研發投入一直不高！健合集團失速_風聞

年中報顯示業績增長乏力後，健合集團慘遭多家國際投行下調評級或目標價，股價隨之連續下跌。健合集團沒有直面其內生性增長不足的問題，繼續開啓併購式外延拓展，被分析人士“看衰”。

健合集團年業績增長乏力，國際投行下調其評級或股價

8月24日，港股上市公司健合（H&H）國際控股有限公司（以下簡稱健合集團）發佈2021財年年中報。財報顯示，上半年健合集團實現營收54.24億元，同比微增5%；淨利潤5.01億，同比下跌30.2%。

上半年健合集團經調整可比淨利潤為6.6億元，同比增加了7%。但是，其他反應盈利能力的數據均有不同程度下滑。其中健合集團毛利為34.23億元，同比下滑了0.2%；毛利率也由66.4%下降至63.1%；EBITDA（税息折舊及攤銷前利潤）為9.30億元，同比下滑了26.7%；經調整可比EBITDA為10.66億元，同比下滑了7.0%。

年中報發佈後，國際評級機構穆迪將鍵合國際的股價評級從“穩定”調整為“負面”。大和、花旗、滙豐、美銀證券等多家投行也下調了其目標價。

8月24日健合集團年中報發佈後，其股價也隨之下跌，8月27日其股價大幅下挫7.23%。截止8月30日收盤，其股價22.00港元，相較其8月24日的最高價24.85港元跌去了11.47%。

主營業務業績下滑，內生性增長缺乏

因疫情影響，健合集團去年上半年的業績基數較低，因此21年年中報增速數據大概率會出現一定程度失真。對比2019年上半年的業績數據，或更能反映其真實業績增速。

2019年上半年，健合集團實現營收50.95億元，淨利潤7.13億元。2021年上半年對比2019年上半年，健合集團營收增長約6.5%，淨利潤大幅下滑29.8%。這更能體現出健合集團營收增長乏力、淨利潤下滑的現狀。

健合集團業績不佳的最大原因是其主營業務業績下滑。

嬰幼兒及護理產品是健合集團的最重要的主營業務，業務收入佔據了其營收一半以上。2021年上半，健合集團的嬰幼兒及護理業務收入為32.99億，同比下降6.5%。業務毛利率由2020年上半年的66.1%下降至2021年二一年上半年的64.5%。

其中，益生菌補充品是健合集團嬰幼兒及護理業務中的重要子業務，也是健合集團賴以起家的業務。但是這一子業務板塊下滑幅度最大。上半年其益生菌補充品收入由8.56億下降至4.64億，同比下降45.8%，接近“腰斬”。

業績增長靠“買買買”？

面對主營業務的下滑，健合集團的對策注意就是花費大筆資金併購新業務。

健合集團以益生菌品類起家，後有將業務領域延伸至嬰幼兒奶粉業務，形成了其主營業務：嬰幼兒及護理產品業務。2015年至2016年，健合集團共以17.01億澳元的代價分兩次收購了澳大利亞健品牌Swisse的全部的股權，將業務領域拓展到成人營養品業務。成人營養品業務也成為健合集團第二大業務。

去年11月，健合集團以1.61億美元收購美國寵物營養品公司Solid Gold。不久前的8月23日，健合集團又公告以約6.1億美元收購高端寵物補充品牌Zesty Paws 100%權益。上述收購又讓寵物營養品業務成為其第三大業務板塊。

不過，健合集團這種外延式併購最終能否取得成功還屬未知，併購帶來的債務、商譽問題和現金流壓力卻需要警惕。值得注意是，健合集團的研發投入一直不高。

《北京商報》分析認為雖然目前“寵物經濟”表現出不錯的增長，但伴隨“寵物經濟”市場規模不斷擴大，該市場競爭也日益白熱化。傳統寵物產品品牌、新興品牌和部分跨界企業都在搶食寵物行業份額。

香頌資本董事沈萌分析認為，寵物經濟近年來快速成長，市場規模不斷擴大，但是目前該市場也是處於紅海，健合集團並不會很輕鬆獲得重要份額。