漲停！這家海航系企業為何先重整、後引戰_風聞
航旅圈-航旅圈官方账号-2021-09-17 15:23
海航集團的破產重整進入到最後的衝刺階段，最近幾天，海航所有進入破產重整的公司的二債會時間全部出齊（9月27-30日），只待投票結果。
海航控股：2021 年 9 月 27 日（星期一）上午 9 時。
海航基礎：2021 年 9 月 28 日（星期二）上午 9 時
海航集團等321家合併重整企業：2021 年 9 月 29 日（星期三）上午 9 時
供銷大集：2021年9月30日（星期四）上午 9 時
接近海航管理人的知情人士曾對航旅圈透露，被提起重整的海航集團等321家合併重整企業以及旗下三家上市公司（海航控股，海航基礎，供銷大集）的債務規模，涵蓋了海航集團約85%的債務，如果重整順利實施，也就意味着海航的風險能得到緩解。在海航集團率先公佈航空主業及機場板塊的戰投及出資人權益調整方案後，旗下的上市公司*ST海航600221和*ST基礎600515股價連續4日下跌，其中*ST基礎連續4日跌停。
前天，兩家上市公司的董秘在一場交流會上，對投資者關心的多個熱點問題進行回應，航旅圈也諮詢了參與該項目的知情人士和業內專業人士後，對相關問題進行梳理，包括為什麼要進行權益調整、具體怎麼調、戰投是如何選出來的，戰投入股的價格怎麼確定，股價是否要除權，中小投資者的利益是否受損，老股東股權是否清零等。更多可看：乾貨｜海航董秘回應三連跌
而與*ST海航和*ST基礎連日下跌不同的是，*ST大集在前日公佈二債會時間及出資人權益調整方案後，昨日其股價開盤即漲停。
此外，作為非航板塊旗下的供銷大集，並沒有像另外兩家上市公司一樣透露集團招募戰投的進展，據航旅圈瞭解，供銷大集將在重整完成後再引入戰投。
與此同時，供銷大集的出資人權益調整方案，也較航空主業的*ST海航及機場板塊的*ST基礎發佈的方案轉增力度更大，中小投資者獲得轉增股數量更多，化解資金佔用等問題的方案也更詳細。
相比之下，*ST海航計劃按照每10股轉增10股實施資本公積金轉增，所有轉增股將全部用於引進戰投及債權人抵債，包括中小股東的；*ST基礎計劃每10轉增20股，約11.42億股轉增股票向中小股東分配並由其自行持有，中小股東相當於每10股實際轉增約7.5股。
而*ST大集則計劃按照每10股轉增34.9股實施資本公積金轉增，轉增股約208.8億股。其中，中小股東能獲得共59.36億轉增的新股，其中37%給上市公司，用於抵償債務、引進戰投，剩餘63%（37.24億股）按比例分配持有。有中小投資者表示，小股東自行保留六成多轉增股，貢獻其獲得轉增股的三成多，用以招募戰投和共同還債，這個比例可以接受。
值得注意的是，*ST大集的公告中透露，在完成轉增及大股東履行此前業績補償相關的股權註銷後，總股本中約53.18億轉增股用於未來引進戰略投資者（*ST海航約使用44億股/*ST基礎約使用33億股引進戰投）。
對此，接近海航管理人的知情人士對航旅圈透露，供銷大集之所以採取了“先重整、後引戰”的兩步走策略。主要是由於供銷大集的資產總體是比較優良的，重整後再引戰，能夠更激發它的價值。供銷大集目前是海航集團非航空資產管理事業部旗下的企業，是一家全國性商品流通服務企業，定位於城鄉商品流通綜合服務運營商。主要業務涵蓋民生購物中心、酷鋪商超連鎖、中國集商貿物流地產及大集數科供應鏈金融。
根據*ST大集8月底披露的2021年半年度報告，淨利潤虧損2.485億元，從季度數據來看，公司今年一季度淨利潤虧損1.63億元，二季度淨利潤虧損縮小到0.85億元，銷售及管理費用同比也有所下降。半年報同時透露，公司通過旗下部分百貨商超門店經營轉型、關閉部分虧損門店等措施，使得上半年相關費用同比下降。
其實除了供銷大集以外，在海航的非航資產中，也曾有部分企業及資產，是如上述知情人士所説的優質資產，不過這些資產多數是在海航野蠻生長的期間無序擴張併購獲得的，現在，這些資產都何去何從？
野蠻生長期的優質資產
眾所周知，海航集團之所以走向破產重整，過去野蠻生長並無序擴張，嚴重偏離航空主業是主要的原因之一。據Wind數據統計，海航系在資本市場涉及18家上市公司，其中A股10家，港股8家。但這其中僅少數上市公司（海航控股/海航基礎等）與主業直接相關。
在過去幾年的擴張期，海航通過收購，拿下了不少比較優質的非航資產，比如德銀，希爾頓，英邁等。但令人遺憾的是，在投資這些優質的非航資產前後，海航在出價判斷，資金和投後管理等方面都沒有足夠的經驗。
接近海航管理人的知情人士曾對航旅圈透露，海航集團管理團隊當時錯誤的認為通過併購擴張就能進世界五百強，把世界500強當做一個計劃的發展，沒有把目標放在高質量發展上，很多原股東未解決的問題海航也不能解決。
此外，併購的時候海航主要通過貸款或佔用其他旗下上市公司資金等方式，並用六七層結構去併購，併購後，管理人，併購人，運營人以及最後的資產處理人都是不同的團隊。這麼多結構的每一家公司都是獨立的實體，但在管理的時候，都是集團一個調令就可以調動資金，沒有按照完整的法人治理來做。更多可看：海南高院：海航321家企業總體資不抵債，不獨立的獨立法人
優質資產何處去
隨着流動性危機的暴發，海航開始重新聚焦航空主業，重整前已經開始瘋狂“賣賣賣”處置非航資產，有些則由於商業條款被動放棄。
目前，海航的業務結構已經從原來的7大產業集團縮減至目前的4個產業集團（海航航空/航空空港/航空租賃/非航空資產），2019年起更是陸續宣佈撤離供銷大集，凱撒旅業，海越能源等多家非航資產上市公司的大股東之位。其中，供銷大集由於被債權人提起重整尚未交割。
今年7月，海航科技（600751）正式出售的英邁國際，也是優質的非航資產。通過出售，海航科技子公司海天物流收到約104億人民幣現金。
而2016年，海航科技是斥資約60億美元收購英邁國際的，而這一交易也使海航科技一舉成為世界最大的IT分銷公司。更多可看：終於|60億美金拿下它 海航邁進世界100強
不過，當年海航也是通過大量借款才成功併購，收購英邁資金的70%為銀行借款。海航科技此前的公告也顯示，收購英邁國際後，因銀行借款較多導致資產負債率大幅提升，需承擔較高的財務費用支出，公司整體流動資金壓力較大，根據銀行借款協議，公司的主要銀行借款需在2023年前逐年償還本息，債務償付壓力較大。
這也意味着，海航並沒有從英邁的一買一賣中獲利。海航科技的半年報就顯示，卸下優質資產“包袱”的當天，上半年已確認的淨利潤 15.39 億元將確認為投資損失，預計第三季度財務數據將大幅下降。
不過，與資不抵債的*ST海航，*ST基礎，*ST大集不同的是，海航科技並未被提起重整，目前的主營業務還有全球幹散貨航線運輸，運營好望角型散貨船舶2艘，總運力30餘萬載重噸，由於疫情下的海運需求暴增，其股價也在本週總體上漲。
今年1月底海航正式被提起重整後，海南省海航集團聯合工作組組長、海航集團黨委書記顧剛，曾向全體員工發出一封家書，其中寫道：每週開例會的時候，想起這一週工作的艱辛，想起過去那種野蠻生長挖下的要處理的一個個大坑，想起我們很多過去決策的粗糙，想起要研究一個個被別人利用商業條款滅失掉的資產，我就會充滿憤怒和不滿，這麼好的一個集團怎麼就走到了今天？【回顧：官宣破產重整後，顧剛向10萬海航人發出家書】好在，在海航集團中，還有一批以航空主業為首的優秀中基層幹部，以及近10萬名努力工作的員工。這一次破產重整完成後，希望可以真如顧剛所説，在漆黑的隧道里摸索了三年後，海航真的可以看到隧道口透出來的光亮了。
二債會上，重整計劃草案還需要經過債權人的投票決定是否通過，而兩家戰投能否最終成為海航的“救世主”，我們將持續關注。如有更多問題，也可文末留言～
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