迪士尼AMC業績飄紅，影院和流媒體都有光明的未來？_風聞

7月下旬開始，好萊塢巨頭陸續披露第二季度財報。在線下突遭停擺整一年之後，影視公司尚未走出冷熱不均的分化局面。而在流媒體和院線兩個戰場上，競爭格局正在經歷迭代變化：流媒體繼續奮力向前，而院線則獲得了一絲喘息。

以迪士尼和Netflix為首的流媒體巨頭財務表現穩健，但訂户增速持續放緩令股價上行乏力；從北美到海外，從電影、劇集到其他的內容領域，雙方的競爭還在全面鋪開。處於第二梯隊的流媒體，則需要等待更多機會出現。

AMC院線則成為電影票房復甦的代表公司，在營收飆升的同時，也成為投資者競相爭奪的熱門標的。對院線來説，當務之急是保持營業影院數的穩步上升，以及回覆傳統的窗口期模式，但這都需要對疫情的控制。

這些問題的解決，也許需要回到這個關鍵問題：縮短或取消院線窗口期的發行模式，到底是大流行時期的短暫發明，還是會永久改變這個行業。

迪士尼緊追Netflix

8月12日，迪士尼公佈截至7月3日的最新季報。

迪士尼當季營收飆升45%至170.2億美元，高於分析師的平均預測值167.6億美元。淨利潤則為9.18億美元（每股50美分），扭轉去年同期47.2億美元（每股2.61美元）的鉅額虧損。在財報發佈後，迪士尼股價在盤後交易中一度上漲2.6%。

扭虧為盈主要來自線下復甦的貢獻，隨着全球各地社交限制的放鬆和接種率的穩步提升，主題公園的收入增長至43.4億美元，是五個季度以來首度上漲。同時，這一板塊錄得3.56億美元的淨利潤，大幅扭轉去年同期鉅虧18.78億美元的窘境。

不過，迪士尼的線下業務仍面臨變異毒株持續擴散的威脅，未來能否維持正向收益值得觀察。

而在流媒體業務上，本季度Disney+的訂閲用户數達到1.16億，相比上個季度末提升1240萬。這段時間內漫威劇集《洛基》的播映成為關鍵催化劑，而電影《黑白魔女庫依拉》和《夏日友晴天》也貢獻頗豐。

《夏日友晴天》

再加上Hulu的4280萬（含Live TV）和ESPN+的1490萬，迪士尼旗下的流媒體總訂閲數已接近1.74億，繼續緊追跨越2億大關的Netflix。

與此相對，流媒體龍頭Netflix則呈放緩態勢。7月22日，Netflix發佈截至6月30日的季度財報，當季營收為73.4億美元，同比去年同期的61.5億美元上漲19%；淨利潤則由7.2億美元翻倍至13.53億美元，顯示Netflix在成本控制上卓有成效。

不過，Netflix的用户增速降至一年半以來的新低。截至二季度末，Netflix的累積訂閲用户數為2.09億，當季新增數僅為154萬；這一數字不但遠低於去年同期的1009萬，也遜於2020年第三季度的220萬。

在迪士尼緊追不捨和用户增長放緩的情況下，Netflix首度嘗試在影視外開拓新收入。在投資者信中，Netflix表示正嘗試進軍遊戲領域，未來將加大這方面內容的投資。

Netflix還在當地時間上週一宣佈，將通過向美國、加拿大、英國和愛爾蘭18歲以上的人開放未來節目的演員陣容，來將真人秀節目的規模擴大兩倍。相比此前大舉投入的劇集和電影，真人秀的投入成本更低，相比電視網則有着無廣告的優勢。

若將迪士尼和Netflix的財務數據並置，可以發現兩者過去一年半的走勢變化。在疫情的催化下，迪士尼和Netflix提前進入了同一牌桌。

去年蔓延全球的“封鎖令”令迪士尼的線下業務備受打擊，曾連續兩個季度錄得虧損，股價也一度跌入低谷；直到去年末，迪士尼終於在集團層面扭虧為盈，並向流媒體作全面戰略轉型，總市值更是突破3千億美元。

與此相對，Netflix則充分享受到“宅經濟”紅利，訂户暴漲驅動營收穩步提升，股價年內漲幅達到64%；但進入2021年，隨着各地經濟逐步解封，Netflix的新增用户數屢創新低，即便降本增效成果顯著，投資者對其股票卻熱情不再。

由於起步晚帶來更大的增長空間，Disney+的新用户增速更為強勁，除去年第一季度以700萬遜於Netflix的1577萬外，接下來5個季度均大幅超出競爭對手，僅用一年半時間就達到1億的累積用户數，給Netflix帶來巨大的追趕壓力。

而在海外，Disney+也正在對Netflix發起衝擊。

繼去年全面進入西歐和南美市場後，2021年Disney+相繼在新加坡、馬來西亞、泰國等亞洲市場上線，並將在明年夏天擴大至中東歐和南非等地區，實現對世界五大洲的全面覆蓋。從登陸的國家數量看，Disney+將會進一步縮小與領跑者Netflix的差距。

不過在本季度，Disney+的單用户付費金額呈下降趨勢。據財報披露，Disney+用户在第二季度平均支付了4.16美元，同比去年的4.62美元下降了10%。雖然ESPN+和Hulu的單用户收入有所提升，但仍難抬升迪士尼整體用户的付費水平。

即便用户數同比增長了一倍以上，但總訂閲費僅提高了48%，這證明着Disney+尚處在低價拉新的階段。而Netflix存量運營的任務更重，並且進入用户數和平均收入同步增長的軌道。

在第二季度，Netflix的單用户付費金額為11.67美元，同比去年的10.80美元提高了8%，疊加8%的付費用户數增長，Netflix的流媒體總收入提升了20%，顯示用户已形成穩固的付費意願。

無論是拉新還是存量運營，在內容領域的投資，將會決定下半年兩家流媒體的競爭走勢。

電影是Disney+的優勢領域。根據尼爾森（Nielsen）的最新數據，2020年用户在流媒體上花費時間最多的前十部電影中，Disney+佔到七部。今年的總觀看數據還未出爐，但在7月的最新周榜中，《夏日友晴天》、《黑寡婦》、《尋龍傳説》和《海洋奇緣》均進入前十名，與Netflix（5部）和亞馬遜（1部）分庭抗禮。

《尋龍傳説》

劇集則是今年Disney+重點的發力領域。在尼爾森統計的2020年榜單中，用户觀看時長排名前十的劇集中，有9部來自Netflix。而到了今年7月份，Disney+的《洛基》異軍突起，僅用6集就創造了10億分鐘的觀看時長，在吸粉效率上力壓一眾Netflix劇集獨佔鰲頭。

為了開拓海外市場，迪士尼也在加大對不同語種內容的開發。從去年開始，Disney+相繼上線或立項意大利語、西班牙語、法語和韓語等劇集，意在精準聚焦各地觀眾的消費習慣，進一步拉動訂閲用户的增長。Netflix早已推行這一策略，但迪士尼強大的內容製作能力將讓競爭再度激化。

除了位列第一集團的Disney+和Netflix之外，押注奧運營銷的康卡斯特也值得一提。7月29日，環球母公司康卡斯特公佈最新財報。總營收增長20.4%至285.5億美元，超過分析師預期的271.8億美元。

其中，主題公園的季度收入為11億美元，遠高於去年同期的1.36億美元。在《速度與激情9》和《寶貝老闆2》的帶動下，NBC的電影業務營收增長8.4%至22.2億美元。同時，NBC環球媒體的廣告銷售也增長近33%。

《寶貝老闆2》

對於流媒體服務，康卡斯特並未披露具體的訂閲用户數，只提及Peacock帶來的收入為2.13億美元，但相關虧損達到6.4億美元。

在第三季度，康卡斯特寄望通過東京奧運會來推動Peacock訂户的增長。但據尼爾森統計，NBC對東京奧運會開幕式的轉播僅吸引了1690萬觀眾，為33年來的最低值。

此外，通過NBC電視網和包括Peacock在內的網絡平台收看奧運會的黃金時段觀眾平均為1550萬，低於倫敦的3110萬和里約熱內盧的2670萬。值得一提的是，用户通過NBC數字和社媒渠道在線收看的時長達到6億分鐘，創下歷屆奧運會的新高。

面對領跑者越拉越大的優勢，Peacock尚未找到迎敵制勝的利器，東京奧運會能否如期驅動訂户增長，還要等下一份季報才見分曉。

緩了一口氣的院線

從去年開始，好萊塢的版圖因為疫情不可逆轉地切分為兩個部分：大銀幕和流媒體。

毒眸曾在此前的文章中分析過，在疫情的衝擊下，迪士尼、華納等公司通過整合IP來自建渠道，和Netflix形成有力競爭。傳奇影業、米高梅等沒有平台化能力，但持有IP的電影公司，在這場博弈中作為籌碼而獲得收購溢價。（點擊閲讀《傳奇影業尋求出售 會被萬達拋棄嗎？》）

最不容樂觀的是類似AMC這樣的院線公司，在渠道爭奪中被流媒體步步緊逼，院線資產價值縮水的情況下，並沒有IP資產儲備，幾乎處在破產的邊緣。

但在線下業態回暖後，大銀幕在本季度開始重獲生機。

8月9日，北美龍頭院線AMC公佈第二季度財報。據披露，AMC的季度營收為4.45億美元，高於分析師平均預期的3.82億美元，同比去年的1890萬美元暴漲逾23倍。其中，票房收入更從90萬美元飆升至2.33億美元，增幅超過258倍。

不過，AMC的虧損額仍高達3.44億美元（每股71美分），相較去年同期的5.61億美元（每股5.38美元）有所縮窄，但仍未走上良性盈利的軌跡。

截至6月30日，AMC在北美的593家影院都已恢復營業，海外則有335家影院重新開門（約佔95%），驅動AMC本季的影票銷售數超過2千萬張，但距離2019年的數字仍有相當差距。

虧損收窄也得益於AMC對成本的控制。據CreditSights統計，AMC當季消耗的現金達到2.52億美元，平均每月8400萬美元，遠低於之前預期的1.2億美元。

截至6月30日，AMC的可用流動性資金達到20億美元，其中包括18.1億美元現金。從4月開始，AMC通過數輪直接售股計劃回籠12.46億美元，大幅緩解了此前資金告急的局面。

這得益於AMC今年以來股價的火箭躥升：早在1月底，AMC便曾在一天之內飆漲逾300%，經歷數月的平靜期後，AMC6月初股價一度暴漲95.22%至每股62.55美元，隨後兩天分別跳水17.92%和6.68%，股價走低後報收於47.91美元。

2021年AMC股價走勢圖

即便如此，AMC的股價在一週內依然提升了83%。若與年初2.01美元的低位相比，AMC股價最高時驟升逾30倍，迄今年內漲幅高達1676%，成為整個市場最受追捧的個股。

當然，目前AMC的股價已不由業務基本面驅動。根據AMC的2022年業績預測，每塊銀幕的票房收益將達到32.2萬美元，同時每位用户將在飲食上花費6美元。但若需要達到每股40美元的標準，AMC的財務數據需要在這一基礎上再度翻番，這對於剛從低谷中復甦的AMC可謂難上加難。

財報公佈當天，AMC的股價應聲上漲3.3%至33.8美元，隨後回調至32美元左右。截至8月16日收盤時，AMC股價再度上漲6.6%至35.69美元，總市值維持在183億美元。除此之外，AMC在二級市場的債券價格也大幅飆升，顯示投資者對公司的前景更為樂觀。

8月6日，美國排名第3位的喜滿客影城（Cinemark）也公佈最新財報。在第二季度，喜滿客的總營收達到2.95億美元，同比去年的897萬美元飆升近32倍；淨虧損則由1.71億美元縮窄至1.42億美元，業績走勢與AMC可謂異曲同工。

不過，喜滿客的股價並未獲得市場的正面反應，在3月觸及25.82美元的高位後震盪下滑，截至8月16日報收於14.64美元，而17.5億美元的市值僅相當於AMC的1/10。

與此同時，美國第二大院線Regal的母公司Cineworld也曾出現股價飆升，彼時Cineworld宣佈將重開旗下所有影院。在倫敦交易所，Cineworld股票年中最高觸及每股逾100英鎊，截至本週一時已回撤至62.64英鎊。

另據路透社報道，Cineworld正考慮登陸行情火熱的美國股市，或者將其於2018年併購的院線Regal拆分上市，以充分利用投資者對相關公司的熱情。7月底，Cineworld剛宣佈從現有貸方處再融得2億美元，為接下來的影院運營備足資金。

院線股的強勁反彈，與全球票房的快速復甦緊密相關。據IMDbPro統計，北美月度票房從2月的5775萬美元起步，到7月份已恢復至5.82億美元，實現連續6個月的上漲。雖然8月票房將大概率回調，但觀眾擁抱大銀幕的趨勢依然明顯。與北美類似，歐洲多國在解封后也經歷強勁的票房反彈，為院線公司的業績翻紅奠定了基礎。

雖然去年AMC和Cineworld的股價均暴跌70%以上，但兩者均在年內走出陽線行情，優於同期迪士尼和Netflix的表現。在業績為王的資本市場中，投資者對於兩類公司的喜好也呈現出新的變化。

作為院線公司的生命線，獨家窗口期的演變在第二季度也出現新的變化。一方面，以迪士尼和華納為首的製片廠仍在實驗院網同步策略，通過將旗下重磅作品同時投放大銀幕和流媒體，進一步在快速變化的市場環境中測試用户水温。

其中，迪士尼的《黑白魔女庫依拉》不僅取得逾2.2億美元的全球票房，也在Disney+上線首週末吸引了53.1萬觀眾，《夏日友晴天》則跳過北美專攻海外院線；而華納兄弟一口氣推出了《真人快打》、《那些希望我死的人》、《招魂3：鬼使神差》和《身在高地》等多部新片，力圖在大銀幕和HBO Max上取得雙線勝利，但截至目前尚未出現大爆的作品。

《那些希望我死的人》

但好萊塢仍有堅持院線優先策略的發行商，首推便是《速度與激情9》的環球和《寂靜之地2》的派拉蒙。

兩部影片暫時排在今年北美票房榜的第2和3名（落後於《黑寡婦》），全球票房更是分別達到6.82億美元和2.96億美元，進入今年表現最為出色的好萊塢影片之列。在守住45天的院線窗口期同時，兩家片商的利益也與院線更緊密地聯結，令影院在劇變時代下獲得生機。

而迪士尼改變窗口期的嘗試並非沒有隱憂。在《黑寡婦》次周票房暴跌後，北美影院業者協會曾“發炮”稱，上線Disney+侵蝕了產業鏈上下游的收益，力勸迪士尼終止對院線窗口期的挑戰。隨後《黑寡婦》主演斯嘉麗·約翰遜也起訴迪士尼違約，稱影片同步上線Disney+的策略違反了合同規定，且侵蝕了她以票房數字為基準的分紅收益。

這都顯示出窗口期實驗涉及的複雜利益關係。更重要的討論在於疫情期間的窗口期實驗是暫時的妥協，還是漫長革命的開端，協會的聲明中對窗口期有一項重要論斷：“院網同步發行實為大流行時期的產物，將與大流行一道被掃入歷史之中。”

在變異毒株全球加速擴散之際，線下業態的復甦形勢再次面臨威脅。在可預見的未來，“大流行”還在延續，大銀幕和流媒體的競合分化仍將是好萊塢的顯要主題。 

文 | 陳鑌、張友發