債務危機襲來，花樣年債務規模上升10%，高息美元債年底集中兑付_風聞
一号财经-看得见的商业世界2021-09-18 11:13
另一方面，花樣年控股的股價卻從6月初的1塊錢每股，跌跌不休到了目前的0.65元每股，三個月累計跌掉35%，再次步入仙股行列，目前還看不到反彈的希望。
兩相對比，頗有一種“棄股保債”的無奈，畢竟二級股市的漲跌對公司沒什麼太大影響，但規模龐大的美元債券卻是實實在在要按期兑付的。
脆弱時代，上市公司的信用更加彌足珍貴。
只是“禍不單行”，9月14日，國際評級機構標普宣佈將花樣年控股的展望調整為負面，確認“B”評級，因其有大規模境外到期債務會拖累公司的財務，預計公司下半年其去化和現金回款將面臨壓力。
標普在報告中稱，將花樣年評級展望調整至負面，以反映其未來6-12個月的減債和再融資計劃存在執行風險。
銷售業績環比下降 手中可售資源不足日前，花樣年控股發佈了8月份的經營簡報。顯示其今年前8月的銷售額累計為372.67億元，同比增長35.96%；相應已售建築面積為約235.54萬平方米；平均售價為每平方米約15822元。
其中8月單月銷售40.33億元，較上月環比下降21.18%；銷售建築面積為約29.96萬平方米；平均售價為每平方米約13463元，較上月環比下降15.84%；
此前的7月份銷售51.17億元，較上月環比下降17.6%；銷售建築面積為約31.99萬平方米；平均售價為每平方米約15997元。
從銷售數據上看，花樣年進入下半年銷售整體疲軟，業績及銷售均價環比下滑嚴重，顯然形勢不容樂觀。
事實上，這種銷售環比下降不僅僅是銷售疲軟的表象，更深層次的是手中可售土儲的匱乏。
此前一號君在“盤家底”系列的《盤家底|花樣年控股：銷售注水花樣現形，債市新高危機降至》一文中，就明確指出花樣年的土地儲備“入不敷出”。
一號君查閲花樣年控股2011年至2020年的年報發現，在2019年之前的年報中，幾乎沒有公佈過當年度的新增土儲面積，明確公佈當年度新增拿地的僅有2011年、2019年和2020年，這三個年度花樣年新增土地儲備總建築面積分別為3.96萬平米、136萬平米和335平米；
而上述幾個年度的銷售面積分別為74.64萬平米、320.84萬平米、334.7萬平米，均是要遠遠大於或等於當年度拿地面積。
截止到2020年底，花樣年的土地儲備為總建築面積1150.93萬平米（未含城市更新的協議面積）。今年上半年，花樣年銷售面積170.6萬平米，拿地面積僅107萬平米，土地儲備仍處在淨消耗狀態。
可見，目前花樣年銷售環比下滑的根本原因還是在於手中可售土儲的減少，未來甚至不排除因土儲不足導致銷售規模的收縮。
但這也會帶來一個問題，就是銷售規模收縮、現金流入減少，繼而引發債務問題，這才是最大的隱患。
債務存量步步緊逼 高息債集中到期與銷售業績環比大幅下滑相對的，是花樣年控股的債務問題。今年5月份以來花樣年頻頻回購美元債就已經説明此類風險。
從公開數據看，目前花樣年共存續12只美元債，債務餘額39.8億美元，其中一年內到期債務餘額為15.59億美元，佔比達到了40%，今年年內到期的美元債餘額就有7.62億美元。
目前美元債規模在花樣年整體的債務規模中佔了53%，可見花樣年的債務結構之脆弱。
除了美元債集中到期的壓力之外，花樣年的美元債絕大多數是高息債，12只美元債中，僅有3只的利率是低於8%，7只美元債利率高於10%，其中最高的一隻成本達到了15%，將於今年年底到期，美元債餘額高達3億美元；
今年6月份，花樣年發行了一隻額度為2億美元的美元債，票面利率高達14.5%，較今年3月份發行的一筆利率10.875%、額度2.5億的美元債，短短三個月，發債成本增加了近3.7個百分點。
事實上，花樣年控股也意識到債務壓頂帶來的巨大壓力，眼看着到期的龐大規模債務，投資者還是很擔心的。
就在今年6月份的投資者電話會議上，花樣年控股表示，公司將採取一系列的債務管理措施，除了繼續在二級市場進行債券回購外，還計劃處置多地項目，包括一個位於北京豐台區的舊廠更新項目，此外花樣年在青島、合肥和成都也有一些項目在洽談出售，以優化資產結構，出售這些項目所獲取的現金，均將用於境外美元債的償還。
但目前出售資產來回血的行動，並未在這次的中報體現。
而面對12月到期的美元債券，今年的中期業績會上，花樣年管理層仍然表示將通過自有資金來源償還，資金來源包括已有資金及出售大宗資產。
留給花樣年的時間不多了。
業績質量不及預期 財務狀況難有起色業績方面，花樣年今年上半年的表現已經不能説平平來表示了，某種程度上説，業績質量很差。
銷售層面，花樣年控股上半年累計銷售281.2億元，同比增長60.6%；合同銷售面積173.6萬平方米，同比增長28.2%；銷售均價為16198元/平方米，同比增長25.3%。
雖然從同比數據上看很不錯，但整體上仍未完成全年銷售目標600億的一半，低於時序進度。且在7月、8月的銷售中，單月銷售額環比迅速下滑，銷售單價更是直接斷崖式降到8月份的13463元每平；
且目前八月的銷售進度僅完成指標進度的62%，低於時序進度的67%，眼看着全年銷售目標要完不成了，此時即便是降價或許也難抵銷售下滑趨勢；
營收及盈利方面，今年上半年，花樣年控股共錄得109.5億元的營收，同比增加18.51%，但毛利潤卻同比下滑26.75%至22.77億元，主要源於銷售成本的高速增長，上半年花樣年銷售成本同比大增41.44%至86.74億元；
主要是花樣年的三費增長幅度較大，銷售費用、管理費用分別漲至1.59億元、7.63億元，財務費用更是大漲19.63%至11.09億元。
上半年，花樣年控股的税前利潤僅為10.98億元，較去年同期下降了22.59%；就這樣的業績還是在基於投資性物業公允價值變動增加了3.211億元、同比大增210.51%的調節得來的。
公允價值變動增加的紙面財富佔據了税前利潤的三分之一，甚至要高於3.029億的淨利潤。
很明顯，花樣年也陷入了增收不增利的困境，不得不靠財技騰挪來美化報表了。
盈利能力方面，花樣年上半年的毛利率約為20.8%，較2020年同期的33.6%相比下滑了38%；淨利率僅為2.77%，較去年同期下降7.58%
花樣年上半年的淨資產回報率僅為1.06%，如此之低的ROE，業內也是少見。
三道紅線方面，花樣年剔除預收款後的資產負債率為72.7%，淨負債率為74.8%，現金短債比為1.59。
雖然從數據上看僅踩中一道紅線，但花樣年一點也未見得輕鬆，主要是相較於銷售規模，花樣年目前的債務規模壓的有點高。
截止到上半年，花樣年分別擁有計息借款約168.5億元、優先票據及債券約343.7億元及資產抵押證券約2.68億元，累計借款515元，總體債務規模較2020年相比增加了10%。
而花樣年經歷了今年5月份以來跌宕起伏的美元債波動，佔據了債務規模一多半的高息美元債，對花樣年來説，已絕非是債務壓艙石，更像是定時引爆器。
如何拆彈以及能否拆彈，就要看即將到來的兑付期了，至少從目前的消息面上看，花樣年處置項目回收現金的計劃還未有進展，每月度的銷售額卻已經提前下滑了。
這樣的信號，顯然不是件好事。