看上美國寵物保健品牌，這家幼兒與成人營養企業要搞全家桶_風聞

文 | 郭概靦

部分快消品行業巨頭起初是依靠營養品發家，此後轉入其他賽道。如1995年從兒童保健品賽道抽身賣水的娃哈哈創始人宗慶後，又比如靠養生堂龜鱉丸掘到第一桶金的農夫山泉董事長鍾睒睒。

但合生元是一個例外，創始人羅飛選擇在營養品賽道持續深耕：由合生元益生菌進入嬰幼兒營養品市場，之後業務擴充到了成人營養品，最近又開始佈局寵物營養品賽道。

2021年8月23日，港股上市公司健合國際控股有限公司（筆者注：此前公司名為“合生元”，下稱“健合”）（1112.HK）發佈公告稱：將以6.1億美元收購美國寵物保健品品牌Zesty Paws 100%股權。該交易完成後，目標公司將成為健合的間接全資附屬公司，且目標公司的財務業績、資產及負債將併入健合集團財務報表。

公開資料顯示，在中國，寵物營養品這一產業規模超過2000億，而健合集團可以説是中國首個發起海外併購並進軍寵物營養品市場的營養品企業。

其實早在2020年11月，健合就以1.63億美元收購了美國首個全方位寵物營養品公司素力高（Solid Gold）100%權益。收購完成後不到三個多月，健合就宣佈，素力高中國正式上線。

動作如此迅速，展現出健合對未來寵物營養及護理用品領域的信心。這個致力成為全球高端家庭營養及護理領導者的企業，未來發展走向也令外界充滿好奇。

據此前健合披露的素力高2018年度、2019年度及2020年前三季度財務數據顯示，該板塊有着強勁的增長能力。

（圖片來源：公告截圖）據健合上市公告顯示：公司2020年1-9月實現收入77.68億元，較去年同期增長3.1%；中國市場增長了11%。截至2020年9月，素力高品牌近12個月的營收為5500萬美元、淨利潤為670萬美元；同期，中國市場貢獻近30%，約有1億元銷售額，市場潛力可見一斑。

與此同時，素力高產品線覆蓋貓狗乾糧，貓罐頭等，在美國的PetCo，Petsmart、社區寵物商店、亞馬遜和Chewy.com 等渠道有售。在國內市場，素力高此前推出的無谷貓狗糧，一經上線就在“養寵家庭”間風靡。在2020年阿里系貓主糧中，素力高 GMV排名TOP5。

作為一家主業以嬰幼兒與成人營養護理為驅動的港股上市公司，健合進軍寵物行業的意圖令人好奇。

寵物逐漸成為家庭一份子

健合首席執行官安玉婷對此做過解釋：這一決策與此前健合定位“全球高端營養及健康領域領導者”的目標相一致，也是基於對快速增長的寵物營養及護理業務的看好。

換言之，這其實與健合集團自身的發展理念相契合——從創辦之初的母嬰營養品業務，再到納入公司的成人營養品業務，該公司均是聚焦全家庭成員健康營養需求的解決方案。

出生於海南的羅飛，1994年帶着兩個弟弟奔赴廣州打拼事業，並前瞻性地在將快消品行業兩項最好做的生意女人和小孩的生意都做了。

中國的化妝品生產基地在廣東，廣東的化妝品加工在廣州。紮根廣州的羅飛三兄弟，瞄準這一商機，於1994年成立廣州市百好博有限公司，給廣州及珠三角地區的化妝品公司供應“香精、香料”產品。

在積累一定規模資金後，因頻繁接觸國外大型日化、食品原料生產商，羅飛嗅到了保健食品的發展商機，於1999年在廣州成立了第二家公司，主賣嬰童食品“合生元”。

2002年，合生元與法國拉曼公司達成戰略合作伙伴關係，在中國開始推行“益生菌”產品。以“益生菌”為企業主流產品線，“水果營養粉”為輔助，開啓合生元益生菌大單品時代。

2007年，在幾乎無競爭對手的領域，合生元用益生菌做到了近兩個億的生意量。嚐到嬰童保健食品的甜頭後，合生元開始謀劃進入嬰幼兒奶粉領域。

**2008年三鹿奶粉事件爆發，殃及了大部分國產奶粉品牌。**通過三聚氰胺檢測合格的合生元，有了更足底氣進軍該賽道。

健合集團目前已有星耀（阿爾法星、貝塔星、派星）、有機、可貝思羊奶粉、沃藍、滿樂、素加和貝素貝加共9個系列嬰幼兒配方奶粉通過配方註冊，打造的嬰幼兒配方奶粉矩陣聚焦高端、超高端以及有機、羊奶、HMO等細分領域。

2015年9月，合生元出資13.86億澳幣收購澳洲SWISSE品牌83%股份，開闢第二大業務線——成人營養及護理用品；2016年12月，其出資3.1億澳幣收購澳洲SWISSE剩餘17%股份。兩次共出資102億人民幣全資收購，將SWISSE品牌納入合生元旗下。

這一動作為合生元在資本市場增添份量，單是香港股價就從原先15元/股漲到了60元/股。企業也更名為“健合”。

至此，健合在嬰幼兒（BNC）、成人（ANC）營養及護理兩大單元的佈局初見成效。

今年二月初，健合國際中國區CEO李鳳婷在發表《2021年商業新願景：加速多產業佈局》主題演講時指出：“過去一年，健合集團關注到了作為家庭新成員“寵物”的營養健康新需求，正式收購美國首間全方位寵物營養品公司素力高，發力高端寵物營養及護理用品領域作為集團的第三發展支柱。”

2021中國新消費品牌增長峯會上，CBNData數據分析師黃怡同樣指出：“寵物在家庭生活中逐漸成為家人式的角色，寵物主對寵物進行了情感擬人化，後者的家庭屬性進一步加強。”

海外成熟寵物市場數據也顯示：美國家庭養寵佔比率達到67%，歐盟約為38%，澳洲為57%，日本為38%，中國的家庭養寵佔比率不足10%，其中一線城市在11%-13%。相較海外市場，中國寵物家庭養寵率仍有上升空間。

如今，寵物逐漸成為家庭成員的一份子。對於健合集團來説，滿足寵物需求，進一步鞏固自身在家庭健康營養市場地位，是一個順理成章且很有想象空間的戰略選擇。

“增收不增利”引發資本反饋

除契合公司發展理念外，從健合自身嬰幼兒（BNC）、成人（ANC）營養及護理業務的王牌產品——益生菌和SWISSE現狀看，佈局寵物行業也是尋找第三增長曲線的戰略需求。

梳理2011年至2019年財報不難發現，**健合的營業增速從2012年開始便一路放緩。**2012年-2015年的同比增加率分別為54.5%、34.9%、3.74%、1.84%。

直到2016年，這一數據才有了“回暖”跡象——2016年-2018年增長率分別為4.3%、6.2%、21.3%。

這是因為，在2015年9月-2016年12月之間，健合前後出資102億人民幣全資收購了澳洲SWISSE。SWISSE於1969年創立，如今已建立起一套覆蓋日常免疫健康、日常營養健康、母嬰成長健康、女性護理健康、美容健康等多方面的營養健康產品體系，滿足家庭多方位的健康需求。

然而，重金收購的“救命稻草”SWISSE也於2019年出現下滑——從2018年的29.56億下滑到2019年的24.76億，下滑率高達16%。

到今年，健合依舊難掩下滑態勢。

2021年8月24日健合公佈半年報：2021年上半年營業收入54.24億，同比增長5%，淨利潤5.01億，同比下跌30.2%。

從業務上看，這主要是ANC產品業績下滑導致。該部分收入為32.99億，同比下降6.5%。後疫情時期，在市場需求回落以及去年同期高基數等因素疊加下，益生菌下降幅度最大，由8.56億下降至4.64億，同比下降45.8%。

（圖片來源：財報截圖）“增收不增利”也引發資本市場的反饋。8月24日財報發佈當天，健合的股票開始出現大幅度下跌，股價從當天最高價24.85元，跌至收盤價22.55元（截止9月13日），最高跌幅達12%。

**事實上，健合股價今年便持續處於跌跌不休狀態。**而除了營業利潤逐年下滑之外，健合的業務毛利率也呈現下降趨勢。

具體來看，ANC產品的毛利率由2020年上半年的66.1下降至2021年上半年的64.5%；BNC產品毛利率則由67%下滑至63.2%。

對於今年上半年毛利率下降的原因，健合在財報中表示：主要由於嬰幼兒營養及護理產品組合變動及成年人營養及護理用品存貨撥備增加所致。

**在此之外，據公開資料顯示：健合2014年的負債為37.14億，但從2015年開始至今都保持在100多億，這部分負債大部分是用來收購澳洲SWISSE的。**基於此，健合佈局寵物可以説是迫在眉睫。

食品是養寵消費中最大支持

近年來，寵物行業一直吸引着資本市場持續下注。即使在2020年新冠疫情肆虐之際，寵物經濟也表現出逆勢增長，極具韌性。

據寵物行業垂直媒體寵業家梳理報道：**2017-2020年，寵物行業在一二級投融資市場共吸金超過200億元。寵物食品、寵物醫療成為吸金熱門領域。**從投融資輪次看，天使輪、Pre-A及A輪融資佔多數，這表示多數企業還處在發展初級階段。

（圖片來源：艾媒）與此同時，中國寵物行業在2017年也迎來了第一批本土成長起來的寵物上市公司，如中寵、佩蒂、多尼斯、波奇等，未來還將有天元寵物、依依股份、新瑞鵬、悠派、乖寶、源飛、森森等更多中國寵物公司扎堆IPO，未來三年內有望迎來第二波上市潮。

根據PetHadoop派讀寵物行業大數據平台《2020年中國寵物行業白皮書》（以下簡稱“白皮書”）數據：食品是養寵消費中最大支出，佔比達54.7%。市場規模超過1100億，主糧又是其中最大細分市場，市場規模約在740億左右。

（圖片來源：第一財經）寵物食品作為剛需，一直是市場上最大業務板塊，這對健合來説十拿九穩。而素力高上線後的驕人業績也説明了這一點。

李鳳婷此前在接受外媒採訪時就曾表示：“通過併購技術、品牌和產品領先的海外成熟寵物營養企業，可以幫助健合更好抓住國內寵物經濟爆發式增長機遇。2021年我們有望推動素力高實現越級式增長。”

事實上，這一打法，在寵物行業的發展史上有跡可循。

作為全球寵物市場份額最大的瑪氏集團，便是在1935年收購英國公司Chappel Brothers, Ltd.進軍寵物行業，此後通過“自有品牌孵化+外部品牌收購”不斷鞏固自身在全球寵物食品行業版圖；雀巢則以成熟品牌標的收購為主——標誌性事件便是1985年收購喜躍Friskies品牌進軍寵物行業，後又以120億美元收購全球第二大寵物食品公司普瑞納，寵物業務也因此躋身公司主營業務。

中國公司中，新希望集團聯合亞太投資財團於2017年12月以10億澳元收購澳洲真誠愛寵，重金入局寵物食品領域；而中寵股份則以約6800萬元併購了新西蘭ZEAL品牌母公司寵物食品製造商NPTC&ZPF，以ZAEL品牌卡位高端市場，而自有品牌“頑皮”則瞄準中端市場。

有業內分析師分析指出，對健合而言，公司擁有自有品牌合生元20多年的運營經驗，且寵物市場與嬰幼兒市場具有一定相似性，這對其理解寵物市場來説並非難事。同時，公司在收購Swisse上積累了海外資本運作經驗，可以幫助其在寵物品牌收購上發揮優勢。儘管這兩種可能性同時存在，但就當下市場機遇，相比孵化自有品牌，收購優質標的更符合發展趨勢。

在收購素力高之後十個月內，健合又收購了美國寵物保健品公司Zesty Paws 100% 股權。此舉也標誌着，健合佈局寵物行業已是板上釘釘。

據健合集團公告顯示：該收購事項將使得集團進一步擴大寵物營養及護理用品業務，Zesty Paws將與Solid Gold素力高共同為消費者提供從寵物食品至寵物補充品等全面產品。

Zesty Paws2015年成立於美國特拉華州，是一家寵物營養補劑專業公司，市值約6.1億美元。該公司主要從事貓狗營養補充品的營銷及銷售業務。其產品透過亞馬遜、Chewy及直接面向消費者的網站等主要平台在線上銷售，並擴展至美國線下零售。ZestyPaws爆款單品包含犬用過敏抵抗咀嚼軟糖、三文魚油、寵物健康補劑及寵物維生素零食、犬類活動咀嚼片等產品。

截至2021年6月30日，Zesty Paws收入4826萬美元，除税後純利可達737.8萬美元。

收購完成後，PNC業務單元旗下就擁有兩大品牌Solid Gold和Zesty Paws，前者聚焦寵物食品，後者則聚焦寵物營養補充劑。

天風證券研究所副所長吳立在2020年12月長沙舉辦的中國寵業年度大會上指出，對標美國、日本，根據寵物市場規模=家庭數量x户均寵物數量x單隻消費金額的計算模式，假設單隻寵物每年平均消費4000元，户均寵物數量0.4只，那麼我國寵物市場潛在規模約為7200億元。

而公開資料顯示：2020年中國寵物消費市場規模僅為2065億元，市場空間巨大。

由此，健合這一戰略選擇可以説是瞄準了寵物消費的藍海市場。

據艾瑞諮詢報告顯示：如今年輕人是寵物消費主力軍。從年齡來説，泛85後寵物主佔比達74%，光是85-95這一階段就佔了一半以上。

（圖片來源：艾瑞）今年4月22日，健合首次公佈素力高全渠道策略，大貿車（指通過正規海關進口的車輛）與跨境齊發力，線上與大平台深入合作，線下以授權經銷模式尋求省級合作伙伴。截止今年5月，健合宣佈已合作線下經銷商有26家。

行業的火爆意味着更多資本入局，健合想要在激烈的競爭中脱穎而出，只有隨時關注行業發展趨勢，才能在這一快速增長的賽道“健康可持續”。