納入滬港通卻遭ARK減持，移卡距“中國版Square”還有多遠？_風聞

要説近年來資本市場上，最風光的投資公司之一，ARK投資便是其中之一。

創始人Cathie Wood，被無數投資者奉為科技女股神，憑藉着“顛覆性創新”的投資手段，今年1月ARK系列基金投資回報超過貝萊德、道富等傳統投管巨頭。

年初,Cathie Wood繼續大手增持移卡股權,擁有旗下金融科技ETF近3%股份，截止目前ARK持股移卡1180萬股。

步入今年下半年，移卡也是頻頻放出利好消息。先是在8月下旬發佈了年中業績報告，業績數據向好。

隨後，又在近日發佈公告，將被納入滬港通計劃，9月6日起正式生效。不能否認，這是資本市場對移卡表現及增長前景的肯定。

作為一家支付平台，移卡為何能夠獲得ARK重倉，被納入滬港通的背後又説明什麼？

支付服務發展穩健 科技賦能打開變現空間

瞭解移卡的投資者都知道，作為提供第三方服務的平台，早年的移卡是以支付業務起家。

近年來，隨着不斷建立可拓展的業務生態系統，目前，移卡將業務結構主要分成一站式支付服務和科技賦能商業服務。其中，科技賦能商業服務包括商户SAAS產品，營銷服務和金融科技服務三大板塊。

當前，國內數字化轉型進程加速，這帶來了商業服務的業態變化，日益增長的支付需求逐漸提升，同時也推動了第三方服務平台的發展。一站式支付服務作為移卡生態中重要的流量入口，為移卡提供了主要營收來源，目前仍保持理想的增長態勢。

上半年，支付服務營收達到10.44億元，同比增長18%，支付總交易量990,4.10 億，同比增長56.1%。

艾瑞諮詢報告顯示，國內第三方移動支付市場規模將在2025年達到456.2萬億，複合年增長率為 12.9%，但聚合支付的佔比目前僅達到25%左右，未來聚合支付的滲透率將持續提升，作為移卡的核心支柱仍有發展潛力。

不僅如此，隨着小店經濟的繁榮奠定基礎，疊加大環境利好趨勢下，微體量企業創業熱情走高，主體商户數量不斷提升。截止2020年底,我國各類市場主體商户達到1.4億,其中，市場主體有超過65%部分為個體工商户，具備很大的市場規模。

目前，移卡活躍商户數目達到612.9萬，同比增長30.6%，但以目前市場規模和行業發展水平，作為國內領先第三方支付平台，業務覆蓋範圍已經涵蓋國內30個省份地區，這或許意味着移卡百萬級別的活躍商户，還沒到達瓶頸期，活躍商户將有上升空間。

與此同時，近年來，移卡重點發展的科技賦能商業板塊，也取得了不錯的進展。上半年，科技賦能商業服務營收達到3.58億元，同比增長86.6%；毛利貢獻增長至43.5%。

在這個板塊的業務佈局上可以看到，移卡更為注重通過在SaaS領域的持續深耕，實現SaaS數字化服務、精準營銷、金融科技服務一體化的數字化生態服務，這也為移卡的營收增長打開新的變現空間。

“藍海”轉向“紅海” 短期利潤恐承壓

近年來，支付行業規模在持續增長，但增速有所放緩。目前，移動支付已成為第三方支付主要支付方式，細分領域形成寡頭壟斷格局。

不過，面對越來越多“新人”的加入，行業將蕩起更多浪花，2020年，美團、滴滴、字節重啓支付大戰，隨後各互聯網玩家也在着手打造自己的支付平台，拼多多同年上線內測了多多支付，不論結果如何，但玩家的湧入也將使得支付領域競爭加劇。

特別是，對依附於各大互聯網平台應用的第三方支付玩家，行業競爭加劇或將壓縮其原有的市場份額，對移卡等玩家而言，並不友好。

實際上，面對行業競爭加劇，移卡也在積極做出響應，不斷加大對科技賦能的研發投入，從長期來看，高端科技的投入或將成為未來新的營收增長點，但以目前的態勢及投入情況，短期內盈利受壓可能將持續一段時間。

這也反映在費用支出方面，從銷售、行政、研發費用的整體走勢來看，常年高增長的水平，特別是研發費用支出，趨於高水平的階段。2021年中期，研發費用達到 1.08億元，同比增長93.89%，而2020年全年的研發費用僅達到1.28億元，對於這種高投入長週期的平台而言，高費用支付或是影響短期盈利承壓的關鍵。

隨後，野村也對移卡後續業績做出預測，將其2021-2023年收入預測上調2.8%至9%，以反映科技業務特別是電商領域的拓展，同時，將毛利預測下調5.5%至13.1%，認為隨着移卡加大對科技業務研發投入，營業利潤將繼續受壓。

今年中期，移卡毛利增長僅達到5%，也要低於市場及機構預期的9%，另外，從毛利率出發也是呈現逐漸下滑的趨勢，2020年中期，移卡毛利率為30.73%，而到了今年下滑至24.82%，背後主要由於轉化率下降，對支付業務盈利能力造成壓力。

這也顯露在以往的發展中，作為引流業務的支付服務毛利率呈現逐年下降趨勢，2016年為52.7%，到了2018年進一步下降至25.5%。

最後，移卡同樣無法繞過監管風險，自2018年以來，監管與合規便成為互聯網金融行業的熱點話題，時至今日，金融行業的嚴監管態勢仍在延續之中。前不久，移卡旗下子公司樂刷就因未按規定辦理變更事項而被處罰。

入局本地生活 移卡是被低估的“中國版Square”？

事實上，早年的“千團大戰”以美團的勝出作為告終，外界也將美團評論為能是個能打苦仗的好手。

阿里本地生活服務的餓了麼和口碑，在外界眼中可謂是“處境優渥”。自本地生活這一業務形態誕生以來，阿里就從未放棄過在這一領域的野心，隨着重視程度趨高，向本地生活投放的資源不斷升級。

現有市場格局中，阿里與美團在本地生活領域的市場份高達90%以上，外界對美團、阿里也評論為本地生活的雙寡頭之戰，不過，隨着字節、快手等新玩家的湧入，本地生活賽道也將迎來新一輪的角逐賽。

疊加阿里、騰訊的生態互相開放，作為獨立的第三方SaaS服務平台也將受益於這波紅利及生態的共同繁榮。

2020下半年，移卡試運行到店電商，推出全新的到店電商平台，這是從其營銷服務升級而來，目的是幫助商家直接提升業績，提高經營效率。上半年，到店電商業務收入達到4494.5萬元，消費者端付費消費者數量已超過142萬，平台總商户交易量超過7100萬元，變現率或達到 63.3%，與支付服務變現率不相上下。

目前，國內本地生活服務市場規模不斷擴大，特別是實體經濟的重視程度增高，也助推線下商户以及實體商業的興起，2020年，市場規模達到19.5萬億元，到2025年將達到35.3萬億元，線上滲透率將上升至30.8%。作為以支付服務為流量入口，在大環境利好的趨勢下，移卡到店電商業務未來的發展潛力不斷釋放。

值得注意的是，從商業模式上看，移卡與國外的Square頗為相似，這也為移卡提供很好的估值標的。兩家公司以支付服務作為發展基底，通過向商户以及消費者提供支付或商業服務獲取客户，再提供增值服務賺取利潤。

業務拓展上，兩家公司選擇科技賦能商業服務的方式，挖掘客户的多方面需求，此前，Square接連收購了Evenly、Caviar，移卡也先後投資收購了智百威、好生意等。

根據券商預測來看，移卡在2022、2023年的營收增長都將超過Square達到55.43%、27.12%，但從市值上看，還存在明顯的差距，Square目前市值達到1170億美元，而移卡僅為155億港元，以移卡目前的盈利能力以及市場情況，還有很大的增長空間。

不過，就目前移卡在二級市場上而言，卻是不盡人意。自2021年2月，移卡股價達到最高點122港元后，其股價走勢一直處在下滑的階段，目前移卡股價僅達到34.2港元，相比最高點跌幅超過72%。

最後，針對當前財報表現以及未來業績預期，不少的投行及機構也是下調了移卡的評級，ARK也是連續減持移卡，繼減持100萬股後，分別又在9月7號、8號減持了65.6萬股、跟26.7萬股，未來能否移卡重拾投資者及機構信心還不得而知。

移卡和Square更像是在支付領域的一對孿生兄弟，現階段的移卡與Cash App業務為爆發之前的Square在業務模式上極為相似。

不過，能否復刻Square的股價走勢，更多的還要看移卡自身，科技賦能服務能否保持高增長，如何在C端市場找到突破口，這些都是困擾長期發展的關鍵，抓住這些，或許才能成為逐浪淘沙時代的扛大旗者。

文|港股研究社（ganggushe）