“雙面”朗姿股份：利潤翻了33倍，為什麼股價腰斬了？_風聞

文 / 天天

出品 / 節點財經

上週，財報季疊加集採衝擊波，醫藥股遭遇“至暗時刻”。

非醫保賽道也未能倖免，比如醫美。8月20日，同花順醫美概念板塊收跌2.08%，近一週跌幅3.82%，玻尿酸龍頭愛美客、華熙生物跌幅居首。本週兩個交易日雖有反彈，但趨勢仍處於下跌通道。

半路出家殺入醫美的朗姿股份（002612）也表現低迷。不知道是大股東“清倉式減持”消息的殺傷力太大太持久，還是未來的業績預期已被透支，自6月以來，其股價在波動中回調，每股從71.6元的高點一路跌至8月24日的收盤價34.75元，跌幅近50%，總市值僅為153.7億元。即便在8月18日遞交了一份業績不錯的半年報，朗姿股份也未能挽救股價頹勢。

那麼，朗姿股份未來的成長性究竟有多強？醫美究竟為其增色多少？當下股價迴歸合理價值區間了嗎？讓我們來剖析一下這份最新的半年報。

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醫美業務毛利率最低

2021年半年報顯示，朗姿股份實現營業收入17.89億元，同比增長45.6%；歸母淨利潤9331.69萬元，同比增長3343.58%；扣非淨利潤8774.91萬元，同比增長878.82%。

需要注意的是，利潤的高速增長，主要是因為疫情對其的影響減弱了。相比於2019年同期，朗姿股份其實表現平平，歸母淨利潤僅增長4.7%；扣非淨利潤增長12.59%。

圖片來源：長城證券研報

再看朗姿股份三大業務佔比：時尚女裝2021年上半年收入8.31億元，同比增長60.55%，佔營收46.46%；綠色嬰童收入4.07億元，同比增長21.86%，佔營收22.77%；而萬眾矚目的醫療美容業務，收入5.31億元，同比增長49.85%，佔營收29.67%。

可以看出，朗姿股份傳統的女裝業務依然佔據主要位置，但醫美帶來的營收佔比在逐年穩步提升，從28.83%上漲到29.67%。

不過，不同於大眾的認知，朗姿股份醫美業務的毛利率並不高，僅為52.12%，在三大業務中墊底，並且相比去年同期有所下降。

醫美產業鏈分為上中下游，上游是原材料供應商，中游是產品、儀器等藥械供應商，下游是醫美機構及醫療機構。行業內的大部分利潤都被中上游公司收割，像朗姿股份這樣的下游機構不僅議價空間小，還要面臨激烈競爭。

據信達證券研報數據，截至2020年，國內上市規模體量較大的連鎖醫美機構收入規模約8-9億元，佔比行業市場規模僅在0.6%左右，較為分散。而人員成本（佔比30%+）、獲客費用（15-50%）、物資耗材成本（15-20%）成為醫美機構運營的“三座大山”。

滙豐晉信醫療先鋒基金擬任基金經理駱瑩曾對媒體表示，醫美診所高毛利的微整和整形服務都很依賴醫生，因此許多的剩餘利潤其實都支付給了醫生，導致很多醫美診所掙扎在盈虧平衡線上。考慮到醫美服務端高昂的獲客成本，診所盈利能力提升會更為困難。

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對單體醫院依賴嚴重

朗姿股份早在2016年就已進軍醫美，目前擁有22家醫療美容機構，包括醫院4家、門診或診所18家，主要分佈在成都、西安、重慶、深圳、長沙、寶雞和咸陽等地區。

醫美業務又分為三大品牌，分別是“米蘭柏羽”（4家）、“高一生”（2家）和“晶膚醫美”（16家）。相較而言，前兩者走的是高端綜合醫美路線，毛利率較高，“晶膚醫美”則主打激光與微整形類醫美服務，專注年輕化細分市場，毛利率相對低。

圖片來源：朗姿股份半年報

各品牌“吸金”情況如何？2021年上半年，“米蘭柏羽”品牌貢獻了最高的營收，達到3.36億元，佔醫美業務總營收的63.23%，但營收佔比相對2020年同期有所下降。其次是“晶膚醫美”品牌，帶來1.2億元營收，佔醫美營收的22.69%，佔比逐年增大。最後是“高一生”品牌，帶來0.75億元營收，佔醫美營收的14.08%，佔比逐年降低。

值得注意的是，在22家醫美機構中，僅一家單體醫院就貢獻了公司近半的醫美營收，這意味着，朗姿股份對單一機構的依賴嚴重。其半年報顯示，報告期內，四川米蘭柏羽醫學美容醫院收入2.4億，佔醫美業務收入比重45.08%。

圖片來源：朗姿股份半年報

並且，在醫美行業野蠻生長的當下，該醫院曾因肖像權糾紛與醫療損害責任糾紛被起訴。天眼查數據顯示，2016年、2018年，潘霜霜、林心如因侵犯肖像權，將四川米蘭柏羽醫學美容醫院告上法庭，後達成調解；2019年，其又因醫療損害責任糾紛被立案。

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擴張加速，蠶食利潤

從最初開始，朗姿股份殺入醫美，靠的就是“買買買”，“米蘭柏羽”“高一生”“晶膚醫美”三大品牌均通過併購得來。這也讓其商譽在2021年6月達到6.3億元。

隨着醫美賽道火熱，顏值經濟崛起，朗姿股份再度踩油門，在一年內先後設立了三支醫美併購基金，基金整體規模達11.53億元，來收購和孵化醫美標的，推動業務規模的提升。

但是，從半年報來看，朗姿股份擴張加速的同時，利潤也在逐漸被新機構蠶食。報告期內，其老機構的銷售淨利率為12.58%，而運營時間在三年以下的次新機構與新設機構還在虧損，銷售淨利率分別為-3.52%與-53.07%，相較上年同期有明顯下滑。

圖片來源：朗姿股份半年報

圖片來自：長城證券研報

這對朗姿股份現金流亦有影響。由於加速擴張，對外購買、人才引入開支增加，2021上半年，其經營活動產生的現金流量淨額同比下降9.76%，約為2.15億元。

在醫美行業併購整合、合法合規漸成大勢的情況下，像朗姿股份這樣的公司並不罕見。在很長一段時間內，行業處於野蠻生長，亂象頻發的狀態。據艾瑞諮詢統計顯示，2019年，國內合法合規的醫美機構僅佔行業的12%，合法醫師也只佔行業28%，非法醫美從業者已逾10萬。

而據中國消費者協會官網數據，2015年到2020年，全國消協組織收到醫美行業投訴從483件增長到7233件，5年間投訴量增長近14倍。

今年，醫美行業被帶上監管“緊箍咒”。6月，國家衞健委等八部委聯合發佈《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》，決定於2021年6月至12月聯合開展打擊非法醫療美容服務專項整治工作。8月，上交所、深交所從資金端整頓行業，聯手“封殺”醫美貸，要求在交易所掛牌的部分消費金融資產證券化產品，入池基礎資產中不得有“醫美貸”。系列組合拳讓“高燒不退”的醫美板塊終於開始降温。

總結來看，作為黃金賽道的跨界玩家，朗姿股份靠“買買買”入局，醫美業務的營收佔比在逐年上升，毛利率在50%以上，表現尚可。

但是，從長遠來看，朗姿股份利潤空間有限，一方面，在整個行業，其佈局的醫美機構處於下游，淨利率遠不及中上游原材料及耗材企業，且市場格局分散，連鎖頭部機構所佔份額極小；另一方面，聚焦朗姿股份自身，目前其仍保持激進擴張姿態，以順應激烈的市場競爭，但醫療機構屬於重資產，投入大、週期長，新機構多處於虧損。

亞華醫美董事長、中國整形美容協會主席田亞華曾在接受時代財經採訪時表示，醫美是一個非標體系，就綜合性醫美機構來説，沒有核心技術、專業競爭力的機構在未來的風險很高。專研某一細分品類，例如毛髮移植等，打造專業優勢，才能更好地標準化擴張並維持增長。而目前朗姿的醫美機構矩陣中，這樣的機構太少，但掉頭又太晚。

朗姿股份已經享受到了醫美賽道的高溢價。自2011年以來，朗姿股份股價曾長期在10元左右徘徊，但從去年10月開始一路攀升至71.3元的高點，雖然如今已腰斬，但仍保持在34元左右。隨着醫美板塊日趨冷靜，朗姿股份也將回歸合理估值區間。

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