崇禎元年創立的老字號張小泉，衝擊A股“刀剪第一股”_風聞

8月24日，張小泉股份有限公司（以下簡稱“張小泉”）開啓申購，本次發行價6.9元，發行市盈率14.98倍，共計發行3900萬股，募集2.6910億元，這意味着這家有着400歷史的老字號，距離正式登陸創業板已經不遠了。

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張小泉股份有限公司成立於2008年，總部位於浙江杭州，是一家集設計、研發、生產、銷售、服務於一體的現代生活五金用品企業，官網顯示，張小泉品牌始於明崇禎元年（公元1628年），至今已有近400年曆史。

按本次發行價格6.9元/股計算，發行人預計募集資金26,910.00萬元，扣除發行費用6,430.84萬元（不含增值税）後，預計募集資金淨額為20,479.16萬元。本次募集資金計劃用於張小泉陽江刀剪智能製造中心項目建設、企業管理信息化改造項目建設和補充流動資金。

作為商務部認定的第一批中國老字號，張小泉可謂是家喻户曉，是我國刀剪行業為數不多的百年品牌，曾分別於1910年南洋勸業會、1915年巴拿馬博覽會、1929年首屆西湖博覽會獲得獎項。

張小泉目前已發展成為一家集設計、研發、生產、銷售和服務於一體的現代生活五金用品製造企業，主要產品包括剪具、刀具、套刀剪組合和其他生活家居用品。張小泉上市後，將成為A股“刀剪第一股”。

財報業績方面，招股書顯示，2018-2020年，張小泉營業收入分別為4.1億元、4.84億元和5.72億元，同期淨利潤分別為0.44億元、0.72億元和0.77億元。2021年上半年實現營業收入3.3億元，同比增長31.72%；實現淨利潤0.44億元，同比增長34.86%。

利潤構成方面，張小泉的單項產品利潤所佔比例非常的平均，並不只靠某一個特色產品。這樣的好處是利潤構成穩健，不會因為某一個產品發生變故就導致利潤驟降，但壞處是產品過於分散，沒有特色產品意味着企業“護城河”較淺。不過，或許“張小泉”這三個字本身，就是“護城河”。

值得注意的是，公司近年淨利潤增速並不穩定，2019年張小泉淨利突然大增。同年營業收入同比增長18%，淨利潤卻同比大增65%。而2018年，淨利同比下滑10%。可以看出，張小泉最近幾年利潤增長波動較大。

而現金流情況也並不好，對應的經營活動產生的現金流量淨額同比增速也波動極大。一方面淨利潤在2020年中報後上漲，一方面現金流增速反而放緩。

實際上，公司早在2020年7月就已準備衝刺創業板，而時隔一年後，才終於成功。為何IPO會經過如此長的時間？原因在於去年時就有媒體質疑公司的持續盈利能力。

據招股書顯示，2017年-2019年，張小泉的存貨賬面價值分別為6553.08萬元、8151.78萬元和1.13億元，佔流動資產的比例分別為32.44%、31.86%和37.51%。尤其是2019年，庫存更是增長37.4%，高於同期營業收入增長。

存貨逐年增長的同時，其週轉率卻在逐年降低，2017年-2019年，張小泉的存貨週轉率已經從3.65下降到2.9。

存貨週轉率體現了企業運營能力。較高的存貨週轉率代表產品更受市場歡迎，亦能從側面上反映公司產品更有市場競爭力。

除了存貨週轉率逐年降低，銷量也出現下降。2019年，張小泉剪具銷售2706萬把，同比增長7%，而2018年增速高達29.2%；2019年，張小泉刀具銷售510萬把，同比增長13.8%，而2018年增速為39.9%。

在銷量放緩、存貨出現積壓情況下，2019年張小泉淨利逆勢大增主要是因為其對部分商品進行提價拉高毛利率所致。

以上問題目前並沒有好轉，據2021年中報，存貨的賬面價值為1.28億元，2020年年報存貨是1.08億元，2020年中報存貨也是1.08億元，也就是説，今年上半年存貨比去年還更多了。

而今年上半年淨利潤的大漲，據利潤表分析是由於“三費”（特別是銷售費用）大幅減少所導致。在銷量沒有持續且穩定的上漲，庫存積壓、淨利波動大的情況下，上市後公司能否還延續毛利率高增勢頭是值得關注的問題。