太極集團中報報喜，實藏危機_風聞

8月19日晚間，太極集團發佈了2021年半年報。今年上半年，公司實現營業收入64.43億元，同比增長11.97%。其中，工業板塊收入40.4億元，同比增長11.7%，商業板塊實現收入38億元，同比增長13.2%。公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7687.87萬元，同比大增652.41%，中報業績創近十年同期最佳水平。然而太極集團身披華美的袍衣並不能掩蓋內裏的蝨子，roe畸低、債務高企、營銷與研發倒掛等眾多頑疾仍然困擾這個老牌藥企。

roe行業墊底，負債率居高不下

Roe是反映企業盈利能力的重要指標，而太極集團的roe只能用慘不忍睹來形容，近十年roe中位數為2.6%，僅有2015年和2016年的roe超過20%，其餘年份都在盈虧線上下浮動，2012年和2014年的roe更是“糊穿地球表面”，低於-20%。目前，整個中藥行業的roe中位數在9%，龍頭企業片仔癀2020年roe更是高達24.9%，太極集團的roe在行業內處於下游位置。

賺錢不多，借錢不少。過去十年中，除2018年以外，其餘年份太極集團的資產負債率都保持在75%以上，且 2012年至2017年，其資產負債率保持在80%以上，就連業績向好的今年上半年，負債率也高達76.12%。財報披露，2018年至2021年上半年，太極集團的經營現金流由1.04億元降為2280萬元。與此同時，太極集團最新的短期借款、一年以內到期的非流動負債分別為20.9億元、5.07億元，而賬面上的貨幣資金僅為11.55億元，或面臨較大償債壓力。

研發費用是營銷費用的零頭

所有的藥企都愛搞營銷，但是像太極一樣營銷費用和研發費用天差地別的還是少見。中報披露，太極集團上半年總銷售費用達到20.13億，同比增長19.67%，佔總營收31.2%，與行業平均水平持平，但是這個數據有着巨大的水分。

財報顯示，太極集團的的營收包含製藥和醫藥商業兩大主要模塊，而醫藥商業就是連鎖藥店。實際上，連鎖藥店的銷售費用非常低，銷售費用主要是由製藥板塊發生的市場推廣費而構成。如果剔除掉連鎖藥店的營收，公司銷售費用佔製藥營收的比例超過50%，這個數字遠高於行業平均水平，相當於賣一塊錢的藥，就要付出一塊錢的銷售成本，賣了個寂寞。

與此同時，太極集團上半年研發費用僅有4153萬元，佔營收不到0.65%，雖然同比增長8.77%，但跟營銷費用比就是零頭，遠低於行業平均水平。製藥營收常年依賴於幾款核心藥品，以王牌產品藿香正氣口服液和急支糖漿為例，藿香正氣口服液上半年實現銷售收入5.58億元，佔製藥總收入的13.8%；急支糖漿上半年實現銷售收入1.30億元，佔製藥總收入3.2%。由於這類藥品為歷代成方，創新性很小，投入的研發也就非常少。

與此同時，作為公開配方，市場上的同質化競品也非常多。所以太極集團需要投入鉅額的營銷費用讓醫院、藥店選擇自家產品。而重銷售輕研發的最終結果，只會讓太極集團在未來的創新藥競爭過程中不斷敗下陣來。

千億太極成空談，十年賣兩殼求生

十年前，太極集團曾在2012年年報中暢想，公司將通過整合上市公司醫藥資源，暢通資本市場再融資渠道，全力打造"千億太極"。當時預計實現千億營收規模的時間點是2020年，而實際上太極集團2020年的營收額只有112億。

十年前太極集團旗下有三家上市公司：太極集團、西南藥業、桐君閣。然而，由於經營不善，連續虧損，太極集團在2015年含淚將西南藥業重組，賣殼給奧瑞德。2016年太極集團故伎重演，重組旗下桐君閣賣殼給中節能太陽能，並賣掉了重慶大易房地產公司的股權。接二連三的操作使太極集團一共獲得投資性收益20.84億，也使得2015年和2016年成為太極集團近十年，唯二盈利過億的年份。如果扣除這些非經營性收益，太極集團這十年竟只有2017年是盈利的，其他年份全部虧損。

國藥成救命稻草

太極集團在連年虧損下終於在去年盼來了利好，中國中藥與涪陵國投共同向太極有限增資；增資完成後，太極有限的股權結構由原涪陵區國資委100%控股變更為：涪陵區國資委持股15.9164%，涪陵國投持股17.4170%，中國中藥持股66.6666%。今年4月國藥集團全面入主太極集團後，進行了一系列大刀闊斧的改革，太極集團業績開始全面換擋提速，進步有目共睹。西南證券最新研報預測，2021-2023年太極的歸母淨利潤能達到2.3億、5.1億、7.8億。理想很豐滿，現實很骨感，同為中成藥巨頭的片仔癀和雲南白藥已經成功轉型升級將太極遠遠地甩在後面，太極集團能否快馬加鞭走出泥潭，中訪網將持續關注。