天弘基金姜曉麗：固收+最重要的，是團隊“無間的協作”_風聞

曲豔麗 | 文

天弘基金是當之無愧的固收大廠。

而天弘基金固收機構部總經理姜曉麗，是當之無愧的天弘固收+“領頭羊”。

近日，招商證券從①5年以上可驗證投資業績、②2016年以來不同年份均實現正收益且超過5%、③最大回撤不超過-10%、④任職超過3年、⑤曾獲金牛獎等篩選標準，最終從全市場篩選12只固收+基金。

其中，姜曉麗管理的天弘永利債券B、天弘安康頤養A，2支名列其中。

姜曉麗2009年入行，2012年開始管理第一隻基金產品， 四次獲得有“基金奧斯卡獎”之稱的金牛獎，長期霸佔支付寶穩中進取榜單第一名。

她的投資風格，以注重風險收益比、擅長宏觀研判、多次精準預判拐點而著稱。

“投資是一個認知的過程，一個微縮版的現實世界的模型。”姜曉麗在採訪中稱。

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姜曉麗的代表作——天弘永利債券B，自2012年8月3日管理至今，累計回報100.37%，年化收益7.93%，連續9年正收益，同期最大回撤僅為-5.42%。(wind，2012-2020，截至2021.9.7)

天弘永利債券，乃天弘基金固收+明星產品，兩獲金牛獎；在晨星最新一期一年期、三年期、五年期、十年期業績排行榜上，均名列前十。目前，天弘永利已限購，從9月8日下午3點起，單日單户累計申購不超過5000元。

招商證券稱，天弘永利債券B統計期內年化Sharpe比率達1.27，明顯優於業績比較基準及二級債基平均水平。

天弘安康頤養A，自2012年11月28日成立以來，累計回報100.70%，年化收益率8.45%。(wind，基金二季報，2021.6.30) 天弘安康頤養的客户裏，70歲以上的人羣佔比非常高。 “是壓力也是責任感。”姜曉麗稱。

評價一隻固收+產品，看其最差的年份。天弘永利債券B在2018年極端市場情況下仍錄得正收益，在姜曉麗管理期間的歷史最大回撤僅-5.42%。

姜曉麗形容“固收+”特性：下行風險比較有限，通常能夠戰勝通脹，適合做“大本營”。

“那麼天弘固收+的特色是什麼？”

“我們最大的不同是目標是絕對收益。”姜曉麗回答，無論買入任何資產，考慮其自身價值，風險控制前置化，而不是與同行相較。

二級債基做法頗多，一種較為激進，股票倉位打滿；而另外一種，以絕對收益為目標，在股債之間切換，做資產配置。姜曉麗是後者。

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姜曉麗、張寓共同管理的天弘增強回報A(基金代碼:007128)，就是以絕對收益為目標，嚴控回撤，成立以來累計回報30.15%，近一年漲幅16.57%，最大回撤僅-2.94%，遠低於同類平均-6.04%。(數據來源:基金二季報，wind，已經託管行復核，數據截至產品成立來-2021.06.30，同類排名:銀河證券。參考銀河證券三級分類:普通債券型基金(二級)(A類)）

天弘增強回報是一隻二級債基，與天弘永利類似，二者重疊度高，姜曉麗負責資產配置和債券投資，張寓負責選股。張寓是天弘基金製造投資研究組基金經理，以週期成長策略選股見長。

區別是，永利更“穩健”，增強回報更“增強”。

天弘永利的選股目標是，下跌空間有限，風險收益比可測算。“可以等，但是不能跌”，也就是説，可以輸時間，不能輸空間。當市場快速上漲，永利漲得慢一點；當市場快速下跌，也跌得少一些。

而天弘增強回報，在時間上的要求更高，多一點進攻性。當市場快速上漲，保持一致。

在9月6日的一場直播中，姜曉麗用了“團隊作戰”一詞：①配股票還是配債券、配多少，由姜曉麗負責。②確定股票比例，具體配置什麼行業/公司，由張寓負責。姜曉麗和張寓討論，確保結論與整體宏觀步調一致。③可轉債部分，由可轉債團隊負責。④債券部分，由純債小組負責。

姜曉麗在近期的直播中稱，最重要的是團隊氛圍和“無間的協作”。

招商證券統計，天弘永利除了在2019年-2020年的牛市行情中保持了接近20%的較高倉位水平外，其餘時點基金的股票倉位多在10%以下的較低水平….2019年之後，額外配置了10%的可轉債標的。

而季報顯示，天弘增強回報自2020年三季度之後，股票的配置中樞大致在15%左右，此前一直在10%左右。

這一比例，就全市場二級債基而言，是偏穩健的。

高風險高波動的股票型基金，長期配置需要忍受波動，考驗人性。而類理財的固收+，則是更適合最廣大普通人的選擇，控制回撤和專業資產配置令持有體驗變好，是底倉品種，也是穩穩的幸福。

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如果説，股票投資仍然存在着基金經理單槍匹馬式地挖掘黑馬，那麼，固收投資是強依賴於團隊的集體輸出的，是相互配合的結果。

姜曉麗透露，天弘固收團隊“人數比較多”：交易部15人，宏觀研究部7人，信用研究部19人，投資部21人，專業化分工較細。

天弘基金是市場上少有的設立獨立宏觀研究團隊的基金公司，重視程度可見一斑。

天弘基金固收團隊有一套非常嚴格的信評體系，“他們會對每一隻債券給出建議”。

較有特色的部分，是獨立開發了財務系統檢測模型、輿情繫統、餘額寶產業地圖等信息系統。

從結果上看，天弘固收團隊買入的大部分債券是AAA信用評級，少部分AA+評級。

固定收益投資最致命的兩個錯誤：①踩雷。②牛熊轉換間的拐點判斷失誤。對應信用和宏觀，這兩點上，天弘基金在人員配置上都下了功夫。

“我整體是一個比較謹慎的人，對風險相對厭惡。如果確實拿不準，就傾向於迴避風險。”姜曉麗自我剖析。

姜曉麗在做每一筆投資之前，都會 計算風險收益比。“風險收益比在1.5-2，就比較好。”這是她的標準。

“收益和回撤，是影響投資體驗的關鍵因素。”姜曉麗稱。

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過去十年，債券市場牛長熊短。

2016年底，熊市悄然而來，史稱“債災”。自三季度，姜曉麗逐步降低槓桿水平和組合久期，精準撤退。

“當下，債券市場收益率整體偏低，估值偏貴，期限利差過低，收益率整體對風險的補償不足，短期繼續謹慎。”姜曉麗在天弘永利2016年Q3季報中，就嗅到了風險。

去年4月份，貨幣市場收益率到了歷史最低水平。

但市場上有兩種論調：①這次不一樣。②週期沒了，以後不要再談週期了。

此時，姜曉麗卻表示，每次總有人要論證“這次不一樣”。一談到這種事，就是最危險的時候，週期反而要回來了。

總有人過度樂觀，也總有人保持警覺。果然，泡沫到極限之後，債市收益率這波轉折頗為劇烈。

資深債券基金經理判斷拐點處，很多時候靠的是經驗和直覺的累積，一種對風險的察覺，一絲熟悉的味道。

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在一則短片中，姜曉麗在天弘基金宏觀研究部開會。

她問同事：“昨天晚上看海運的數字了嗎？馬士基講的是，全球海運量同比2019年只有兩到三個點的增長。長江給咱們的數字是10%，所以好像對不上。”

這是姜曉麗的工作日常，她形容自己“像馬戲團接球的小丑”，不斷接着天上掉下來的綵球。固收投資上，需要關注的宏觀層面的細緻指標，是非常多的。

投資是一個沒有邊界的工作，姜曉麗説。

而固定收益投資，考驗的是邏輯推理層面的能力。 就像數學，相對最有確定性，很抽象、也很講邏輯。

“債券投資最困難的地方是什麼？”

“拐點的判斷。”姜曉麗回答，一旦拐點出現，持續時間不少於一年。

在她看來，債券市場拐點出現的節奏非常清晰。姜曉麗形容：①宏觀經濟要變好→②貨幣政策要確認→③債券市場出現拐點。

“貨幣政策確認的當下，債券市場劇烈反應，所有人在那一刻猛烈砸盤。而走在央行貨幣政策之前的指標，是宏觀經濟。”姜曉麗稱。

因此，過去十年，她的大部分時間 投入在宏觀經濟的研究上。簡而言之，姜曉麗是宏觀派。

天弘基金固收團隊建立了一整套指標體系：①金融指標，如社會融資規模、增速。②一套中觀行業數據觀測體系，以觀測宏觀經濟景氣度。

姜曉麗舉例稱，一般經濟好轉1-2季度之後，就可以等待貨幣政策相應變化。

每一次拐點判斷的背後，是宏觀上的研判和中微觀上的見微知著。9月9號起，上支付寶搜”姜曉麗”，解鎖更多驚喜。

「風險提示: 觀點僅供參考，不代表投資建議。市場有風險，投資需謹慎。」