網易的“老二哲學”正在失效_風聞

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

網易(NASDAQ:NTES)，投資大師段永平曾經的愛股，老牌的互聯網大廠，資本市場表現一直不錯，如何為它定性？腦海條件反射的蹦出稍有改編的《王者榮耀》裏的配音：“猥瑣發育不浪”。

“猥瑣發育不浪”是調侃，實際上網易把“老二哲學”演繹到了極致，極致便是“中庸”，朱熹註解：無過無不及。

所謂無過，決不出風頭。遊戲有騰訊在前擋風遮雨，音樂有騰訊音樂吸引火力，在線教育有好未來新東方當靶子。

所謂無不及，雖然不做老大，自身表現也可以。遊戲、音樂、在線教育都是排名前列，數二數三。股價總體維持上升趨勢，不斷的創新高。從股價上來看，稍有變化的是：2017年底和2021年初的兩次調整幅度更大了。

圖：網易股價，來源：Wind金融終端

我們認為，老二哲學的公司，產品生命力會很悠長，但衝勁能力不足導致其在新物種競爭之下跌落台階——從現實趨勢看，後段邏輯正在網易身上演繹。

悠久生命力看網易的遊戲業務就懂了，2006年-2020年遊戲收入從18.6億元增長到546.1億元，CAGR為27.3%。

圖：網易歷年遊戲收入及增長率，來源：錦緞研究院

巴菲特要是看早些年看互聯網公司的話，網易必然是它的目標，原因是：

1. 網易的主業是遊戲，2021年中報仍然佔總收入七成以上，2014年往前都是九成左右的樣子。

2. 遊戲是妥妥的現金流業務，好產品百分之三四十的利潤率很正常，而且因為遞延收入的原因，現金流比淨利潤會好看。

3. 而網易的遊戲營收一直在穩步上升，看上面的那張圖就知道了，從不回調。

為什麼網易的遊戲這麼穩？説好的遊戲研發成功率不高，導致業績波動很大呢？

這就要回到網易的老二哲學了，咱是不出風頭，但咱能將第二把交椅坐到海枯石爛。具體到主營業務遊戲，就是極致的生命週期。

網易2003年推出的《夢幻西遊》，至今已經運營了19年，人家運營四五年時間就算優秀，它運營了19年怎麼説？

這款遊戲運營十年之後（2012年）最高同時在線人數達到巔峯的271萬，簡直不可思議。《魔獸世界》在中國巔峯的時候也不超過120萬人同時在線。

圖：遊戲《魔獸世界》，來源：鬥魚截圖

極致的生命週期背後，最核心的續航原因在於，網易將經濟學的貨幣系統嵌入到了這款遊戲中，使其容顏不老。

對網遊有了解的都應該知道點卡模式和免費模式，當年“炸子雞”盛大的《熱血傳奇》之所以落寞，原因就在於其向私服妥協，由點卡模式轉為免費模式，最終埋下禍根——金錢玩家大量湧入，遊戲經濟系統開始通貨膨脹，遊戲體驗變差，大眾玩家大量流失。

《夢幻西遊》在堅持點卡模式的前提下，投入了相當的資源和精力，並邀請經濟學者共同打造了一個相對穩定的遊戲經濟系統，使貨幣、遊戲幣、和點卡之間良性循環，使金錢玩家和大眾玩家之間達到一種類效用平衡的狀態——低通脹，貨幣發行錨定遊戲增速。

圖：遊戲《夢幻西遊》，來源：網易CC截圖

覆盤中國遊戲發展史，秉持老二哲學的網易作為遊戲常青樹，從未站穩過龍頭的位置。

1）1995年-2020年，萌芽期的冰凍。

1994年是中國互聯網元年，這頭一個五年應該是遊戲蓬勃發展的5年，但“血獅”事件直接凍結了國產遊戲，也正因如此，才有引進遊戲的火爆。

2）2001年-2005年，盛大、九城引進遊戲的火爆。

2001年7月盛大引進《傳奇》，真正激活中國遊戲市場，開啓盛大王朝。2002年九城引進《奇蹟MU》，憑此甚至能與盛大分庭抗禮，2004年4月又引進劃時代的《魔獸世界》，賺的盆滿缽滿。

而2001年底網易才推出《大話西遊》，2013年底網易推出《夢幻西遊》。

3）2006年-2019年，渠道之王騰訊的登頂。

本來隨着盛大打擊刀刀烈火的《傳奇》私服的失敗，以及九城與暴雪的矛盾越來越大直至2009年分手，網易説什麼也要登上中國遊戲龍頭位置了吧？騰訊出現了。騰訊一直都在，只是2008年的它比較兇猛。

那是騰訊的即時通訊業務活躍用户達到3.77億，最高同時在線賬户達4970萬，事後被周鴻禕狂噴的渠道掌控力開始覺醒：

2008年，推出代理自韓國網絡遊戲公司NEOPLE的《地下城與勇士》，以及代理韓國公司Smile Gate的《穿越火線》，這兩款遊戲讓騰訊逐步拉大對網易的優勢，攀上中國遊戲獨一無二的霸主寶座。與此同時“模仿”也開始大行其道，比如《三國殺》火了，騰訊就做《英雄殺》。

後來移動互聯網時代騰訊有了微信，渠道也越發給力。引進遊戲已經不足以撐起騰訊遊戲，於是出國買買買。在買遊戲公司/工作室的基礎上，逐漸修煉出自研能力，也有了《王者榮耀》這種現象級的自研遊戲。

十多年來，除了騰訊這個新物種，沒有其它公司能對秉持老二哲學的網易造成衝擊。

如果説2020年之前，騰訊遊戲是第一梯隊，“引進+買買買+天美和光子工作室”把SLG、MOBA等細分市場佔的滿滿當當。那麼網易就是第二梯隊，主力遊戲超長的生命週期，帶來研發新遊戲的容錯率。那麼其他遊戲遊戲公司——三七互娛、完美世界、莉莉絲、FunPlus、疊紙、吉比特、靈犀互娛、4399——就愛誰誰了。

直到又一個新物種出現，米哈遊憑《原神》火速躥升，從趨勢上來看：2021年米哈已經擠下網易，成為中國遊戲界的老二了。

4）2020年，新物種米哈遊。

2021年8月底，解放日報社旗下上觀新聞發佈了2021年上海百強企業榜單：米哈遊2020年度營收約101.3億元，位列榜單88名。營收之中，大概85億是2020年9月28日發行的《原神》帶來的，16.3億主要是《崩壞3》帶來的。

同時，米哈遊淨利潤達到57.8億元，淨利潤率57%。單算《原神》這一款遊戲的淨利潤率肯定要更高，因為擺明了不鳥高抽成的手機商場的應用商店，在蘋果商店，谷歌商店也只支付30%的渠道費用。

簡單算一下，《原神》三月個收入85億元，一年是多少？靜態的情況下340億元，淨利潤率按65%算的話，淨利潤204億元，加上其他遊戲一年淨利潤210億元。網易呢？2020年遊戲收入546億元，淨利潤率應該在40%左右，就是218億元。從財務數據的趨勢上看，米哈遊的原神在爆炸式增長，網易2021年遊戲業務收入增長只有8%。

在遊戲出海這件體現研發能力的事情上，騰訊和網易代理的吃雞遊戲才佔據頭名和第六，而原神是長期第二的。

圖：中國手遊收入TOP30，來源：sensor tower

唯一值得討論的是，米哈遊造出《原神》是不是偶然，是不是曇花一現。從歷史上看，米哈遊做遊戲，研發成功率很高，幾乎是做一款成一款。從理念上，用蔡喵的話説：為什麼做《原神》，也是在於開放世界遊戲，碰巧也是目前最接近虛擬世界的原型。在這個原型上，米哈遊會一步一步，每3、4年一次迭代，逐漸逼近想要的虛擬世界。希望在2030年，打造出全球十億人願意生活在其中的虛擬世界。

在PC時代，網易做過一小段時間的老大。在移動互聯網時代，網易再也看不到趕超騰訊的希望，然後又將被米哈遊這樣的新物種超越。在元宇宙時代呢？

網易最近這幾年玩起了遊海戰術，甚至發的手遊比騰訊還要多，但不少遊戲幾個月就涼涼，再也看不到那種一玩就是二十年的感覺（雖然手遊跟端遊生命週期不一樣）。**以前玩家對網易評價是隻氪不肝，現在是又肝又氪，一些事情在發生變化。**也許應了那句老話，逆水行舟，不進則退。