醫美的故事裏，伊美爾難有前途_風聞

日前，北京伊美爾醫療科技集團股份公司（以下簡稱“伊美爾”）向港交所遞交了招股書，擬在香港主板掛牌上市，承銷商為海通國際。

伊美爾也曾經在2016年10月在新三板掛牌上市，但在5個月後就停止了掛牌。近日，中國證監會國際部的境外上市反饋意見中，要求伊美爾對上市信息做出詳細解釋，伊美爾的上市之路再迎挑戰。

而且從伊美爾招股書披露的數據來看，伊美爾的財務表現顯然不夠樂觀。醫美的火熱能否助於伊美爾，如玻尿酸龍頭愛美客在資本市場受到熱烈的歡迎，也是個未知數。這位二十多年的老玩家在醫美的道路上，顯然要經受更多的考驗。

尷尬的財務表現

伊美爾成立於上個世紀末，堪作國內醫美行業的鼻祖，但如今的市場地位卻是行業第四。更長時間的市場表現並沒有贏得足夠的市場影響力，也意味着伊美爾的醫美風偏得有些厲害。

從營收類別來看，伊美爾的收入主要有兩部分，一部分是醫療美容非手術服務，也就是輕醫美項目，主要有注射美容診療（如，打玻尿酸）、能量美容診療（如，熱瑪吉）；另一部分則是醫療美容手術服務，主要是美容整形手術。

招股書顯示，伊美爾2018年、2019年、2020年以及2021年一季度的醫療美容非手術服務營收佔比分別為68.2%、69.9%、73.9%、76.7%。醫療非手術服務營收佔比的逐漸增大，則是醫療手術服務營收佔比的逐漸縮小，伊美爾營收的集中化趨勢更明顯。

從營收數據來看，伊美爾多年的經營卻沒能帶來盈利，直到2020年才算扭虧為盈。招股書顯示，伊美爾在過去三年的淨利潤分別是-1億元、-1.18億元和0.083億元，今年一季度淨利潤為1005.3萬元，伊美爾能否持續盈利仍然需要時間驗證。

而伊美爾的營收業績卻是上升趨勢，招股書顯示，伊美爾在2018年、2019年和2020年營收分別是6.61億元、7.39億元、8.11億元。較差的利潤表現與營收的高增長形成鮮明的對比。

而在醫美行業高毛利的行業表現下，伊美爾在2018年、2019年、2020年的毛利率分別為53.7%、51.6%、53.6%，與華熙生物、愛美客等70%到90%超高毛利率的企業來説，伊美爾的差距非常顯眼。

而且更多的成本支出導致伊美爾毛利和利潤表現不佳。招股書顯示，截至2018年、2019年及2020年以及2021年3月31日止的三個月，伊美爾的員工成本總額（包括計入銷售成本、銷售及營銷費用及一般及行政費用的有關開支）分別約佔伊美爾同期總收益的41.7%、46.2%、41.3%、及42.0%。

如此大的成本支出自然限制着伊美爾的盈利區間和毛利水平，而且伊美爾的員工構成裏，銷售和營銷等相關人員佔比高達七成，也就是説伊美爾業績的增長還是來源於營銷，伊美爾作為醫院在業績上的尷尬，更顯其競爭力上的缺陷。

而且尷尬的財務表現隱含着伊美爾作為醫美老將的弱勢，也藏着伊美爾在戰略上的落後，火熱的醫美風更添伊美爾前途上的迷茫。

老將伊美爾，困境之勢愈顯

1997年成立的伊美爾，到如今已有二十多個春秋，但在醫美的路上，卻不再是領先者。根據弗若斯特沙利文的數據顯示，按2020年醫療美容服務收入來算，伊美爾醫療在中國北部所有私立醫療美容機構集團中排名第一，但在中國所有的私立醫療美容機構集團裏排名第四。

而且北方市場也是伊美爾能保障醫美行業地位的重要原因之一。招股書顯示，伊美爾有9家醫療美容機構，北京就有5家，其餘分佈在天津、西安、青島、濟南。其中北京地區就貢獻了56.2%的收益，也足以看出伊美爾的市場侷限。

伊美爾也曾在南方市場擴張，但多以剝離虧損收場。即便是伊美爾能保持如今的地位，以及在去年的扭虧為盈，也都是靠着剝離虧損業務完成的。

此外，2003年的“人造美女”運動徹底將伊美爾的招牌在市場上打響，伊美爾的風光卻沒能繼續下去。伊美爾先後兩次對賭失敗，短暫掛牌新三板，多次陷入醫療糾紛中。

招股書顯示，在2018年到2021年第一季度，伊美爾經歷了23起醫療糾紛，累計賠償210萬元。在2018年到2020年，伊美爾因發佈違規醫療廣告，被行政處罰8次。伊美爾還與眾多明星在肖像和名譽權上產生糾紛，比如明星楊穎，最終結果都是以伊美爾敗訴了結。

伊美爾在眾多的官司和處罰的背後，更顯這位老將在戰略上的落後和醫美話語權上的不足。一方面是伊美爾在多年的成長中，並未找到醫美的核心競爭點，伊美爾更多選擇營銷投入來換取市場表現，這也使得伊美爾收入比重傾向在醫療美容非手術業務。而這個項目的產品來自於供應商，伊美爾的業績來源也變成了收取供應商與顧客之間的差價，伊美爾也更加受限於上游供應商。

另一方面，伊美爾在醫美手術服務上的不足，無法承擔起更大的市場份額。截至2021年3月31日，伊美爾擁有157名醫師執業，包括63名主治醫師、19名副主任醫師和6名主任醫師，且超過65%為內部培養。意味着伊美爾在較長的時間之內在醫美手術端上的增長有限，伊美爾會更加依賴輕醫美項目服務。

所以説，伊美爾看似是醫療美容醫院，實際上是扮演中介的角色來賣產品收差價。這也解釋了老將伊美爾為何地位不再的原因，也揭示了伊美爾可能會在未來的行業發展上主動權的持續衰落，同時也意味着伊美爾的前方將面臨更大的挑戰。

火熱的醫美風口，難掩伊美爾前進的艱難

醫美的火熱賴於人們對美的持續追求，尤其是明星效應的影響，給醫美帶來巨大的市場規模。前瞻產業研究院數據顯示，2014年-2020年，我國醫美市場規模由501億元增長至1795億元，年複合增長率為24%左右。

巨大的市場規模吸引着眾多的玩家參與，天眼查的數據顯示，我國共有超過4萬家企業狀態為在業、存續、遷入、遷出的醫美相關企業。其中，有限責任公司佔比超過63%，個體工商户佔比約為30%。

醫美市場仍然處於起步階段，數據顯示，2009-2019年我國醫美滲透率從0.1%提升至3.6%，約為日本的1/3，美國的1/5，韓國的1/6。巨大的市場前景吸引着創業者和資本的不斷湧入。

但是醫美火熱的背後是醫美亂象頻出，整個行業也處在一個混亂的狀態。一方面是醫美行業中競爭激烈，服務質量更是兩極化，各種“水貨”橫行，比如肉毒素2019年水貨市場規模是正規產品的2-3倍，而且肉毒素2019年的水貨銷量超七成，也意味着醫美混亂的背後是由巨大的市場支持。

光從2015年到2020年的5年時間裏，全國消協組織收到的醫美行業投訴就增長了近14倍。虛假宣傳、非法行醫更是涉訴醫美機構的兩大突出虛假違法廣告典型案件問題。伊美爾旗下的天津伊美爾曾因虛假宣傳多次處罰，還曾在2019年被列為國家監管總局虛假違法廣告典型案件。

一方面則是黑醫美帶來的醫療事故。根據艾瑞諮詢的數據顯示，在全部9萬多的醫美機構中，合法合規醫美機構估計可能不到1.1萬家，而且有數據顯示，在“黑醫美”市場中，有90%的醫美從業者就是“黑醫生”，由此產生眾多的醫療安全事故。

而且醫美的失敗率也很高。據統計，從2012年起，赴韓整容的失敗率每年以10%至15%的幅度上升。即便是打肉毒素和抽脂的失敗率也不低，美的風險背後可能是死亡。

伊美爾的青島國賓整形外科醫院近五年就至少發生6起醫美事故，要知道伊美爾目前總共有157名執業醫師，光2020年伊美爾要服務的客户就有86629人。

今年6月份，八部委聯合印發《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》，隨後央媒也發文表示“醫療美容要最佳效果也要防不良後果”。所以醫美未來的監管可能從速從嚴，不光是治理行業亂象，更重要的是重塑人們的審美觀念。

正如伊美爾招股書裏的首要風險提示，“我們的成功及持續增長高度依賴於我們的品牌形象、聲譽以及消費者的認知”。當業務重心受制於供應商，伊美爾的聲譽和品牌形象又受到行業和自身的雙重挑戰，伊美爾的未來或能預計。而且行業風口年年有，年年風口不一樣，醫美的故事裏，伊美爾能講多好，也決定了未來的發展前景有多高。