你可以永遠相信英偉達？_風聞

世界上沒有一只可以“永不出售”的股票。

作者｜樟稻

編輯｜伊頁

2021年，科技圈最熱的話題中，元宇宙（Metaverse）一定佔據一席。隨着元宇宙概念爆火，互聯網企業紛紛入局，國內外遊戲公司與資本也蜂擁而至，共同促成“元宇宙”市場升温。

一眾玩家中，芯片設計公司英偉達的身影不容忽視。

今年4月，英偉達首次發佈面向企業用户的Omniverse平台，作為“元宇宙”概念打造的3D仿真模擬平台，其核心是英偉達GPU和皮克斯的通用場景描述（USD）。

英偉達對Omniverse寄予厚望，在6月份一次交流會中，公司創始人黃仁勳表示，“Omniverse是目前英偉達最重要的工作之一。”

自發布以來，儘管英偉達公佈了Omniverse平台的最新應用數據，但對於眾多科技愛好者來説，仍然缺乏較為直觀的認識，直到一篇“失實”的報道讓局面有所改觀。

8月12日，一眾人工智能領域媒體報道稱，在英偉達4月舉辦的GTC線上峯會上，視頻演講中的CEO黃仁勳並非真人，而是合成的“數字替身”。

由於視頻中黃仁勳的形象足夠以假亂真，一瞬間引發市場對元宇宙以及Omniverse平台技術的討論。

事情最終的發展方向卻頗有戲劇色彩，英偉達在發佈的一部紀錄片中透露，只有15秒左右的視頻是通過其Omniverse技術製作。

通過後續媒體的“闢謠”可知，虛擬技術的發展並沒有達到人們想象中的水平，但毫無疑問，在人們的熱議中，英偉達成為此次事件中的一大贏家。

作為以遊戲顯卡起家的芯片設計公司，在搭上人工智能、雲計算的快車後，英偉達逐漸成為芯片類板塊新貴。

這家1993年成立的企業，在過去五年股價漲了二十多倍。2021年，公司股價上行超過50%，市值最高達到5000億美元量級，躋身全球十大科技公司之一，亦成為全球市值最大的半導體企業。

現階段，在英偉達營收大盤中，遊戲顯卡、數據中心兩塊業務表現正盛。同時，英偉達也正在自動駕駛、元宇宙等熱土上耕耘。

在市面上一些論調中，英偉達幾乎成為了一只可以“永不出售”的股票，備受關注。那麼，在當下和未來，這樣的讚譽是否過實？

01  超預期的財報表現

8月19日，英偉達公佈了第二季度財務業績。財報顯示，第二財季營收達到65.1億美元，同比增長68%；淨利潤為23.74億美元，同比增長282%；每股收益為1.04美元，同比增長89%。

據此前FactSet的35名分析師調查顯示，華爾街預計英偉達的二季度收入預期達到63.3億美元，高於本季度初預計的54.4億美元和去年同期的38.7億美元，而從英偉達此次財報表現來看，繼續超出市場預期。

財報公佈之後，英偉達的股價在盤後交易中最初下跌了2%，但隨後上漲了2.8%，自今年以來，英偉達股價累計漲幅已達48%。

劃分業務來看，遊戲顯卡和數據中心貢獻的營收是英偉達的基本盤。

財報顯示，遊戲顯卡收入30.6億美元，連續四個季度創新高，高於市場預期29.6億美元，美中不足的是，二季度遊戲顯卡業務同比增長85%，低於一季度106.1%的同比增速，這也讓遊戲顯卡業務自上個財年第二季度以來保持的同比增速上升趨勢中止。

“先有仁勳後有天，手握顯卡虐神仙”，從硬件發燒友的調侃中，足以看出遊戲顯卡早已成為英偉達的王牌優勢業務。

目前，英偉達在遊戲領域的產品服務主要包括：GPU芯片、GeForceNow雲遊戲平台等。自去年下半年以來，考慮到安培架構性能的進一步提升，以及支持RTX、DLSS特性的明星遊戲產品數量的不斷增多，疊加疫情期間遊戲用户的爆發式增長和疫情後用户線上習慣的延續等，這些因素使英偉達遊戲顯卡收入不斷增長。

對於遊戲顯卡業務，在財報電話會上，黃仁勳提到，“世界上還有80%的PC遊戲市場尚未升級到RTX，與此同時，全球PC遊戲玩家數量大幅增長，Steam去年增長了20%。因此，我認為這是我們RTX轉型的全球開端。”

與遊戲顯卡業務相關的還有OEM及其他業務的收入。二季度，OEM及其他業務方面營收4.1億美元，主要關注這塊業務中CMP的營收。

年初，在加密貨幣熱潮下，英偉達不希望其顯卡淪為礦主們的挖礦工具，從而影響到其遊戲顯卡銷售（買不到遊戲顯卡的消費者將轉投其它商家的懷抱，長期來看，有諸多不利影響），進而限制了遊戲顯卡的挖礦效率。

同時，為了照顧礦主們的生意，英偉達推出了專用挖礦卡NVIDIA CMP。財報顯示，該季度內CMP營收為2.66億美元，在今年5月份的時候，英偉達曾預測CMP帶來的銷售額將在4億美元左右，可見CMP銷售情況並不理想。

CMP銷售額與加密貨幣行情具有正相關的關係，二季度內，比特幣等加密貨幣行情出現巨震，一定程度上抑制了挖礦的熱情。在財報電話會上，英偉達首席財務官科萊特·克雷斯表示，“我們預計CMP在未來的貢獻會很小。”

數據中心同樣是英偉達的支柱產業。財報顯示，二季度，數據中心業務營收23.66億美元，同比增長35%，自上個財年第二季度以來，同比增速一直呈下降趨勢，可見數據中心業務面臨着宏觀市場行情以及客户採購收縮的影響。

作為AI時代受益最大的半導體廠商，英偉達發佈的GPU起初為遊戲與視頻設計，後成為開發AI不可或缺的基礎設施。

數據顯示，2019年，前四大雲供應商AWS、谷歌、阿里巴巴和Azure中97.4%的AI加速器實例部署了英偉達GPU。彼時，分析師KarlFreund表示，英偉達GPU佔據了人工智能算法訓練市場“近100%”的份額。

近年來，英偉達通過芯片、硬件、軟件等全棧式的佈局，逐步成為全球Al領域的主導者，考慮到數據中心業務的增長情況，這塊業務有望在未來數年成為英偉達最為主要的收入來源。

此外，在專業可視化和汽車業務方面，財報顯示，專業可視化業務營收5.19億美元，同比增長155.7%；汽車業務方面，二季度營收1.5億美元，同比增長36.9%，環比二季度出現下滑。

整體來看，英偉達二季度成績單超出市場預期，似乎能擔得起“永不出售”股票的稱號。

02  英偉達野望受阻

作為英偉達的開創者，黃仁勳認為，數據中心的三大支柱是——CPU、GPU和DPU。在中國企業奮起猛攻GPU時，已經佔據全球GPU過半市場份額的英偉達，則把目光放在了另兩塊市場。

英偉達達成目的的方式也很乾脆——收購。在DPU領域，2020年4月，英偉達以69億美元，完成了對以色列網絡芯片商邁絡思（Mellanox）的收購，並在2020年10月首次推出DPU。

而在CPU領域，一向順風順水的英偉達卻遭遇阻力。

2020年9月，英偉達宣佈，計劃以400億美元，向日本軟銀集團收購英國芯片架構企業ARM，這筆懸而未決的交易直接決定了英偉達在CPU領域的佈局能否預期進行，在當時，這筆交易遭遇極大非議。

今年4月，在英偉達的新品發佈會上，英偉達CEO黃仁勳拿出了首款CPU芯片Grace，側面反映出英偉達佈局CPU芯片的決心。

近日，這筆收購有了新動向。在財報電話會上，英偉達表示，與監管機構就400億美元收購英國半導體技術公司ARM的交易談判所花費的時間可能比預期的要長。

英偉達首席財務官克萊斯在一份聲明中表示，該公司仍然有信心完成交易。“儘管一些ARM被許可方對交易表示擔憂或反對，並且與監管機構的討論時間比最初想象的要長，但我們對這筆交易充滿信心，監管機構應該認識到此次收購對ARM、其被許可方和整個行業的好處。”

在此次公佈財報之前，有報道稱英國政府考慮以潛在國家安全風險為由阻止英偉達收購ARM。知情人士稱，英國傾向於阻止這筆交易。實際上，去年在上述交易公佈時，政府就對該筆交易表示反對。

此外，ARM管理層對這筆交易並沒有想象中保持態度一致，上述交易公佈之際，ARM聯合創始人赫爾曼·豪瑟發表一封題為“救救ARM”的公開信，希望英國首相阻止英偉達收購ARM。

赫爾曼認為，英偉達的收購不僅將破壞ARM的中立地位，還會因為須受制於美國財政部海外資產控制辦公室（OFAC），從而成為美國對付中國的貿易武器。

但作為ARM的投資方，軟銀對該筆交易的態度起着更關鍵的作用，彼時，孫正義選擇出售ARM被市場解讀為更專注於投資業務。

今年8月10日，軟銀董事長孫正義在業績發佈會上表示，軟銀將暫停在中國的投資。受反壟斷監管影響，軟銀集團投資的國內互聯網公司股價一路下跌，投資收益損失很大，這可能是軟銀暫停向華投資的導火索。考慮到收益壓力，軟銀或推進與英偉達的交易。

這裏不得不提漩渦中的ARM，作為全球最大的半導體IP（知識產權）供應商，ARM支撐着超過90%的智能手機芯片。倘若成功收購ARM，屆時，英偉達能借助其龐大的生態系統，將其GPU和AI技術引入到包括移動設備和個人電腦在內的大型終端市場。

為了此交易能夠達成，英偉達作出了諸多承諾，包括收購成功後，將繼續保持ARM的開放許可模式、保持全球客户的中立性、繼續保留ARM的名稱、總部仍留在英國劍橋、並在英國建立一個新的全球卓越人工智能中心等等。

到目前為止，這筆能否順利達成還是個未知數，儘管英偉達對此充滿信心，但考慮到在宏觀層面可能造成的影響，相關方的態度為這筆交易蒙上一層陰影。

除了該項收購事宜遇阻，在宏觀層面，英偉達同樣面臨着芯片短缺的制衡。

現階段，在疫情的影響下，全球半導體行業都出現了供應短缺的問題，考慮到英偉達的芯片製造業務是外包給台積電和三星等廠商，而遊戲顯卡作為英偉達的核心業務，未來一段時間內，英偉達或將無法獲得足夠的芯片供應。

在財報電話會上，黃仁勳對此不置與否，“未來一段時間內依舊是供不應求的狀態，但好消息是公司已經確保了足夠的供應，以滿足增長目標”。

03  一隻“永不出售”的股票？

當前，英偉達總市值保持在4933.66億美元以上的高位，穩坐全球市值第一芯片設計公司的寶座。

英偉達已經成為一隻昂貴的股票，其動態市盈率(P/E)為94，對比另一家半導體巨頭，英特爾動態市盈率(P/E)為12左右，市場給予英偉達的高估值建立在其爆炸性的業績增長以及業務領域內的主導地位。

那麼，英偉達能夠成為一只可以“永不出售”的股票嗎？討論這個問題，可以從英偉達的業務護城河入手。顯而易見，現階段，英偉達最有想象空間的業務主要為遊戲顯卡、數據中心、無人駕駛。

在遊戲顯卡業務上，中長期來看，市場對高性能顯卡的需求保持穩定增長，在英偉達遊戲顯卡性能增長強勁的前提下，在遊戲顯卡領域，包括AMD在內，其他廠商對英偉達都沒有太大威脅。

主要關注自動駕駛和數據中心兩個業務。現階段，數據中心貢獻的營收是英偉達的第二支柱，但自2021財年第二季度以來，其同比增速一直呈下降趨勢，這或與芯片市場的現狀有關。

近年來，一些英偉達的客户已經開始自研芯片，除了亞馬遜之外，谷歌早在幾年前就推出了TPU芯片，華為、阿里和百度均有自己的芯片子公司，騰訊也投資了燧原等AI芯片企業，未來這些大廠與英偉達之間的關係將會走向什麼方向，猶未可知。

不過需要注意的是，谷歌TPU、阿里含光等諸如此類專用芯片，應用場景受限。以阿里的含光800為例，其適用包括城市大腦中杭州的交通路況視頻，以及淘寶商品庫的圖片，不適用於其他場景。

而云端數據中心對AI芯片的通用性有一定要求。根據Lyftr的統計數據，2021Q1，在全球TOP雲廠商數據中心AI加速芯片市場，英偉達份額佔比為78%，近年來基本穩定在80%附近，市場領先地位穩固。

有人曾提出了新的解法，Graphcore創始人NigelToon曾在一次訪談中指出：“如果只是要做基本的前饋卷積神經網路，GPU是很不錯的解決方案，但隨着網路變得越來越複雜，人們需要全新的解決方案──這也是為何他們要用ASIC和FPGA。”

可惜，從實際應用來看，AI開發雲平台由於需具備支持應用於各領域的全種類算法模型的能力，數據中心對AI芯片的選配需對其性能、成本、適配性及通用性進行綜合考慮。短期內，CPU、GPU兩類芯片仍將作為雲端應用場景AI芯片的主流選擇。

雲端數據中心暫時沒有對手，那麼在終端自動駕駛領域呢？目前，英偉達已經發布了7款自動駕駛芯片，其於2022年投產汽車計算系統級芯片NVIDIA DRIVE Orin將支持L5自動駕駛。

現階段，全球汽車市場中，行業普遍使用英偉達的芯片，理想、蔚來、智己汽車都跟英偉達Orin芯片有所合作，隨着自動駕駛技術越發成熟，自動駕駛業務或將成為英偉達中長期成長性的重要來源。

如今，國內正在上演一股國產汽車芯片替代潮，有諸多廠商正在想辦法代替國外芯片，不少獨角獸開始冒頭。以地平線為例，2021年5月，理想汽車發佈改款理想ONE，芯片廠商從Mobileye換成了地平線的征程3芯片，實現L2級自動駕駛。

但對於諸多獨角獸來説，也面臨着諸多挑戰，車規級芯片要求嚴格，自動駕駛芯片更不能在任何情況下宕機，否則會危及駕駛安全。

那麼到這裏，是否可以得出結論，英偉達是一只可以“永不出售”的股票呢？其實不然，拿英偉達自身的崛起來説，背後就是多家芯片廠商的沒落。日後其自身是否會成為其中一員，猶未可知。

總而言之，市場上沒有一只可以“永不出售”的股票，只有永遠不斷押注未來的公司。

參考資料：

財新《“中國英偉達”夢想》

中信證券《英偉達-NVDA.US-投資價值分析報告：新產品週期驅動短期高增長》

NICOLEKOBIE《AI芯片的未來之戰：“霸主”英偉達真就無人能擋了嗎？》