半年鉅虧10億，水滴燒錢枯竭硬傷難愈_風聞
不二研究-2021-09-18 19:53
上市融資之後，“水滴”仍在繼續枯竭！
頭頂“中國保險科技第一股”，水滴公司（NYSE：WDH，下稱水滴）於5月7日登陸紐交所，上市首日即遭破發。
此後，水滴股價波動下跌。截止美東時間9月17日美股收盤，水滴股價為3.01美元，和IPO首日的收盤價相比，已經下跌近7成，市值縮減26.36億美元。
目前，水滴已經交出上市之後的兩份“成績單”。其上市後的首份財報顯示：2021年Q1淨虧損3.7億元；而9月8日公佈的半年報中，這一虧損繼續擴大，2021Q2淨虧損6.558億元，今年上半年淨虧損10.4億元。
如果拉長時間線對比，水滴虧損幅度正在大幅增加。其招股書顯示：2018年—2020年，水滴三年累計虧損12億元。
失血虧損之外，水滴的困局遠不止於此：儘管自身定義為致力於保險和醫療健康服務的科技平台，但其營收嚴重依賴保險經紀業務；營銷費用高企，所謂的商業模式創新其本質仍然是流量燒錢。
更現實的難題是，來自保險公司支付的佣金具有不確定性，高成本的營銷支出必然吞噬淨利潤，何時賺錢成為水滴公司難以逾越的“門檻”。
三年半累虧22億
水滴公司創立於北京霧霾最嚴重，PM2.5指數連連爆表的2016年。彼時29歲的沈鵬告別供職7年的美團，開始個人創業生涯；5月，水滴正式成立。
站在互聯網+大健康的“風口”上，水滴面世即拿到5000萬元的天使輪融資。截止2020年8月，水滴先後完成了五輪融資，總融資金額約30億元。
招股書中顯示，由於多輪融資導致創始人股權稀釋，騰訊持股水滴股比為21.1%，僅次於創始人沈鵬持股比例的24.4%。
據招股書顯示，2018年-2020年，水滴淨虧損分別為2.09億元、3.22億元和6.64億元，三年合計虧損近12億，且虧損程度逐年加深，2019年和2020年分別同比擴大54.07%和106.21%。
2021年第一季度，水滴淨虧損3.7億元，較去年同期擴大208.33%；到了二季度，淨虧損6.558億元。
IPO募資3.6億美元，無疑給水滴帶來喘息窗口。
上市之後，截至2021年6月30日，水滴的現金和現金等價物及限制性現金合計為14.878億元，對比截至2020年12月31日的13.233億元有所改善。
在水滴二季報發佈後，沈鵬表示，計劃在未來12個月，以自有現金回購總額不超過5000萬美元的美國存託憑證。
換言之，距其首次公開招股籌資僅僅過過4個月，水滴最多要拿出14%的IPO籌資金額來穩定股價等。
儘管股票回購計劃，期望提振市場投資情緒，堅定公司長期價值的看好，但似乎並沒能直接拉動水滴股價。
面對二級資本市場的審視，相較於目前的燒錢速度，水滴必須儘早完成自我造血，否則恐難留住用腳投票的投資者。
流量燒錢營銷驅動
長期以來，沈鵬及團隊對外宣稱水滴構建了創新的“三級火箭”的商業模式：水滴籌、水滴互助作為第一、二層業務，通過走“悲情”路線，聚集流量，激發用户的保險保障意識，水滴保則作為“第三級火箭”，負責流量的轉化及變現，即説服用户“買保險”。
隨着水滴互助業務的關停，“三級火箭”體系瓦解，水滴只能通過第三方平台推廣引流，亦導致其營收結構生變。
2018年-2020年，水滴實現營業收入分別為2.38億、15.11億和30.28億。從營收來源看，2018年、2019年、2020年，水滴經紀收入營收佔比分別為51.3%、86.6%、89.1%；通過運營水滴互助獲得的管理費收入佔比由2018年的19.8%下降至2020年的3.6%；水滴籌雖然名聲在外，但運營至今未產生任何收入。
從收入來源來看，水滴保險業務的收入主要來自於銷售保險所得的佣金，以及為保險機構提供技術服務等。
今年二季度，這兩項業務的總收入為8.99億元，已經佔據當季淨營業收入的95%以上。
或為了消除公眾疑慮，水滴在財報中特意表明，對於籌款人的資金，公司並未從中抽取費用，這方面的營收為0。
換言之，水滴籌並不能為水滴帶來實際收入，做慈善的水滴籌靠賣保險賺錢！
在「不二研究」看來，水滴的營收結構已顯著失衡，猶如跛腿走路，其風險陡增。水滴公司與保險公司合作並非全部排他，同類競爭對手亦可與其競爭，收入存在不確定性。
與此同時，受限於業務模式生變，水滴減少了對水滴互助和水滴籌兩大引流產品的依賴，轉而向第三方渠道購買流量。
「不二研究」發現，在2018年，水滴保險的流量有46.5%來自水滴自有流量，到2020年佔比僅僅為13%。過去三年，互助業務的流量比例從38.6%下降至3.6%。
第三方流量導入本質上是一種銷售手段，並且不受自己控制，既可能給自己也可能給自己的對手，往往需要不菲的投入，這導致水滴營銷費用飆漲。
以此計算，2019年水滴以近5倍營銷投入換來營收同比增長534.87%，2020年水滴以超1倍營銷投入換來營收同比增長100.4%，投入和產出的邊際效用遞減，也是其連年虧損的主要原因。
2021年一季度，水滴銷售和營銷費依然居高不下，共計支出8.37億元，同比增長68%；第二季度達到12.449億元，同比增長270.3%。
由此，水滴在今年上半年的“營銷和市場費用”達到20.82億元，已經接近2020年全年的費用。
在「不二研究」看來，水滴以高營銷成本換取增量市場快速成長無異於飲鴆止渴，其焦慮背後則是商業模式乏善可陳，依賴流量燒錢、資本輸血維生。
科技+大健康故事疑雲
燒錢虧損的互聯網公司並不鮮見，如何讓資本市場相信其有潛力的未來故事？
在水滴的故事裏，它將自身定義為致力於保險和醫療健康服務的科技平台，沈鵬也多次對外表示，要打造中國版的“聯合健康”。
但是，「不二研究」發現，2020年水滴研發投入2.44億元，佔總收入的8.1%，比之佔比近70%的營銷投入，雲泥之別；來自技術服務的收入僅1.94億元，佔總營業收入的比重為6.4%。
據二季報顯示，水滴研發費用為1.003億元，而銷售和營銷費用達12.45億元；當期，銷售費用率為96.050%，管理費用率為13.950%，而研發費用率僅為為8.710%。
其實，行業內的慧擇保險、眾安在線、安心產線等保險公司早就這麼做了，水滴並未建立起明顯的技術壁壘。
2020年7月，水滴推出了藥品支付平台“好藥付”，在“藥+險”模式上進行探索。同年11月，再次上架了“水滴健康”的APP，提供在線問診、體檢預約、體檢報告查詢等服務，以及銷售健康險。
在「不二研究」看來，健康服務雖然具備發展潛力，但其綜合門檻很高，配套要求多、專業性強、資金投入大，目前這一賽道已非藍海，水滴要實現這一戰略並非易事。
這也意味着，如果要從“先輩”的手裏搶奪市場，水滴或許要付出更多的努力和金錢。這對當下仍深陷虧損“泥淖”的水滴來説，是一件十分糾結的事情。
一家營銷驅動型公司？
儘管已經登陸資本市場，但作為一家商業公司，水滴似乎未能找到其成長之道。
在拋出科技+健康服務的故事之後，它仍將大量資金投入營銷、以燒錢的流量換取用户，而非重金押注研發。
與其説是一家技術驅動型的互聯網科技公司，水滴更像一家“營銷驅動型公司”。
在招股書中，對於公司持續虧損的局面，水滴不無擔憂地表示，“這種情況可能會在未來持續下去。”
盈利難見曙光，打科技牌不奏效，涉足健康服務產業卻強敵環伺，資本市場會相信水滴的未來故事嗎？
作者/秀一 七公
排版/辰也
監製/Yoda
出品/不二研究
本文部分參考資料：
1.《水滴籌母公司半年淨虧損超10億元 “大健康”蛋糕有點“苦”》，大眾網
2.《半年鉅虧10億，“水滴”繼續枯竭》，虎嗅
不二研究鄭重聲明：文中觀點系作者個人觀點，不代表本平台就此提出任何投資建議。投資者應謹慎理性作出投資決策。