千億市場賽道“長坡厚雪”，增長超預期的達達集團站穩了_風聞

紅杉資本創始人唐·瓦倫丁曾經説過一句對投資界影響深遠的話：“投資於一家有着巨大市場需求的公司，要好過投資於需要創造市場需求的公司。”

這既定調了紅杉的投資風格，也讓“賽道論”深入人心。

在國內，投資熱度經久不衰的賽道之一當屬電商-零售-即時配送的閉環。據艾媒諮詢的統計，2020年中國即時配送用户規模為5.06億人。“網約配送員”也在2020年加入國家正式職業列表。在這背後，以零售+配送兩條腿走路的達達集團承載了不少目光。

然而，最近兩個月中概股整體走勢可謂曲折，外界對不少中概股也有一些質疑聲音。北京時間9月8日，達達集團發佈了2021年第二季度財報。以達達集團這份財報作為視角，或許我們可以找到中概股股價反彈的核心到底是什麼。

增長質量邁入新階段

達達集團的業務由零售+配送兩部分組成，均與線下聯繫緊密。不過二季度的線下市場並不算風平浪靜，比如5月起的廣東地區疫情曾給不少企業造成經營上的影響。從達達集團披露的財報來看，本季度總淨營收14.75億元，可比口徑下同比增長81%，超出指引上限，且超出市場預期的14.1億元。經調整淨虧損5.5億，優於市場預期的6.1億。國際投行摩根士丹利表示，達達快送二季度營收大幅超出預期，得益於連鎖商家收入增長。

其中，在即時配送方面，達達集團收入確認變更已從第二季度生效——達達快送向京東物流公司收取配送管理和技術服務費，並確認為收入。經調整後，達達快送本季度營收6億元，可比口徑下同比增長81%。

收入確認變更對正常運營和盈利情況無影響，通過明確收入成分和性質，更有針對性地調整經營策略，它優化了運營資金使用效率，減少了應收賬款的資金佔用。達達集團的營運資金和總營收的整體質量得到顯著改善。

在業務上，達達快送與京東物流持續深化合作，在即時配送上的場景上有更多突破。比如，攜手打造在商超即時消費場景下的無人配送生態。

截至7月底，達達快送已完成無人配送訂單量約5000單，自動駕駛里程超1萬公里；9月1日，達達快送為山姆會員商店部分極速達訂單提供的無人配送服務正式投入運營，京東物流無人車接入達達快送開放平台。

這正是未來消費形態的核心之一，8月23日，商務部部長王文濤在新聞發佈會上指出，要加快培育無接觸配送等新業態新模式。對達達快送而言，新興配送形式不僅代表着效率的提升，更能夠進一步優化當前的線上線下消費聯動態勢，對成本結構控制、消費需求滿足等方面具有重要意義。

在零售方面，達達集團同樣持續提高履約能力，優化運營效果。本季度達達集團京東到家業務GMV同比增長77%至323億元，更重要的是年活躍消費者達到5130萬，單季淨增創歷史新高，這意味着越來越多的消費者開始體驗達達集團提供的便捷服務，併產生消費習慣的潛在調整。

達達集團CEO蒯佳祺曾表示：“履約不僅指在大街上送貨的騎手，還包括在商超門店內如何高效率地揀貨、管理倉庫，這涉及一整套由數據和算法支撐的履約系統。”

達達集團一是不斷優化業務模式，達達優揀服務門店數、揀貨單量均實現了環比約60%的增長；二是在品牌端與Apple、vivo、華碩等合作推進門店上線，並用海博系統技術賦能實體商家。運營精細化的特點，正在達達集團身上體現。

走進精細化運營時代

即時配送是依託社會化庫存、實現標定時間內送達的近場物流活動形態，也被稱為“微距電商”。西南證券在評價即時配送市場時，曾給出一個“戰略意義高於資產本身盈利能力”的結論。

究其原因，即時配送是支撐近場電商生態的關鍵，並且可以在不介入商流的情況下完成末端交易經驗的累積，為數字化中台、零售轉型等提供助力。而要實現綜合業務價值最大化，精細化運營提高效率是必經之路。

為了實現這一點，達達集團一方面通過優化配送規則引擎、提升操作效率等實現高效履約；一方面加強研發，助力零售數字化轉型，持續發力全方位、全業務的精細化運營。

在消費端，達達集團的業務場景持續拓寬：涵蓋外賣，超市，鮮花，個人同城配送等，場景拓寬對達達集團滿足商家較高的“履約率”和配送效率提出更高要求。

在技術優化的基礎上，達達集團根據不同的業務類型、業務場景、騎士屬性、事件類型等參數，決定以什麼模版及哪種觸達方式給騎士發送相關通知。在88購物節期間，應用了達達優揀的沃爾瑪門店單均揀貨時長僅3分鐘，而這只是技術精細化的一個縮影。

在商家端，截至今年8月，達達集團研發的數字化中台SaaS達達海博系統，達達海博系統上線門店數超4,300家，其中包含超過40家百強商超的數千家門店。從履約、營銷、商品管理等方面助力實體零售降本增效、最大化銷售額，加速線上線下一體化。財報顯示，Q2達達快送連鎖品牌商家收入加速增長，同比增長超過140%。

在這一過程中，達達集團投入不低，加之報告期內的營收變化，淨虧損率（淨虧損/營收）由於分母變小，在數據呈現上會顯得虧損擴大。

如果從業務佈局上理解，其投入其實具有長期價值，尤其是配送體系建設、技術架構搭建、海博系統研發等都能持續複用，邊際成本有減小傾向，虧損擴大是短期偶然，整體的成長依然在可控範圍。

同城零售的“長坡厚雪”價值

作為全球影響力最大的股票指數，MSCI ACWI全球指數是機構和個人投資者常用作投資選股標準的基準指數之一，也是全球投資組合經理中最多采用的投資標的。納入了MSCI指數就意味着，自動成為被動型基金的投資標的，也將獲得不少全球性資產配置機構的青睞。

據悉達達集團已於2021年5月27日美國股市收盤後被納入MSCI ACWI指數，這表明達達集團的長期投資價值獲得了國際資本市場的認可。

但近幾個月，因美國金融監管和國內產業政策波及中概股企業運營和融資前景，中概股的股價走出了“此起彼伏”的波動趨勢。在長期視角下，市場該如何評估中概股們的價值？

今年以來，美港股上市科技股是跑輸美股和A股上市的本地科創企業的，但他們卻存在確切的反彈空間。博時基金宏觀策略部高級策略分析師劉揚認為，短期情緒極致演繹後，市場存在超跌反彈的內生動力，回暖只是時機問題。原因在於，中概股面臨的是認知波動問題，而非基本面問題。

首先要肯定的是，政策整治主要集中於某些行業亂象——比如在線教育行業大肆營銷渲染焦慮氛圍，以家長“慌不擇路”紛紛報班作為最終導向，在此背景下的政策和監管的強化有助於保護和營造公平有序的經營和競爭環境，也有利於促進行業長期可持續健康有序發展。

這一點得到不少業內機構和專業投資者的認可。橋水基金創始人瑞·達利歐在領英上發聲：“不要將（中國概念股的）波動誤讀成趨勢。”而在《巴倫週刊》的報道中，景順投資控股發展中市場首席投資官Justin Leverenz表示：“我們相信，中國正處於人類歷史上偉大牛市之一的早期階段。”

背後的原因是中國社會結構隨經濟結構而改變，政策只是扶持它走向正確的道路，正如瑞·達利歐所説：“大多數人錯過了中國正在發生的真正趨勢。”

迴歸到企業基本面上，以達達集團為例，值得關注的成長性有兩個方面。

其一是零售+配送依然遠未到達需求終點：2020 年線下零售額與網上零售額比例為 7:3，即時物流行業規模約為1700億，而中小商家為主體的市場結構導致傳統交易分散。藉助達達集團的技術和數據，線下零售市場將走向二次連接，打開新的價值開拓空間，達達集團的賽道依然是“長長的坡”。

其二是達達集團積累了行業經驗與佈局，在幫助打開產業成長空間的同時，也能享受產業紅利。西南證券測算，即時配送行業的訂單量將以27.4%的CAGR從2020年的277.6億單增長至2025年的930.7億單。在此過程中，達達集團着眼最後一公里，擁有穩定的商流，發展之路上佈滿了“厚厚的雪”。

更核心的是，中國數字經濟轉型發展的過程中，以達達集團為代表的數字化轉型踐行者，具有重要的帶動作用和示範效應。

8月10日，達達集團入選國家工信部2021年新型信息消費示範項目。早在今年3月底，台州市政府就與達達共同啓動“達達•台州數字生活新服務行動計劃”，促進當地數字經濟、現代物流等項目的發展。

中概股本質上是中國經濟成長的概念股，整體特性是反映中國方方面面的增長。達達集團的發展，折射出中國經濟發展過程中，新興企業力量用數字化賦能傳統行業、推動產業升級進程的冰山一角。

等投資者消化信息，市場情緒得到修復，中概股仍為加註中國增長的投資載體，走勢有望迴歸正軌。在長期視角下，數字經濟升級的大方向不會改變，達達集團既具有充足的產業升級經驗，又走在一條符合經濟轉型趨勢的道路上，其長期價值也將會在反哺實體與自我迭代中持續釋放，價值迴歸，終將到來。

結語

就當下而言，達達集團基本盤正在越發穩固。其提供的綜合性解決方案越是深入行業內部，運營越是高效率，與行業發展趨勢綁定得就越緊密。

隨着消費形態不斷變革，達達集團的達達快送和京東到家面臨的增量空間依然很大，業績釋放是長期定局，並非一時波動能夠阻擋。

着眼未來，物流、零售、配送的交織依然是一大風口，達達集團或許已準備好迎接起飛。

本文來源：美股研究社