北交所聚焦“專精特新”企業，券商機構熱議IPO路徑變化_風聞

北交所設立的重磅消息，令整個金融圈倍感振奮。在機構看來，北交所堅持服務創新型中小企業的市場定位，不少“專精特新”企業的融資通道有望進一步打通，提升了創業企業的市場流動性，同時也進一步激活了企業的直接融資通道。

值得注意的是，針對市場關於新三板公司上市路徑變化的討論，券商觀點並不統一。部分機構認為，新交易市場的出現將可能撼動過去轉板上市的模式；也有部分觀點，兩者並不衝突，企業上市路徑增加，選擇實際上變得更多了。

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北交所沿用精選層體系

“專精特新”企業迎來機會

隨着北交所設立的消息公佈，這一新交易所的註冊和制度出台的速度也快得令人應接不暇。

9月3日，北交所正式完成工商註冊，註冊資本10億元。同日，證監會就北京證券交易所有關基礎制度安排向社會公開徵求意見。9月5日，北交所正式發佈上市、交易、會員管理相關的三大業務規則。9月10日，北交所第二批業務規則也火速出爐，涵蓋了公開發行上市、再融資和重大資產重組等規則。

在券商機構看來，北交所主要定位是精選層公司，北交所的組建也基本沿用精選層體系。儘管創新層、精選層、北交所的提出時點不同，但對於掛牌企業而言，進入北交所上市和此前進入精選層的條件並未發生本質變化。

聯儲證券投行業務負責人尹中餘認為，掛牌公司進入精選層，總體遵循“市值和財務穩健性要求高低匹配的原則”，具體落實上位法“持續盈利能力”要求，市值標準由低到高梯度設置，財務條件覆蓋不同發展階段、行業類型和商業模式的企業，公司需符合四個標準之一。“北交所成立的主要思路是總體平移精選層各項制度，所以新三板公司在從基礎層、創新層走入北交所的條件上沒有明顯變化。”

申萬宏源證券相關人士也指出，進入北交所上市的主要條件包括市值標準、淨利潤、平均淨資產收益率標準、營業收入、研發投入標準等各項指標，相比此前精選層的條件並沒有太多變化。

安信證券研究中心總經理助理諸海濱指出，精選層進入條件與公開發行條件相銜接，主要包括市值條件、財務條件、規範性條件，以及發行完成後的股權分散度要求等方面。具體來看，精選層進入條件通過市值和財務指標組合設定了四套標準，總體遵循“市值和財務穩健性要求高低匹配的原則”，具體落實上位法“持續盈利能力”要求，市值標準由低到高梯度設置，財務條件覆蓋不同發展階段、行業類型和商業模式的企業，公司符合其一即可。

東吳證券投行委委員、中小企業融資總部總經理方蘇指出，北交所對精選層現有的分層管理、公司治理、信息披露、股票停復牌等單項業務規則作出了體系化整合，同時吸收借鑑了現行上市公司監管的成熟經驗，形成了總體監管架構和全鏈條監管安排。與精選層的掛牌條件保持一致，北交所設置了市值條件和財務條件的四套標準，具有較強的包容性。

“標準一側重財務指標，市值起輔助作用；標準二側重關注市值標準，適應盈利模式清晰、業務快速發展的企業；標準三針對具有一定研發能力且研發成果已初步實現業務收入的企業；標準四主要面向市場高度認可、研發創新能力強的創新型未盈利企業。”

恆泰長財證券成長企業投資銀行部總經理楊耘分析到，新三板基礎層、創新層與北京證券交易所是“層層遞進”的市場結構。精選層各項基礎制度將總體平移到以現有的新三板精選層為基礎內容組建北京交易所。

“企業要想邁進北交所，首先得是掛牌滿12個月的創新層企業，而創新層企業首先必須在新三板掛牌，可以是現有基礎層調層，也可以申請掛牌的同時在滿足一定條件下直接進創新層。根據目前披露的信息，北交所成立後的基礎制度與原精選層變化不大，但隨着改革推進有更進一步的制度要求也在情理之中。”楊耘表示。

與此同時，此次北交所設立的相關消息中，“專精特新”概念的提法瞬間引爆了市場的熱情。據悉，“專精特新”概念的提出已十年有餘，具體是指具有“專業化、精細化、特色化、新穎化”特徵的中小企業。公開資料顯示，自2019年以來，工信部已累計公佈3批共4762家專精特新“小巨人”的企業名單。

在機構人士看來，北交所的設立無疑也為過去新三板掛牌企業中，有着“專精特新”特點的企業帶來上市機會。

方蘇指出，北交所的成立，主要是打造服務中小企業創新發展的專業化平台，進一步破除新三板建設的政策障礙，圍繞“專精特新”中小企業發展需求，夯實市場服務功能，完善政策支持體系，形成科技、創新和資本的聚集效應，逐步發展成為服務創新型中小企業的主陣地。

“北交所的設立將探索適合中小企業的註冊制安排、探索交易所組織形式和管理模式的創新、強化多層次資本市場之間的互聯互通；形成支持中小企業持續成長的市場服務體系，創造積極向上的良性市場生態，持續培育發展新動能。”方蘇指出。

“不少創新層公司已籌備申報北交所，有些準備摘牌轉板的公司也重新調整了策略，希望可以在新的政策下排隊北交所，一些項目儲備充沛的券商又要開始忙起來了。”上述券商相關人士指出。

轉板上市路徑變化引發討論

機構：未來配套制度將更加完善

值得注意的是，隨着北交所的設立，新三板改革中提及的“轉板上市”路徑變化也引發市場熱議。根據公開信息，多層次市場之間聯繫還會進一步加強，鼓勵優質企業在北交所上市同時，也將進一步完善轉板機制。不過，有觀點認為，未來企業IPO融資的模式將重新出現調整，新三板公司上市路徑有望縮短，選擇轉板上市的可能性將會變小。

有機構人士判斷，由於此前轉板制度的設立，很多新三板掛牌公司為尋求更多融資，往往選擇“轉板上市”，這也造成了精選層成為了無法長期留住企業的板塊。而北交所的出現將使得新三板掛牌企業摘牌再走上市通道的案例減少。不過也有機構認為，不同階段的企業可以選擇不同的上市路徑，兩者並不會衝突。

華南一中型券商新三板相關負責人指出，新三板到現在北交所的成立，為企業提供了更多的選擇，尤其是具備一定獨特性發展中的企業，他的選擇機會增加了。對一些規模不一定非常大、處於成長期，尤其一些在行業中有特定性以及在新興領域有一定地位的企業，選擇和機會會突出一些。在交易機制定價機制、資源配置的這些功能基本齊備的這些情況下，如果在新生的市場中上市，對企業來説其實是有一定的機會，獲得市場更多青睞。

“不過，從長期來説，其實我們看資本市場的發展路徑，所有企業最終的定價還是圍繞着他的自身的核心競爭力，短時間由於不同市場定價的差異導致的溢價，從更長週期來説可能會導致一定的風險。”

對於企業上市路徑變化的討論，也有機構認為，可能未來會通過制度的精細化安排和調整解決現有的市場分歧。

申萬宏源證券相關人士指出，之前推出的轉板制度，主要是基於精選層還是定義為非上市公眾公司，隨着北京交易所的設立，已經明確定義北京交易所的企業是上市公司，投資者適當性也會做適當調整。

華東某券商投行人士表示，關鍵還是要看投資者的准入門檻。“為了提高市場流動性和活躍性，北交所不排除會降低投資門檻，最終和科創板一致（50萬），但轉板或將名存實亡；也不排除監管機構為了控制風險，維持投資門檻不變（100萬），畢竟北交所企業都是中小企業，業績波動和風險較大。”

不過，也有券商機構相關人士指出，北交所的門檻不應該降低，因為中小企業根基不紮實、風險大，門檻降低後容易引起“炒小炒差”的不理性之風，且很快將引起創新層和基礎層的跟風，將造成嚴重的市場溢出風險，屆時北交所和滬深交易所也將迎來同質化競爭，既不利於新上市公司質量控制，也不利於多層次資本市場的建設。

楊耘分析，目前市場上已經有數家掛牌公司披露了轉板上市的計劃，預計現在及未來都會有公司按照轉板路徑進入滬深交易所。“但在北京交易所設立的重大政策出台背景下，市場憧憬着新時代發展思路下的可能超預期的政策紅利激勵，這對眾多的發展中企業、投資機構、中介機構都是值得納入更多更新考量的因素。”