酒仙網IPO一波三折，投資人虧本清倉_風聞

近期，酒仙網更新了招股書，創業板IPO進入問詢階段。據悉，本次IPO，酒仙網擬發行不超過9900萬股，而募集的10億元，則將用於智能倉儲建設等三個項目以及補充運營資金。

公開資料顯示，酒仙網曾於2015年掛牌新三板，但由於連年虧損，2017年6月停止在新三板掛牌。招股書顯示，2020年，酒仙網以37.17億元的營收規模稍遜於華致酒行及壹玖壹玖，位於行業第三，但以1.84億元的淨利潤排名行業第二位。本次再戰資本市場，酒仙網既有亮眼業績驅使，也有對賭協議的不得已而為之。

新三板融資失敗，對賭協議成催命符

2015年5月，酒仙電子商務股東共同簽署《<關於酒仙網電子商務股份有限公司的投資協議書>之補充協議書》，約定若酒仙電子商務不能在2018年12月前按期完成上市，郝鴻峯對除賀松春外酒仙電子商務其他股東具有回購義務。

雖然在2015年10月酒仙網收到了新三板同意公司掛牌的函，但僅獲得95萬元的融資，掛牌一年多後酒仙網就離開了新三板。

據中國裁判文書網資料顯示，由於2018年12月31日前酒仙網未能完成IPO上市，新餘富海中心因之前已投資6500萬元，按照雙方約定有權力在6個月內要求酒仙網實際控制股東，以新餘富海初始投資本金加上每年10%的單利的價格回購其持有的酒仙網全部或部分股份。

實際上，2019年12月，酒仙網又與41方股東簽署《股東協議之補充協議》，上述對賭協議的期限已被延期至2021年12月31日前。如果酒仙網在年底前未能完成IPO，投資方有權要求酒仙網及其實際控制人回購投資方投資而取得的發行人全部或部分股權。

IPO期待值不高，股東虧本轉讓股份

截至2020年末，酒仙網的淨利潤額僅為1.84億元，若以23倍的發行市盈率來算，酒仙網發行後的市值將在42.32億元左右。若按照酒仙網擬發行24.15％的股權募集10億元的發行計劃來算，酒仙網的發行市值也僅為41.41億元。即使按照40倍的市盈率來算，酒仙網的市值也僅在70億元左右，相較於6年以上的投資週期和60多億的投資估值，2011年-2015年增資酒仙電子商務的財務投資人即使在酒仙網順利上市併成功退出後，他們的投資收益也不會有驚喜。

以自然人股東趙廣勇的短時間內虧本清倉為例。2019年12月自然人股東趙廣勇以2157.98萬元的交易對價受讓深圳富海民享所持有的0.2461％股權時，酒仙網的整體估值已高達87.68億元。不過同日趙廣勇以200萬元的交易對價受讓崇正創新0.0400％股權時，酒仙網的整體估值僅為50億元。弔詭的是，一年後的2021年1月6日，趙廣勇又把手頭所有的股權以“白菜價”2130萬轉給唐榮、陳華和黃雁飛。就在酒仙網衝刺IPO之年，趙廣勇虧本清倉，這操作屬實弔詭，不過也從側面説明投資人對酒仙網IPO的期待值不高。

資產負債率居高不下

雖然相比同行而言，酒仙網的業績整體表現良好，但其存在不小的債務壓力，資產負債率始終居高不下。根據招股書披露，2018年-2020年，酒仙網的資產負債率(合併)分別為67.04%、74.12%和70.32%。雖然這一指標數據與壹玖壹玖較為接近，卻遠遠高於行業平均45%的負債率。特別是2020年，華致酒行及名品世家的資產負債率均未超過35%，酒仙網的卻高達70%。數據顯示，2018年末至2020年末，酒仙網銀行存款規模分別為1.26億元、2.64億元以及3.48億元，而為之對應的短期借款及長期借款等有息債務規模分別為2.12億元、5.21億元以及5.91億元。

白酒成銷售主力，薄利多銷

作為酒類全渠道、全品類零售及服務商，酒仙網的營業收入主要來自於產品銷售及技術服務。2020年，白酒、葡萄酒、洋酒及技術服務的營收在酒仙網總收入的比重分別75%、5.71%和11.59%以及5.21%。

2020年，酒仙網收入佔比最高的白酒品牌是茅台，其毛利率僅6.47%。近三年來，酒仙網的淨利率分別為1.45%、2.48%和4.95%。與同期華致酒行的8%的淨利率相比，也是低了不少。

招股書顯示，2020年，酒仙網向酒企預付4.14億元貨款，預付款前三名分別是五糧液、國台和茅台，採購貨品部分形成存貨，到年末存貨達到8.17億元，這兩項資產合計達到12.31億元。而2018年-2020年，酒仙網的存貨由5.47億元增加至8.17億元，兩年間增幅為49.46%。

線下渠道遭質疑

近日有媒體爆料，酒仙網線下渠道業務大客户中，有好幾個系發行人前員工或其親屬投資設立的企業。

酒仙網2020年第一大客户、2019年第4大客户、2018年第一大客户北京曙光佳匯商貿有限公司，為酒仙網前員工賈婧峯的親屬宋曙炳。

2019年第3大客户和2020年第5大客户北京酒仙文化傳播有限公司，股東韓海平為酒仙網曾經銷售經理，主要負責酒水銷售、客户維護，公司註冊於2019年3月4日，而在2019年末就出現在酒仙網線下品牌連鎖業務前五大客户中，銷量為1165.84萬元。

這批公司集中成立於2017-2020年，也就是酒仙網需要業績衝刺IPO的時間段。線下渠道內部消化反哺母公司，酒仙網難免有暗箱操作之嫌。

在對賭協議的鞭策下，前有董事長在線賣酒，後有充會員原價搶茅台，酒仙網為了上市線上線下共同發力，究竟這次它能否成功衝刺IPO，中訪網將持續關注。