京東健康股價腰斬，互聯網醫療何去何從？_風聞

**礪石導言：**互聯網醫療“三巨頭”股價腰斬，實則是市場狂熱後的一種理性迴歸。

李平 | 文

從高峯到谷底，互聯網醫療只用了6個月時間。

2020年12月，京東健康成功赴港上市，短短10個交易日之後，公司股價較發行價上漲近2倍，市值一度突破6000億港元。一時之間，互聯網醫療概念開始在A股、港股兩地受寵。今年2月，阿里健康和平安好醫生股價均創出歷史新高，“互聯網醫療三巨頭”一時風光無限。

然而，正當投資者對這一號稱萬億容量的黃金賽道充滿憧憬時，三巨頭股價已然出現了集體腰斬行情。7月27日，京東健康股價跌至65.25港元，已經跌破其上市發行價（70.58港元）。

最近，消息利空又給互聯網板塊帶來最新一擊。

8月20日，人民時評刊文稱，在互聯網上嚴守處方藥到患者的“最後一公里”，確保用藥安全。受此影響，互聯網醫療板塊遭重挫。截至當日收盤，平安好醫生跌14.39%，創上市以來最大跌幅，而京東健康、阿里健康也分別下跌了14.37%和13.30%。

如果從年初高點算起，截至8月20日京東健康股價跌幅已經超過70%，阿里健康、平安好醫生跌幅則超過60%。

長期以來，互聯網醫療處於相對監管真空與政策模糊狀態，行業發展主要依靠業內企業自發探索。直到2018年，國務院出台文件才明確支持互聯網醫療行業發展，行業進入到良性發展階段。新冠疫情發生之後，政策對行業發展給出了更為明確的支持態度，用户認可度也迅速提高，進一步加速了整個互聯網醫療的發展。

然而，互聯網醫療風光的背後，盈利壓力、醫藥電商板塊獨大等問題依舊突出，暴漲的股價也難掩行業的盈利困境。三巨頭的股價腰斬，實則是市場狂熱後的一種理性迴歸。

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政策驅動與三巨頭崛起

自互聯網醫療行業誕生以來，政策因素一直是驅動行業發展的一個關鍵因素，而三巨頭對醫療領域的佈局與擴張也與之密不可分。

2013年屬於互聯網醫療的發展元年。在此之前，互聯網先後進入到紙媒、通訊、零售、金融、教育領域，不斷顛覆傳統行業的商業模式。因此，萬億容量的大健康市場被視為彼時互聯網的下一個風口。

不過，由於醫療行業的特殊性，互聯網醫療行業早期發展一直受制於政策的相對真空與監管的反覆。業內丁香園、好大夫在線等早期企業選擇主攻醫療信息化領域，並未涉及到診療、藥品銷售等核心領域。

2013年9月，《國務院關於促進健康服務業發展的若干意見》就提出將“推進健康服務信息化”作為主要任務，並提出“凡是法律法規沒有明令禁入的領域，都要向社會資本開放，並不斷擴大開放領域。”

阿里巴巴率先聞風而動。2014年1月，阿里巴巴斥資1.71億美元控股中信21世紀股份有限公司（00241.HK），而後更名“阿里健康”。此後，馬雲提出著名的雙H戰略——Happiness & Health，將大健康作為阿里巴巴未來的兩大產業之一。

2014年，當泰州市領導找到京東創始人劉強東探討打造“醫藥城”項目時，劉強東派出的第一支調研隊伍得出的結論是：“政策沒有，風險太大”，“沒法做”。

不過，劉強東並沒有理會這一調研結論，反而推動大健康作為京東集團獨立的業務線進行運營。如同自營物流業務一樣，劉強東的戰略眼光在互聯網健康領域同樣得到驗證。

2014年5月，《互聯網食品藥品經營監督管理辦法<徵求意見稿>》出台，並首次探討放開網售處方藥。7個月之後，京東拿到藥監局下發的互聯網藥品交易資格證（A證）。至此，具備電商基因和自營物流優勢的京東，在醫藥電商領域開始了逆襲之旅，銷售額先後超越四大傳統藥房（老百姓、大參林、一心堂及益豐藥房）。

一直對大健康產業情有獨鍾的平安集團同樣不甘落後。2014年8月，平安整合平安健康險有關互聯網業務併成立平安好醫生，着手打造國內各類醫療健康綜合服務的一站式互聯網醫療健康平台。2015年4月，“平安好醫生”APP正式上線並開啓健康商城業務。

2018年4月底，《關於促進“互聯網+醫療健康”發展的意見》發佈，意見明確規定允許依託醫療機構發展互聯網醫院，並且提出互聯網+醫療健康的七個方向；2018年7月，關於互聯網診療、互聯網醫院、遠程醫療服務的三份管理辦法和規範出台，國家衞健委明確了利用互聯網開展診療的範圍是常見病、慢性病複診，但必須依託取得《醫療機構執業許可證》的醫療機構。

配套政策落地之後，行業進入到良性發展階段，三巨頭也迎來快速發展期。2018年5月，平安好醫生成功在港股融資11億美元，成為“互聯網醫療第一股”。

為了需求更加快速的發展，2019年5月，京東健康正式從京東集團拆分並啓動融資，2020年12月，京東健康在港股上市。招股書顯示，2017-2020年，京東健康營收分別為55.53億、81.69億、108.42億、193.83億，四年內收入增長近4倍。

2016年和2017年，阿里健康分別收購廣州五千年醫藥連鎖公司（現更名為阿里健康大藥房）和藍帽子保健食品業務，以此進軍醫藥電商領域。2020年，阿里健康GMV達到1232億元，在三巨頭中率先突破千億大關。

由於基因的不同，相比京東的直營模式，阿里健康更傾向於打造一個B2C+O2O的醫藥健康產品銷售平台。截至2020年末，阿里健康年度活躍消費用户已經超過2.5億人，在三巨頭中同樣位居第一位。

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單腿走路與盈利難題

除政策因素之外，醫療行業供需失衡問題則是互聯網醫療快速爆發的底層邏輯。由於國內醫療資源匹配，老百姓看病難、看病貴等問題日益引發社會各方的關注，利用互聯網技術提升資源匹配效率、改善行業供需關係也就被廣泛看好。

不過，當阿里、京東互聯網巨頭跑步入場之後，卻發現醫療領域信息不對稱問題並非僅靠技術、資本可以彌補，尤其是醫生這一關鍵要素被壟斷在公立醫院領域，外力很難撬動。因此，網上賣藥就成為目前所謂互聯網醫療企業的主要業務模式。

2020年，阿里健康實現營收總收入155億元，但醫藥電商業務收入佔比達到97.8%，服務及其他業務收入佔比僅為2.2%；同期，京東健康醫藥電商業務收入佔比達到86.5%，平安好醫生健康商城業務佔比也達到54.1%。

因此，所謂互聯網醫療三巨頭的另一面，只是三家穿着白大褂的電商。

除了“網上賣藥”單腿走路之外，盈利模式問題也是互聯網醫療巨頭們面臨的另一個巨大挑戰。

在行業發展早期，丁香園、好大夫在線等主攻醫療信息化的企業就面臨到盈利挑戰，因為出診信息、預約掛號等服務雖是剛需，但卻是以免費形式為主，盈利模式一直是困擾行業發展的一個難題。

當互聯網企業進入之後，雖然在流量上取得了更快的突破，但如何向C端客户收費卻並沒有解決。一方面，醫療行業是一個強監管行業，有關診療、藥品銷售等範圍均受政府限制，互聯網醫院診療業務模式一直難以走通；另一方面，醫保支付這一環節尚未打通，患者支付比例較大，成為互聯網醫療向患者收費的又一大難題。此外，公立醫院處於絕對壟斷地位，互聯網醫療企業向B端收費也並不現實。

數據顯示，2014-2016年財年，阿里健康營業收入分別為2748萬元、2974萬元和5659萬元，虧損金額分別為3920萬元、8122萬元和1.92億元，整體處於營收體量不高且入不敷出的狀態。

因此，“互聯網+”在其他行業的模式並不能簡單複製到醫療行業，互聯網醫療特殊性開始被各界所認識。

2018年之後，網售處方藥等政策落地給互聯網企業帶來營收上的快速增長，但由於成本的高企，企業經營仍然處於持續虧損狀態。其中，平安好醫生在2015-2020年期間累計虧損47億元，2020年虧損更是達到9.48億元，創下歷史新高。

2014-2020年財年，阿里健康共虧損約7億元，盈利狀況同樣不樂觀。

行業的虧損似乎成了常態，以至於京東健康上市之初就因為“率先實現盈利”而受到市場追捧。

2020年，京東健康實現淨利潤7.49億元，阿里健康實現淨利潤3.58億元，平安好醫生虧損9.48億元。從三巨頭淨利潤數據不難算出，即便是股價腰斬之後，互聯網醫療估值仍是數百倍的水平。

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總結

由於醫療行業的特殊性，近10年國家層面對於互聯網醫療行業的監管與政策存在種種反覆與顧慮，行業發展仍然難以擺脱政策驅動。此外，頭部企業雖然在流量和營收規模上取得了長足進步，但盈利能力仍然存在欠缺。因此，最新消息利空只是互聯網醫療板塊遭到重創的一個導火索，此前預期過高所導致的股價虛高才是三巨頭市值縮水三分之二的根本原因。

革命尚未成功，同志仍需努力。

過去20年，互聯網技術重塑了無數傳統行業，也深刻改變了我們生活、消費以及娛樂方式。不過，除了購物、社交、餐飲、出行等已經完全被“顛覆”的行業外，一些傳統產業由於種種原因至今沒有被互聯網所攻克，它們也成為互聯網下半場巨頭所角力的重點。

醫療產業無疑是一個典型未被互聯網真正攻克的堡壘。迎來新冠疫情這一劑“強心劑”之後，人們習慣上已經將平安好醫生、阿里健康與京東健康並稱為互聯網醫療“三巨頭”。但隨着三家公司經營數據可以看到，線上藥品銷售仍是“互聯網醫療”的主戰場和代名詞，無論是京東健康、阿里健康兩個“穿白大褂”的電商，亦或是被稱為“互聯網醫療第一股”的平安好醫生，都各自面臨着收入結構單一以及盈利艱難的困境，“巨頭”之論似乎為時過早。