恆瑞醫藥年內市值已“腰斬”，孫飄揚復出能否挽救頹勢？_風聞

孫飄揚復出後的收購和“裁員”舉動，或可一定程度上挽救恆瑞醫藥業績預期。但是在關乎藥企未來的創新藥業務領域，恆瑞醫藥還面臨着不確定性。

恆瑞醫藥被北上資金連續賣出，市值已腰斬

近日，恆瑞醫藥連續遭北上資金賣出。9月13日，恆瑞醫藥遭陸股通淨賣出3.08億元。這已經是恆瑞醫藥連續第5日陸股通資金呈現持續賣出狀態，這5日北上資金累計淨賣出其8.28億元。北上資金一定程度上可視作股市風向標，這反映出恆瑞醫藥正在被投資者“拋棄”。

事實上，今年以來，恆瑞醫藥的股價從年初的97.22元/股一路下滑，截至目前其市值已經被“腰斬”至3000億元左右。

恆瑞醫藥股價一度接近單邊下跌，直接原因是其業績增速下滑。8月19日，恆瑞醫藥發出了近十年來最差的半年報成績單，其上半年實現營收132.98億元，增速首次低於20%，同比增加17.58%；歸屬淨利潤更僅有26.68億元，同比增加0.21%，幾乎“零”增長。

上述半年報業績直接讓恆瑞醫藥股價跌停，這在恆瑞醫藥近十年歷史上都非常罕見。

恆瑞醫藥不被投資者看好，更深層次原因是“醫藥集採政策”嚴重打壓了其盈利預期。帶量採購讓恆瑞醫藥的仿製藥利潤幾近“腳踝斬”，統計顯示自2018年以來其有18個仿製藥品質中選國家“帶量採購”，中選價平均降幅高達 72.6%。

雖然以“創新藥”著稱，但仿製藥仍然是恆瑞醫藥的業績支柱。被集採一再“打壓”後，今年上半年，仿製藥仍然佔據了恆瑞醫藥的六成營收。

隨着人口老齡化的到來，我國的人均醫療支出持續增長，因此“醫藥集採”等醫改政策無疑將進一步推進且長期化。這是恆瑞醫藥股價接近單邊下滑的根本原因。

孫飄揚復出：收購+裁員？

面對頹勢，一度退居二線的孫飄揚選擇“復出”，再度擔任董事長。

孫飄揚復出後已知的最大動作就是收購。8月26日，恆瑞醫藥宣佈引進萬春布林旗下“First-in-Class”免疫抗腫瘤藥物普那布林。為獲得該藥在大中華地區的聯合開發權益以及獨家商業化權益，恆瑞醫藥將支付不超過13億元首付款加里程碑款。以上交易刷新了本土大型藥企與創新藥企BD （Business Development）交易紀錄。同時，恆瑞醫藥擬耗資1億元入股萬春布林，以獲得該公司本輪融資後不低於2.5%的股份。

此前，普那布林的臨牀研究結果超出了市場預期，以上收購自然能帶動恆瑞醫藥的業績。

但是事實上，恆瑞醫藥及孫飄揚本身都一再強調“自主研發”，孫飄揚去年就曾公開表示過：“很多產品買過來其實不賺錢”。因此收購雖然可以短期提振業績，但恆瑞醫藥要保持核心競爭力根本還得靠“自主創新”。

渠道一度也是恆瑞醫藥核心競爭力之一，但孫飄揚復出後的第二大動作就是“裁員”，且主要裁撤銷售團隊。在當下行業環境下，恆瑞醫藥的舉動算是順應時勢，也可以節約大筆的人力成本。不過，這只是短期提升利潤的策略，並不能改變其長期預期。

創新藥業務面臨的不確定性

仿製藥的頹勢已經不可挽回，恆瑞醫藥可突破的方向必然是繼續在創新藥方面取得突破，為公司創造新的業績增長點。

但是，創新藥的研發緩慢且充滿變數。

在創新藥領域，不少投資者曾將恆瑞醫藥對標全球最大的製藥公司輝瑞公司。但對比之後可發現，輝瑞公司的市值約為2000億美元，恆瑞醫藥市值一度高達6000億元，一度接近輝瑞公司市值的一半。但是，兩者的淨利潤和研發費用卻相差了10餘倍。也就是説以全球醫藥行業競爭力對比看，恆瑞醫藥的研發經費投入並不高，創新研發競爭力並不算強。可見，恆瑞醫藥無論是市值還是創新藥業務未來都面臨一定不確定性。

部分投資者曾認為中國有十四億人口的巨大市場，因此恆瑞醫藥可享受到國際醫藥巨頭享受不到的高成長性。但實際情況是在醫改政策之下，我國醫藥行業收入高增長的邏輯已經不復存在。