業發債6億，一半用於還舊債

8月16日，紅日藥業發佈公告稱，由於近期市場波動較大，為控制發行成本，企業決定推遲發行2021年面向專業投資者公開發行公司債券(第一期) 至8月20日―23日。該債券名稱為21紅日01，發行規模為不超過6億元(含6億元)，附第3年末發行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權，債券期限為5年期。

8月12日，紅日藥業宣佈公開發行總額不超過12億元的公司債券，上述6億元債券為其中第一期。用途方面，本期公司債券募集資金扣除發行費用後，紅日藥業擬將3.00億元用於償還到期債務，3.00億元用於補充流動資金。

截止2020年末，紅日藥業的有息債務中短期借款餘額為79,284.11萬元，長期借款為36,203.00萬元，有息債務餘額合計為115,487.11萬元。如果總額12億元的公司債成功發行，紅日藥業的有息債務總額約將翻一番。

被質疑經營效率低下

紅日藥業在募集説明書中表示， 2018-2020年度，企業經營活動產生的現金流量淨額分別為38,819.48萬 元、21,610.38萬元和19,666.19萬元，現金流量淨額呈現下降趨勢。對此，紅日藥業解釋稱，企業主營業務板塊銷售回款有週期性特點，回款時間在半年左右，應收賬款佔用了公司的現金流。

同期，紅日藥業流動比率分別為4.68、3.51和2.44，速動比率 分別為3.91、2.79和1.84，也呈現下降趨勢。對此，紅日藥業解釋稱，企業流動負債和存貨規模有較大提升所致。

值得注意是，紅日藥業近三年都在大規模投資擴產，對其現金流佔用不可忽視。2018-2020年度，紅日藥業期間費用分別為232,450.45萬元、270,527.37萬 元和290,292.82萬元，佔營業收入比重分別為55.03%、54.07%和44.74%，主要系其近三年擴大生產規模所帶來的費用增加所致。

但是，紅日藥業此前大規模擴產項目收益卻大大不如預期，因此還被《證券市場週刊》質疑“經營效率低下”。

2015年3月，紅日藥業通過非公開發行股票募集9.5億元用於中藥產品自動化生產基地項目。紅日藥業預計該項目達產後將新增年收入約24.9億元，税後淨利潤約4.01億元。上述項目於2018年6月30日已達到預定可使用狀態，但截止2020年上半年末累計實現效益卻為-972萬元。

中藥配方領域或面臨變局

中藥配方顆粒是紅日藥業的主營業務之一，也是其傳統優勢業務。但是，今年2月，四部委聯合發佈了《關於結束中藥配方顆粒試點工作的公告》，中藥配方顆粒市場放開，中藥配方顆粒市場格局將生變。紅日藥業在中藥配方顆粒擁有一定傳統優勢，但是隨着市場放開，市場準入門檻降低，市場的競爭也將會進入白熱化。這一領域將面臨着“零售價格下調，原材料價格走勢上浮”的雙向擠壓，整個行業利潤率都難免下滑。

紅日藥業近年一直在這一領域花費巨資擴產，近三年多時間就建了四個基地。紅日藥業在湖北英山、甘肅渭源、河南宜陽、重慶秀山建立的四個中藥生產基地投資約達10億元。6月，紅日藥業在山東省濟南市商河縣的中藥配方顆粒智能製造基地又開工奠基。該基地計劃投資7.5億元。

在行業放開，市場競爭趨於白熱化、行業利潤預期下滑的背景下，紅日藥業上述鉅額投資能否收到預期的收益存疑。上述基地一旦無法達到預期收益，將進一步拉低紅日藥業的ROE等投資收益指標，坐實外界對其“經營效率低下”的質疑。