“光茅”隆基，穩中有變_風聞

萬億“陽光”賽道，隆基如何成王？

作者|主木

編輯|伊頁

1980年底，來自山西的李振國進入蘭州大學物理系半導體材料專業。在這之前，一位名叫江隆基的老校長曾以嚴謹務實的治學理念帶領蘭大走過輝煌，對李影響頗深，後來也成為“隆基股份”名字的由來。

在那個畢業包分配的年代，李振國成功進入陝西華縣華山半導材料廠工作，但國企的“鐵飯碗”似乎並非他所求，兩年後便遞交辭呈，開啓打拼之路。

2000年，32歲的李振國創辦西安新盟電子科技有限公司（隆基股份前身），成立之初主營半導體級單晶硅材料的開發、製造與銷售。前三年，激進嘗試了4個新項目，但全都以失敗告終。

直到2005年，政府發佈《可再生能源法》，鼓勵太陽能的開發與利用，並明確規定對於可再生能源電價的補貼與分攤。

李振國彷彿看到了機會，開始沉下心來專攻單晶硅片。五年時間，他將單晶硅片做到極致後，開始籌備電池組件業務，又五年後，李振國才開始拓展分佈式光伏業務。

穩紮穩打的李振國，就這樣一步一個腳印地築建起“隆基帝國”。

步入2021年，伴隨着政策利好層出不窮，光伏行業再迎來爆發之年，正式成為與煤電並駕齊驅的主體能源。作為行業中的“巨人”，隆基股份自然也吃到這波紅利。2上半年，隆基股份營收達到350.9億元，市值最高時突破5000億元。

可以看見，政策扶持下的光伏市場正日漸火熱，隆基股份也靠着“紮實”二字在“陽光下”得到成長。

但縱觀整個行業，中環、通威、特變電工、東方日升等企業的崛起，正一點點倒逼隆基做出改變，“穩步前進”這個標籤似乎已經過時，如今的隆基是時候回到創業最初期了。

01  穩健的財報，暗藏波濤

從2012年上市到登頂全球光伏產業霸主，隆基股份用了不到十年。這十年間，營收規模從17億元增長至546億元，超30倍，從最開始的持續虧損達到現在的年賺百億，成為業內獨一無二的存在。

但鮮花着錦，烈火烹油只是表象。2021年8月30日披露的半年報顯示，隆基股份的業績增速與近兩年相比明顯下滑，暴露出公司在光伏產業鏈漲價潮中利潤空間承壓等眾多問題。

今年上半年，隆基股份營收350.98億元，同比增長74.26%；實現歸母淨利潤49.93億元，同比增長21.3%，對應EPS為0.93元/股。

分季度來看，2021年一季度，隆基股份實現營收同比增84.36%至158.54億元，歸母淨利潤同比增34.24%至25.02億元；二季度實現營收192.44億元，同比增長66.73%，環比增長21.38%，實現歸母淨利潤24.91億元，同比增長10.59%，環比下降0.44%；扣非歸母淨利潤24.84億元，同比增長16.45%，環比增長2.6%。

半年報顯示隆基營收大幅增長，但是利潤增長率卻逆勢下滑，而如果拿這份中報與過往業績對比，基本可以斷定“增收不增利”的現狀。

根據財報顯示，2019年營收141.11億元，同比增長41.09%，歸母淨利潤20.1億元，同比增長53.76%；2020年，公司營收201.41億元，同比增長42.73%，歸母淨利潤41.16億元，同比增長104.83%。

按照官方的説法，光伏組件銷量增長，是營收規模大增的主要原因；原材料價格上漲，毛利率下降則是導致利潤增速減緩的主要原因。

綜合來看，隆基上半年實現單晶硅片出貨38.36GW（業內常用硅片所能產出的電池功率來作為出貨單位，不同規格硅片能產出不同功率），其中對外銷售18.76GW，同比增長36.48%，自用19.60GW（182佔比為23%，166為43%，158為20%左右，預計下半年182佔比將顯著提升）；實現單晶組件出貨量17.01GW，其中外銷16.6GW，同比增長152.4%，自用0.41GW，組件出貨量保持行業第一。

但需要注意的是，由於硅片、電池片和光伏組件企業爭相擴產，再加上硅料產能增長相對較慢，目前產業上下游結構性供應已經失衡，硅料價格處於持續上漲階段。

數據顯示，今年上半年我國多晶硅料產量為22.7萬噸，同比增長10.7%。同期，國內硅片、電池片、光伏組件這三個環節產量增幅均超30%。

而原材料成本的上漲直接導致硅片、電池片的價格居高不下。目前，光伏市場不同型號的單晶硅片較年初漲幅已近60%；電池片價格較年初上漲幅度在10%至20%之間。

事實上，今年6、7月份硅料出現小幅下降，彼時行業內認為硅片價格也會下降，組件價格也就隨之下降，但出乎意料的是，硅片價格並沒有下降。相反，8月初硅料價格稍一上漲、硅片價格便馬上跟進，並且提價幅度更高。

8月19日，隆基股份上調了單晶硅片的報價，不同尺寸硅片價格上漲0.2至0.24元/片，漲幅為4.1%，這一價格創近兩年隆基硅片價格的歷史新高。

而受光伏全產業鏈持續漲價影響，光伏組件有望在下半年進入漲價週期，這就會給下游電站裝機環節帶來一定成本壓力。有光伏業內人士認為，生產企業與下游電站的價格博弈，可能會對隆基股份下半年的組件銷售帶來影響，給業績帶來一定的壓力。

02  暴漲的原料，利空行業

2020年年報業績説明會上，隆基曾表示不願意介入硅料環節，並認為硅料企業會自己投產，凡是人造的東西都會過剩。這也是隆基一貫的作風，除非上游企業對市場判斷不對，隆基出於保護供應鏈的原則才會選擇介入，簡單來講，不領先不擴產，不卡脖子不介入，這也是隆基能夠穩健發展的核心要素。

但事實證明，隆基低估了同行以及下游擴產的瘋狂程度。需求變內卷，僅靠自己調低開工率不但沒有壓制上游原材料價格漲價，還將自己的市場“拱手相讓”。

根據中環股份的中報，G12硅片的市場滲透率由年初6%提升至15%，中環在G12硅片的市場佔有率超過90%，單晶總產能提升至70GW（其中G12產能佔比約56%）。硅料價格也因為中環等廠商的擴產而飆升，從年初的8萬元/噸上漲到20萬元/噸，漲幅高達150%，擠壓了中下游的利潤空間。

隆基的做法是想保護供應鏈，但供應鏈似乎並不想保護隆基，到頭來隆基還是吃了友商的虧，被硅料卡了脖子。所以説，佈局硅料產業或許應當成為隆基下半年的首要目標。

而對於隆基的漲價，表面看起來是一種利好，但事實卻是極大利空。因為目前光伏行業的終端需求和行業總體產能之間雖然沒有什麼問題，也不存在缺貨現象，但是行業內部存在嚴重的割裂或內卷化問題。建設週期長的環節可能出現供需錯配，尤其硅料、玻璃出現供需錯配的可能性很大。

這種現象需要儘快改變，否則下游終端裝機總量必然受到影響，也不符合碳達峯碳中和的進程，並且光伏電力行業必須要回歸廉價能源的屬性，所以説，光伏產業鏈繼續漲價應該説是階段性的，不具備可持續性漲價的基礎和條件。

此前隆基股份通過突破金剛線切割技術實現大幅的降本增效，加上不斷的產業規模擴產優勢，使得企業的發展非常迅速，但是目前硅片行業技術競爭壁壘不斷縮小，對隆基的金剛線技術優勢形成了一些競爭挑戰。隆基如何靠發展更高端的技術和工藝，來提高企業競爭力，降低成本，是隆基不得不面對的問題。

03  轉型的隆基，道路坎坷

除了毛利率下滑、技術壁壘消減、上游漲價壓力等問題，隆基股份選擇的轉型之路也充斥着不確定性。

2020年8月，隆基正式落子BIPV（ 光伏建築一體化 ）賽道。但對於國內光伏行業而言，BIPV並不是新概念。在該領域試水者眾多，包括早年的漢能，到晶科能源、東方日升等公司，均在BIPV領域有所佈局。

然而行業中大多數企業是在摸着石頭過河。因為和標準化組件不同，BIPV需要首先滿足的是建材需求，發電是次要的，這個和傳統組件差別巨大。

傳統光伏企業缺乏建築相關的設計能力、缺乏建築施工經驗，在建築市場中的推廣能力也有限。所以隆基的做法很聰明，在2021年3月收購森特27.35%的股份，與一個有建築經驗的企業合作，跟上行業步伐。

但半年過後，隆基股份在該領域的佈局還沒有形成有效產能。森特股份時至今日也還未有一個BIPV項目落地。

其實目前業內一致認為BIPV炒作的成分多一些。

因為所謂的BIPV組件，目前來看只是普通的雙玻組件，彩鋼瓦和膠水的組合體，還達不到建築幕牆的要求。且業內大多都在談BAPV（在已完成的建築上安裝的太陽能光伏發電系統），真正將光伏發電做成幕牆的並不多，再加上BIPV成本比BAPV還要高出許多，所以要想借助BIPV取得很好的發電收益經濟性，還很困難。

此外，一般分佈式光伏電站壽命期為25年，即便採用BIPV，廠房壽命足夠長，運營期間也可能因企業搬遷等因素影響光伏電力持續穩定消納。這種分佈式光伏遇到的痛點，也是BIPV屋頂不能忽視的。 

所以森特股份具體何時能夠幫助隆基在BIPV領域獲得利潤，目前來看還是未知。

至於隆基股份在氫能領域的佈局，按照隆基的説法，“當光伏遇見氫能，一個全新的新能源應用藍海出圈誕生。而‘綠色氫氣’作為實現氣候目標的新興領域，正成為行業焦點。”

只是制氫作為氫能產業鏈的上游，技術都沒成熟，中下游的產業就更別説了，像儲存運輸、加氫站、燃料電池發動機、氫能冶金這些，成本都高高在上，全部處於初期摸索階段，還在投入期內。

並且目前隆基還沒有形成有效產能，有業內人士也表示，在組件價格大於1.8元/W的情況下，光伏制氫的成本比煤制氫的成本高出2-3倍，盈利之路還非常遙遠。

如果再悲觀些考慮，一座光伏電站的投資回收期大概是6到8年，特殊項目可能在10年左右，再加上光伏產業和氫能產業均以重資產方式運行，如果企業融資能力和現金流管理水平過低，極有可能出現在設備被淘汰或者強制報廢時，光伏制氫項目還沒實現成本回收的情況。

所以説，氫能產業的發展存在極強不確定性，氫能源利用也不是完全市場化的市場經濟行為，沒有國家政策或直接補貼的扶持，很難發展起來。在這種情況下入場做氫，大概率只是一種概念上的探索。

對於隆基來説，這是最好的時代，但同時也是最苦的時代。冗長又複雜的產業鏈，讓降本增效的初心，變得無法抵抗市場。新入者的顛覆、行業革新的加快，促使隆基不得不拋棄穩紮穩打的戰略，加快步伐，進行多元化佈局。

在光伏這個新興賽道上，隆基能夠跑的多遠，還需要時間給我們答案。

參考文獻：

「深度」股價新高背後，“光伏霸主”隆基股份的喜與憂，陳慧東

中報出爐，市場要拋棄隆基嗎？，張聰