募資582億元，“電池大王”寧德時代能否打贏守擂賽？_風聞

作者 | 許芸

編輯 | 蛋總

出品 | 子彈財經

手握746.87億元貨幣資金，寧德時代仍在尋求募資“補血”。

9月17日晚間，寧德時代宣佈向特定對象發行股票的申請已獲深交所受理。公告顯示，寧德時代擬發行不超過2.33億股（含），募資總額不超過582億元（含）。582億元的最大募資額，超過了寧德時代2020年全年收入，若能發行成功，將是A股歷史上定增融資榜第三名、民企第一名。

若足額足量完成，寧德時代本次股票發行價格約為249.89元/股。而截止9月17日，寧德時代股價為503元/股，市值高達1.17萬億元。

當前，寧德時代在不斷助推動力電池產能擴充的同時，也通過推動動力電池業務國際化、發展儲能業務、推出鈉離子電池等方式尋求新的增長空間。它的後續發展，能否繼續贏得投資者的偏愛？在連續4年穩坐“全球動力電池大王”寶座後，面對LG、松下等強敵的圍攻，寧德時代能否“守擂”成功？

1、造富效應作為動力電池龍頭企業，在新能源概念備受資本市場追捧的情況下，寧德時代釋放出巨大的造富效應。

今年5月，寧德時代市值首次突破一萬億元，成為創業板首家萬億市值公司，而其創始人曾毓羣也在5月憑藉345億美元超越常年佔據香港首富席位的李嘉誠和李兆基，成為香港首富。

2020年至今，寧德時代股價已上漲近4倍，截止9月17日，寧德時代股價報收於503元，總市值達到1.17萬億元，市盈率超過130倍。

（圖 / 富途牛牛）

不過，在8月26日寧德時代財報發佈後，其因股東減持而陷入了熱議之中，熱議的焦點則在於其投資價值。

2021年第二季度，寧德時代前十大股東中有5位進行了減持，合計減持4509.91萬股。Choice數據顯示，寧德時代第二季度區間成交均價（加權平均法）為每股391元，以此計算，存在關聯關係的招銀叁號、招銀動力合計套現86.34億元，高瓴資本套現31.24億元，鴻商資本和博瑞榮合分別套現51.9億元和6.86億元，5位股東合計套現約176.34億元。

此外，在2021年第二季度，寧德時代的中小股東數量大幅減少，截止6月30日，寧德時代的股東户數為135198户，比第一季度末減少了47596户。

在近期新能源概念股股價回調的大背景下，高瓴資本等股東減持寧德時代的行為，使得“寧德時代市值泡沫破裂”的討論甚囂塵上。

“目前比較火的新能源概念股基本都存在‘泡沫’，這是市場心知肚明的事情，但投資本來就是賺泡沫的錢。”福建地區一位投資機構合夥人吳清（化名）對「子彈財經」分析道，2020年以來，寧德時代等新能源概念股股價大幅上漲，吸引了大量散户入場。今年第二季度以來，高估值的消費板塊、醫療板塊相繼出現回調，在這種走勢之下，追熱點的散户擔憂新能源概念股回調，清倉寧德時代是正常投資行為。

“雖然整個8月份寧德時代股價出現了比較大的回調，股價跌了約10%，但在今年第二季度它的股價其實在持續走高，期間減持或清倉寧德時代的股東應該是有一定程度的盈利。”吳清進一步對「子彈財經」表示。

以高瓴資本為例，其在寧德時代2020年7月底的非公開發行中，以100億元的認購額拔得頭籌，與其存關聯關係的珠海高瓴穗成認購6億元。即便以第二季度區間成交均價（加權平均法）391元/股計算，成本價161元/股的高瓴資本，也有142.86%的盈利。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

那麼，當前像寧德時代這樣的新能源概念股還值得投嗎？

在這一點上，北向資金給出肯定答案。近期，北向資金正大舉搶籌寧德時代股票。

據「子彈財經」瞭解，8月30日-9月19日，三週時間裏，北向資金合計淨買入寧德時代116.03億元，周交易額均居當週北向資金淨買入個股首位。而期間，寧德時代股價一度跌至471.5元/股。顯然，在寧德時代股價經歷一輪迴調後，資金仍然認可其投資價值，藉機抄底。

在吳清看來，目前市場上還沒有很好的可以取代新能源的概念出來，只要資金還願意炒，就還值得關注，不過，投資者自身也要做好風險把控，不要盲目All in，做好止盈止損。

“近期，在獲利回吐的壓力之下，新能源板塊出現了一定的回調，但並不改變中長期的強勢走勢。”9月，前海開源基金首席經濟學家楊德龍指出，從中長期來看，新能源替代傳統能源是大勢所趨。他建議通過配置新能源龍頭股或是新能源類的基金來抓住中長期的機會。

2、產能擴張的野心“資本看好寧德時代，不僅在於新能源是確定性的發展方向，更在於其業績的高成長性，滿足了資本市場的期待。”吳清對「子彈財經」表示。

據SNE Research統計數據，2017-2020年，寧德時代已連續4年成為全球動力電池裝機量最大的公司。

寧德時代的業績也在幾年間出現了很大的增長。2017年，寧德時代營業收入、淨利潤分別為199.97億元、41.94億元，到2020年，其營收已增長至503.19億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤達到55.83億元。

從寧德時代的財報數據來看，其上半年表現也頗為可圈可點。2021年上半年，寧德時代實現營收440.74億元，同比增長134.07%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為44.84億元，同比增長131.45%。

寧德時代業績增長的動力，來自於新能源汽車市場帶動的旺盛市場需求。

據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2021年1-6月，我國動力電池產量累計74.7GWh，同比累計增長217.5%。其中，寧德時代動力電池裝車量為25.76GWh，市佔率高達49.1%。

另據SNE Research統計數據，2021年上半年，全球動力電池使用量為114.1GWh，同比增長155.1%。其中，寧德時代的全球動力電池裝機量達到34.1GWh，同比增長234.2%，繼續排名第一，市場佔有率達29.9%。

從收入構成來看，寧德時代的主營業務依然是動力電池業務。2021年上半年，寧德時代動力電池系統收入同比增長125.94%，達到304.51億元，佔總營收的69.09%。

不過，動力電池的產能受限已成為寧德時代擴張路上的“攔路石”，關於其產能不足的消息屢現報端。

財報顯示，2021年上半年，寧德時代動力電池及儲能系統的產能為65.45GWh，再建產能92.5GWh，產能利用率高達92.2%，產能基本處於跑滿的狀態。

（圖 / 寧德時代財報）

當前的寧德時代，可以説不缺訂單，但缺產能。這一點也體現在資本市場上。

9月10日晚，寧德時代宣佈與小康股份控股子公司重慶金康新能源汽車有限公司簽訂框架協議，在2022-2026年向重慶金康供應動力電池產品。具體供應量由雙方通過附屬協議進行約定，若當年未簽署附屬協議的，則次年雙方按照10GWh的年度量綱執行。

這一合作消息在資本市場卻並未掀起太大波瀾，消息公佈後的第一個交易日（9月13日），寧德時代股價報收於502.8元/股，僅微漲0.14%。

不過，9月13日晚，寧德時代宣佈擬投資不超135億元在江西省宜春市投資建設寧德時代新型鋰電池生產製造基地（宜春）項目，次日，其股價即上漲5.39%，報收於529.9元/股，足見資本看好。

據「子彈財經」計算，在寧德時代新一輪募資計劃中，有419億元擬用於擴充產能，若相關項目成功建成，寧德時代將新增鋰離子電池年產能約137GWh及部分PACK生產線、年產能約30GWh儲能電櫃等。

（圖 / 寧德時代公告）

當前的動力電池行業，寡頭化趨勢明顯，產能成為電池廠搶佔市場的底氣，擴充產能，可以説是鞏固寧德時代“全球動力電池大王”地位、進一步拓寬市場以及保持業績高增長的基本保障，意義重大。

3、國際業務的危與機事實上，高坐“全球動力電池老大”位置的寧德時代，並不能高枕無憂。

**當前的寧德時代，面臨毛利率下滑的問題。**2016年以來，寧德時代的毛利率持續下滑，由2016年的43.7%下降到了2021年上半年的27.26%。而其動力電池業務的毛利率也已連續3年下降，由2017年的35.25%降到了2021年上半年的23%。

在國內市場，動力電池市佔率居第二位的比亞迪研發的“刀片電池”呼聲漸高，並已於今年4月宣佈“開始向全行業外供”。今年8月，比亞迪還和特斯拉傳出合作“緋聞”，稱比亞迪將於明年二季度向特斯拉供應刀片電池。

在外界看來，雙方合作不無可能。新能源車企出於電池供應安全、將定價權掌握在自身手中等方面的考慮，往往選用多家電池供應商，特斯拉亦是如此，其主要動力電池供應商包括松下、LG、寧德時代，其中，寧德時代是特斯拉磷酸鐵鋰電池的主要供應商。

彼時，對於比亞迪、特斯拉之間可能展開的合作，真鋰研究創始人墨柯向「子彈財經」表示，特斯拉的電動汽車產銷量以及對應的電池裝機總量有它自己的發展規律，（特斯拉如果）應用刀片電池會影響寧德時代的供應量，弗迪的裝機量會大漲。

另一方面，雖然寧德時代在國內動力電池市場已佔據半壁江山，但其國際化算不上成功。SNE Research數據顯示，2018-2020年，寧德時代國內市場分別佔其總裝機量的99%、86.1%和91.05%，海外市場佔比較少。

在國際市場，隨着歐洲新能源汽車市場的爆發，LG成為全球動力電池頭把交椅的有力競爭者，寧德時代一度被拉下全球老大的位置。

2020年，歐洲新能源汽車市場發展迅猛，入局歐洲市場較早的LG化學、松下等日韓企業增長迅速，2020年3月，LG市佔率超越寧德時代成為全球老大。

SNE Research數據顯示，2020年上半年，因為特斯拉Model 3、雷諾Zoe以及奧迪e-tron在歐洲市場的熱銷，LG化學裝機量逆勢增長，市佔率達到24.6%，位列全球第一，寧德時代市佔率23.5%居第二位。

一直到2020年8月，LG的市佔率一直保持領先。到2020年底，寧德時代以24.82%的市佔率，超越市佔率22.63%的LG，再次佔據榜首，但領先優勢並不顯著。

今年5月，全球動力電池市場冠軍寶座再度發生變化。SNE Research數據顯示，LG在5月的裝機量為5.7GWh，佔比28.9%；寧德時代裝機量為4.8GWh，佔比24.4%。

市場地位一度被LG趕超，暴露了寧德時代在海外市場方面的拓展不足。而這同樣也是比亞迪、億緯鋰能、國軒高科等中國動力電池廠商面臨的共性問題。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

墨柯對「子彈財經」分析道，國內動力電池出海面臨的困難主要有三方面：

一是專利問題。“不管是出口三元電池還是磷酸鐵鋰電池，都是要給核心專利持有方支付相關專利費的，這會一定程度抬升成本，影響產品的競爭力。而專利費由電池廠給還是材料廠給，又是一個扯皮的事。”

二是碳排放問題。“這需要建立一整套清晰的碳追蹤體系，目前我們還沒有。”

三是人權問題。“比如説我們三元材料所需的鈷很多來自剛果金的手抓礦，被西方稱為‘血鈷’，是不讓用的。”

“總之，有各種各樣形形色色的壁壘，需要我們一個個去突破，這不容易，所以目前（中國動力電池）的出口還不大。”墨柯總結道。

不過，從近幾年財務數據來看，隨着與特斯拉、寶馬、戴姆勒、標緻雪鐵龍等國際車企的合作深化，寧德時代來自海外市場的收入出現比較大的增長。

2018-2020年，寧德時代的境外收入分別為10.44億元、20億元、79.08億元，分別佔當期營收的3.53%、4.37%、15.71%。

2021年上半年，寧德時代境內收入338.74億元，佔總營收的76.86%；境外收入102億元，佔總營收的23.14%。

值得注意的是，「子彈財經」翻閲寧德時代2018年以來的財報發現，其在境內的毛利率處於持續下降的狀態，而境外的毛利率則處於上升狀態。2021年上半年，寧德時代境內毛利率為25.11%，同比下降1.77%；境外毛利率為34.39%，同比上升5.19%。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

“國內動力電池產業發展比較快，毛利率下降是一個非常正常的事情。”對於寧德時代境內外毛利率之間的差異，一位動力電池行業人士對「子彈財經」表示，製造業一旦規模上去以後，毛利率肯定會在一個合理的區間裏面往下走，而目前寧德時代毛利率下降的趨勢已經已經趨於穩定。

對於寧德時代海外市場毛利率上升，該人士表示，“所有人都説中國產品出國都是用低價來搶佔市場，但中國的動力電池賣到國外，實際上一點都不比韓國、日本的產品便宜，寧德時代有利潤，説明它並不是低於成本去傾銷。”

在海外市場，寧德時代同樣在推動產能的擴張。今年5月，寧德時代副總經理、董事會秘書蔣理透露，公司德國工廠預計今年年底前投產。這也意味着，寧德時代的出海業務有望進一步提速。

4、尋找新增長極在綜合毛利率及動力電池業務毛利率不斷下滑的當下，寧德時代在尋求新的增長極。

動力電池領域之間的競爭，本質是技術路線之爭，當前主流的動力電池技術路線為三元鋰、磷酸鐵鋰。隨着2016年底政策對高密度電池的傾斜，三元鋰電池逐漸擠佔磷酸鐵鋰電池的市場份額，寧德時代也藉機崛起。

2020年，三元電池的市場份額約為61.1%，磷酸鐵鋰電池約為38.3%。不過，2021年以來，這樣的格局有扭轉的可能。

動力電池需求量的暴漲，導致上游原材料集體漲價。在此情況下，成本更低的磷酸鐵鋰電池受到車企歡迎。今年7月，時隔3年，磷酸鐵鋰電池的裝車量重新超越了三元電池，登上月度裝車量第一的寶座。8月，磷酸鐵鋰電池裝車量共計7.2GWh，再次超過裝車量5.3GWh的三元電池。

中國汽車動力電池產業創新聯盟數據顯示，1-8月，三元電池裝車量佔總裝車量的53.6%，磷酸鐵鋰電池裝車量佔總裝車量的46.2%。雖然差距仍存，但對比2020年雙方的差距已在逐步縮小。

“這一輪鐵鋰裝機潮的主要原因是鐵鋰電池更便宜，這也得益於目前電動汽車智能化、網聯化進展的不如意。到了智能化、網聯化取得明顯進展的時候，三元電池在電動乘用車市場的裝機量會重新恢復增長。”墨柯進一步對「子彈財經」分析道。

然而，在當下，這對於以三元鋰電池見長的寧德時代而言，未嘗不是威脅。

在上游鋰資源價格不斷攀升、行業寡頭化加劇的情況下，幾乎整個動力電池行業都在急着開拓下一代動力電池技術、尋找鋰的替代品，作為頭部企業的寧德時代同樣如此。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

7月29日下午，寧德時代董事長曾毓羣發佈了第一代鈉離子電池。據介紹，第一代鈉離子電池能量密度已達160Wh/kg，鈉/鋰離子電池的混合電池包也將商業化。

寧德時代新一輪募資計劃中，有70億元擬用於寧德時代新能源先進技術研發與應用項目，其中即包括鈉離子電池產業鏈關鍵材料及設備開發。

不過，對於鈉離子電池的前景，市場觀點褒貶不一。有觀點認為，鈉離子電池或將成為鋰離子電池的重要補充；也有觀點認為，鈉離子電池能量密度略低、循環壽命低於磷酸鐵鋰電池，對鋰離子電池的替代性很微弱。

“只要鈉離子電池的成本要合適，它的前景是很光明的，能夠成為鋰離子電池的一種有效補充。”墨柯表示。

墨柯坦言，此前考慮到鈉離子電池單體能量密度（當時為120-140Wh/kg）較磷酸鐵鋰電池而言偏低，且鈉離子電池要從無到有並把成本降到比磷酸鐵鋰電池（單體成本已經可以做到0.4元/Wh且還有下降趨勢）還低，有很大難度，他也認為鈉離子電池很難推廣開。

在寧德時代第一代鈉離子電池推出後，他的觀點有所改變。“寧德時代鈉離子電池的能量密度能做到160Wh/kg讓我驚訝，再配合80%的成組效率，意味着鈉離子電池包的能量密度可以做到128Wh/kg，這個水平已經不比磷酸鐵鋰低多少了。如果成本再比磷酸鐵鋰電池明顯低一些，市場應該不愁。在一些對成本相對更敏感的市場，如電動兩輪車、儲能等，鈉離子電池存在廣泛應用的可能性。”

不過，短期內，鈉離子電池很難為寧德時代帶來亮眼的業績。當前，儲能業務被認為有望成為寧德時代的“第二增長曲線”。

2021年上半年，寧德時代儲能系統收入同比增長727.36%，達到46.93億元，佔總收入的10.65%，毛利率同比增長12%，達到36.6%，是寧德時代毛利率最高的業務板塊。

值得注意的是，2020年寧德時代儲能系統收入為19.43億元，今年僅半年時間，該項收入即已是去年全年的2.41倍。而在2019年，該項業務的收入只有6.1億元，佔寧德時代營收的比重僅為1.33%。

“碳中和”政策出台後，儲能市場站上風口。央視報道指出，據不完全統計，2021年上半年，國內新增新型儲能裝機規模超過10GW，同比增長超600%。GGII預測,至2025年，中國儲能鋰電池出貨量將達到58GWh，市場規模超過550億元。

5、結語在高估值的當下，手握大量資金但仍推出鉅額募資計劃的寧德時代，難逃市場對其“割韭菜”的質疑。

為此，寧德時代需要進一步向資本市場證明自己的高成長性，並且在面對強敵圍攻時要打贏這場“守擂賽”，這絕非易事。目前，在擴充動力電池產能、推動國際化發展的同時，寧德時代着力在儲能業務、鈉離子電池方面尋求進一步的成長空間，但這些佈局尚且剛起步。

最終，寧德時代會交出一份怎樣的答卷？

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。