中國最牛校企的覆滅，紫光集團破產重組要多久完成？誰來接盤？_風聞

如果只列舉兩家中國校企，那麼，一家是北大方正，另一家一定是紫光集團，二者在國內有着最牛校企之稱，命運軌跡也是驚人的相似。

中國第二牛校企

1986年，北大在王選教授發明的漢字激光照排系統基礎上組建了北大方正，兩年後，清華便搗鼓出紫光集團前身清華大學科技開發總公司。在2019年中國電子信息百強企業名單上，方正集團與紫光集團分別排在第5位、第16位。

一般來説，企業規模越大，抗風險能力越強。這條規律既不適用於海航、萬達、蘇寧易購等，也不適用於方正集團與紫光集團。

去年2月，擁有3600億元資產的方正集團因未能清償到期債務，被北京銀行申請重整。近日，不甘落後的紫光集團也發佈公告稱，相關債權人以不能清償到期債務且資產明顯缺乏清償能力，具備重整價值和重整可行性為由，向法院申請對紫光進行破產重整。消息一出，震驚整個資本市場。

在官方網站，董事長致辭這樣寫道：“以中國第一顆三維閃存芯片、突破性的Xtacking技術和晶圓級三維集成技術為代表，紫光集團已擁有諸多產品技術創新成果。目前，我們的專利總數接近30000項，其中90%以上都是發明專利，總量在中國創新型企業中名列前茅。”

紫光集團向來被視作中國半導體領域的扛把子，已形成以集成電路為主導、從“芯”到“雲”的高科技產業生態鏈，在全球信息產業中具有一定影響力。在A股市場上，紫光集團擁有兩家上市公司。

紫光股份（000938.SZ）緊扣IT服務，致力於打造一條完整而強大的“雲-網”產業鏈，是一家集現代信息系統研發、建設、運營、維護於一體的全產業鏈服務提供商。

紫光國微（002049.SZ）以智慧芯片為核心，聚焦數字安全、智能計算、功率與電源管理、高可靠集成電路等業務，是領先的芯片產品和解決方案提供商、國內最大的集成電路設計上市公司之一，產品廣泛應用於金融、電信、政務、汽車、工業互聯、物聯網等領域。

2020年，紫光股份，紫光國微分別實現營收597億元、33億元，二者當前總市值2000億元。此外，紫光集團旗下還擁有幾項極具吸引力的資產，包括紫光展鋭和長江存儲技術有限公司等。

紫光展鋭是全球第三大面向公開市場的手機芯片設計企業。長江存儲已走出了一條高端芯片設計製造的創新之路，首款基於Xtacking架構的64層閃存芯片已經量產，業內首款128層QLC 3D NAND閃存也已宣佈研發成功。位於法國的Linxens（立聯信）則是全球領先的芯片載帶提供商。

從多個角度來看，紫光集團都是一個不可小覷的實力派選手，為什麼會在一夜之間爆發關係到生死存亡的危機呢？答案就是禍兮，福之所倚；福兮，禍之所伏。

收購狂人趙偉國

1993年，26歲的新疆人趙偉國畢業四年後重新回到清華大學電子工程系攻讀通信碩士學位，業餘時間在紫光集團兼職自動控制系統方面的工程師，那時的他怎麼也不會想到自己的名字有一天會與這家校企緊緊連在一起。

三年後，碩士畢業的趙偉國正式加入紫光集團，很快又轉入另一家清華系公司同方。在同方呆了七年後，趙偉國選擇出走並創立健坤投資集團，離任時的職位是北京同方電子科技有限公司總經理。

一位熟悉國企的專家表示，按照當時的工資水平，趙偉國的累計收入不會超過200萬元。弔詭的是，單飛的趙偉國從零起步，僅僅五年多時間就帶着自己的健坤投資殺了個回馬槍，不但拿下了紫光集團49%的股權，當上該公司董事長，後來又控股了自己的老東家北京同方電子科技有限公司，讓人不能不高呼看不懂，要知道背靠中國TOP2學府的紫光集團、同方在外人眼裏都是極其誘人的肥肉啊。

執掌紫光集團後，趙偉國一改之前工程師的形象，帶着紫光集團踏上了另一條道路。據不完全統計，在2013-2019年短短的6年時間裏，紫光集團斥巨資收購了20多家公司，如先後花費18億美元、9億美元、25億美元收購展訊通信、鋭迪科微電子、新華三公司51%股權，控股上海宏茂微電子公司，組建長江存儲，注資光寶科技蘇州子公司，2018年7月，紫光集團更是大手筆拿下立聯信，交易金額高達22.4億歐元。

在打造世界級高科技產業集團宏大目標的指引下，紫光集團還在中國、美國、法國、德國、新加坡、印度和泰國等地投資設立了60個全球研發中心。

通過一系列收購，趙偉國拼出了一個“從芯到雲”的帝國，然而，半導體是一個回報比較慢的產業，買買買通常不能立刻帶來回報，紫光集團除了支付收購對價，還需要向這些收購來的標的追加大量投入。這讓底子原本就很薄的紫光集團不堪重負，舉債是趙偉國唯一的選擇。

根據天眼查APP，截至2017年末、2018年末、2019年末，紫光集團合併報表資產負債率分別超過62%、73%、73%。2020年報至今未能提交，只有一個半年報。截至2020年6月30日，紫光集團資產總額2966億元，資產負債率為68%，僅流動負債就高達1192億元，發行在外的債券或融資工具多達14項，包括非公開定向債務融資工具、美元債券、非公開發行債券、公開發行債券，而賬上現金與現金等價物只有419億元。紫光集團還對外慷慨進行擔保，總金額885億元。

對於收購而來的項目，趙偉國原本有着一個完美的計劃：單獨包裝上市或裝入現有的上市公司。不料，人生不如意事十之八九。紫光集團收購立聯信之後就開始運作裝入紫光國微，企圖實現這個海外資產在中國市場的資本化，沒想到歷經兩年還是遭到了證監會否決，這成為壓倒駱駝的最後一根稻草。

2020年10月29日，就在“15紫光PPN006”永續債到期的前一天，紫光集團突發公告稱選擇不行使回購權。放棄贖回永續債通常被視為流動性緊張，再融資困難的信號，資本市場迅速用腳投票，紫光集團多隻債券價格暴跌，僅三個交易日，最高跌幅逾64%，直至不可收拾。

成敗皆蕭何。

誰是紫光集團的白衣騎士？

人們或許應該感謝韓國半導體企業SK海力士、全球第二大存儲芯片製造商美光科技。

2015年，趙偉國在台灣考察時公開批評當地半導體不對大陸開放“死路一條”並放言要買下台積電，計劃五年內投資3000億元，打造全球第三大芯片製造商。幸運的是，美光科技謝絕了趙偉國高達230億美元的收購提議，SK海力士也對紫光集團拋出的300億元入股計劃不感興趣，否則，紫光集團今天的窟窿不知會有多大。

公正地説，同樣是破產重整，紫光集團的問題與方正集團明顯不同。方正集團的隕落更多在於管理層熱衷資本動作導致產業空心化，紫光集團的困境則主要歸因於不計成本的瘋狂擴張。法國投資銀行Natixis香港辦事處亞太地區經濟學家Gary Ng表示，“與同業其他公司相比，紫光集團的商譽較高，接近總資產的20%，這表明一系列交易在購買時的成本與賬面價值相比很高。”

從資產質量來看，紫光集團的價值遠大於方正集團。曾有市場消息稱，阿里與幾家政府支持的企業有意參與紫光股份46.45%的股權，出價可能高達500億元。筆者認為，這種可能性不是很大。

細心的人一定會注意到，在過去的一年，趙偉國一直在悄悄自救。2019年底到2020年初，紫光集團在北京產權交易所公開掛牌出售不超過20%的紫光展訊股權並通過增資募資不超過50億元，幾乎與此同時，趙偉國又從北京銀行謀求到了100億元的授信。2020年4月，紫光集團再次打起了賣家當的主意，發佈轉讓17%紫光股份股權的公告。

到了同年6月，趙偉國籌劃起了一個更大的事件，該公司、兩大股東與重慶兩江新區產業發展集團有限公司四方簽署《合作框架協議》，計劃通過增資擴股引入重慶兩江新區管委會指定的兩江產業集團或其關聯方，最終達成清華控股、健坤投資、兩江產業集團或其關聯方三方各持有紫光集團三分之一股權的格局。

從這些跡象可以清楚地看出，紫光集團的目標是國資或以國資以主的財團，分拆出售給純私人資本暫時不在考慮之列。事實上，在新近發佈的戰略投資者招募公告中，紫光集團清算組也明確提出，“本次招募將以支持和促進紫光集團下屬核心實體企業芯片產業和雲網產業整體發展為指導方針，強調充分發揮產業協同優勢，提升產業價值”，“本次引戰為整體引戰，戰略投資者需整體承接紫光集團或紫光集團核心產業”。

對於許多巨頭來説，最近一年資產總額不低於500億元或者最近一年歸屬於母公司所有者的淨資產不低於200億元的要求並不算高，但戰略投資者應具備芯片產業和雲網產業的管理、運營或併購整合經驗，具備管理和運營紫光集團核心產業的能力，能夠支持和促使紫光集團下屬核心實體企業做大做強等要求，足以讓許多金主望而卻步，滿足條件的就那麼幾家，大概率是知名民企+國資的組合。

有媒體評論説，紫光的企業“幾乎沒有一個是依託清華大學的科技實力研發成功而來，而技術問題顯然絕非靠資本運作就可以解決。”對於操盤手來説，這不影響名利雙收。2017年1月，趙偉國入選“2016十大經濟年度人物”，在《2020胡潤全球富豪榜》上，他以250億元財富名列第729位。（部分圖片來自網絡，原文刊於英大金融雜誌）