1600億天齊鋰業再戰港股，有“鋰”就有底氣？_風聞

文 / 晴天

出品 / 節點財經

在連續兩年營收、淨利潤雙下滑後，天齊鋰業（002466.SZ）終於迎來業績回春。在25.13%的營收增速帶動下，淨利潤終於扭虧為盈。縱觀過去幾年的債務危機，最大的原因就是天齊鋰業兩次天價收購。

通過兩次“驚天收購”，天齊鋰業一舉成為全球領先的鋰業公司，但較為激進的策略，也讓天齊鋰業揹負起高額債務。在行業走入低谷時，業內有人將天齊鋰業稱之為“失控的戰車”。

守得雲開見月明，今年以來，原料價格突飛猛進，鋰精礦拍出天價，鋰行業一個急轉，進入上行通道。行業轉好，天齊鋰業也終於迎來黎明。今年以來，天齊鋰業股價飛昇，一年來，股價漲幅達到382.01%。

而這家從射洪市——距離成都兩小時車程、名不見經傳的小地方走出來的企業，幾經生死考驗、一度瀕臨破產，通過大舉擴張的戰略，如今市值已經超過1600億。“中國鋰王”成長的背後，充滿冒險式的激進擴張。回過頭看去，天齊鋰業董事長蔣衞平直言：“不冒險，會失去發展的可能；冒險，還能放手一搏。相信時間會證明，我們當初的併購是值得的。”

回顧兩筆“蛇吞象”的收購，正是天齊鋰業崛起的兩個關鍵點。

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鋰電先鋒的崛起

20年代90世紀初，日本等國家已經生產出可重複充電、可商用的3C類鋰電池。同一時間，中國也在探索相關產業的發展。1992年，四川遂寧市有一個縣屬企業“射洪鋰鹽廠”，因成本居高不下，且市場低迷等多重因素，讓這家鋰鹽廠連年虧損，經營不善，至2004年改制前，累計虧損達6232萬元，資不抵債，成為射洪縣裏一個沉重包袱。

也正是此時，蔣衞平併購了這家瀕臨破產的工廠，接過其全部債務。當時的蔣衞平或許難以預料，30年後的鋰，將要成為21世紀的“能源金屬”。在電動汽車和儲能需求急速增長的當前，全球鋰電池行業早已發生了翻天覆地的變化。而當初這家虧損的小鋰鹽廠，如今已發展成“中國鋰王”。

從接手鋰鹽廠後，天齊鋰業壯大的過程中，經過了三個重要的里程碑時間。第一個就是2010年，天齊鋰業的上市，企業轉向規範治理的上市公司；第二個就是收購泰利森，解決企業的生存發展問題；第三個是參股智利SQM，推動天齊鋰業走向世界。

從某種意義上看，天齊鋰業能得到今時今日的成就，與兩則堪稱傳奇的併購不無關係。

在天齊鋰業上市後的第二年，美國洛克伍德控股公司（Rockwood Holdings, Inc，以下簡稱“洛克伍德”）宣佈以每股6.50加元的價格收購泰利森鋰業有限公司（以下簡稱“泰利森”）100%的普通股股權。泰利森擁有這個世界上正在開採的儲量最大、品質最好的鋰輝石礦藏——格林布什鋰礦，當時大約為全球供應65%的鋰礦石產量。

當時，中國鋰電企業主要從事的是加工生意，擁有的礦石資源並不豐富，國內礦石提鋰廠商使用的鋰精礦90%以上都是從泰利森進口的，而泰利森是天齊鋰業唯一的鋰精礦供應商。該礦若被美國併購，不論後期如何運營，都是如鯁在喉，將很大程度上遏制天齊鋰業的生存和發展。

為此，天齊鋰業開展了一次“傾家蕩產式”的攔截收購。

泰利森需要的募資金額接近40億元，但2012年，天齊鋰業的總營收為3.97億，淨利潤為0.42億，總資產15.69億元。也就是説，將天齊鋰業打包賣了，也湊不夠錢去買泰利森。為了這筆收購，蔣衞平四處奔走，幾乎傾盡自己的家當，並贏得了中投公司以及工商銀行等機構的支持，得以解決了資金問題。此後，通過子公司獲得了泰利森19.99%股份，從而攔截了洛克伍德的收購計劃，並在三個月時間內將泰利森收入囊中。

這筆“蛇吞象”的收購無疑是成功的，在完成收購的6年時間裏，泰利森成為天齊鋰業的現金奶牛。2013-2018年，天齊鋰業營收快速增長，分別為4.15億元、14.22億元、18.67億元、39.05億元、54.70億元、62.44億元。2018年的營收較2012年翻了二十餘倍。不僅營收猛增，天齊鋰業也解決了上游原材料的命脈問題。在此之前，天齊鋰業每年都要和泰利森進行艱難的價格談判。雖説是多年合作伙伴，但每一次談判都極為艱難。

藉由這一次收購，天齊鋰業的總資產由2012年的15.69億元攀升至2018年的446.34億元，從四川西部縣城的鋰鹽加工廠搖身一變，站上了世界鋰行業的舞台。

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募資還債、重戰港股

蔣衞平曾將收購泰利森稱之為“不得不發起的收購”，覆盤這兩次海外併購，他直言，收購泰利森，是為了不失去鋰產業的話語權。“時機上講可能不是最好的機會，戰略上卻必須動手，可以説是被逼上梁山。”

而2018年，天齊鋰業收購SQM也如此。

SQM擁有全球最好的鹽湖鋰礦資源，不僅是天齊鋰業欲將其收入麾下，國內不少企業也虎視眈眈。當時，曾有人表示，天齊鋰業此去智利只會凶多吉少。果不其然，這一收購案還被鬧上了智利憲法法院，不過，經歷了不少波折，最終還是順利完成了併購。

兩次收購之後，天齊鋰業擁有全球最好的兩塊鋰資源，泰利森的鋰礦供給全球約25%的市場份額，SQM是全球最大的鋰鹽生產商，供給全球約27%的市場份額。而天齊鋰業也可以和美國雅保、智利SQM這樣的國際巨頭平起平坐。

但與第一次收購一樣，天齊鋰業在資金上十分緊張。當時，天齊鋰業公告稱，擬以40.66億美元收購全球鹽湖巨頭智利礦業化工23.77%的股份，成為SQM第二大股東。其中，只有2.41億美元來自天齊鋰業自有資金，35億美元則來自中信銀行牽頭的境內外銀團，其資金槓桿達到6.18倍。

雖然完成收購，不過，在兩次收購之後，天齊鋰業負債累累，加之前兩年，鋰礦價格的持續下跌，整個鋰礦行業低迷，讓本就走在高壓線上的天齊鋰業一度瀕臨破產。

2019-2020年，天齊鋰業營收驟降，分別為48.41億元、32.39億元。同比下滑了22.48%、33.08%。

過高的槓桿還與高額利息費用相伴而行，動輒20餘億的利息支出，導致了2019-2020年，天齊鋰業淨利潤為-54.82億、-11.27億。縱觀過去十年時間，天齊鋰業只有在收購泰利森的2013年淨利潤為負。

這兩年的低谷期，一方面是行業低迷，另一方面則是高額負債所致。2018年-2021年上半年，天齊鋰業負債合計高達326.97億元、376.87億元、346.03億元、341.80億元。而在2017年，這一金額為72.05億元，相較於今年上半年，增長了近5倍。

為了緩解資金上的壓力，天齊鋰業以增資擴股方式引入戰略投資者澳大利亞上市公司IGO Limited的交易實施完成。國金證券指出，IGO資金到位後，天齊鋰業的資產負債率將降至63%，剩餘債務6.84億美元於2022年底到期，12億美元於2024年底到期，2021年業績有望扭虧為盈。而另一個好消息是，天齊鋰業宣佈啓動港股上市。

這不是天齊鋰業第一次衝擊港股。3年前，天齊鋰業因資本市場變動以及鋰礦價格暴跌，最後暫停了H股發行工作。有分析認為，若天齊鋰業能成功在港股上市，併購SQM公司股權遺留下的債務問題或將緩解。

天齊鋰業亦表示，本次發行境外上市外資股（H股）股票所得的募集資金在扣除發行費用後，用於現有債務償還等項目。

重戰港股，境遇卻是大不相同。受益於下游新能源汽車的快速發展，未來鋰需求將持續向好，天齊鋰業的業績反轉將至？

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鋰價上漲

A股鋰電雙雄迎來黎明

不同於前兩年行業遇冷，今年以來，鋰電行業終於走出嚴寒。

9月，澳大利亞主力鋰礦企業皮爾巴拉（Pilbara）結束了今年第二次鋰精礦拍賣，成交價2240美元/噸，再一次刷新歷史記錄。而就在此前的7月下旬，皮爾巴拉礦業進行首次鋰精礦拍賣時，競價就從700美元/噸一路上揚至1250美元/噸，創造歷史。

2個月時間，價格已經翻了2倍。

中信證券分析，鋰精礦拍賣價格超預期將打開鋰價向上空間，預計近期鋰價大概率突破2017年高點並構築新的運行平台，進一步提升鋰板塊公司盈利空間，鋰板塊在經歷調整後將有望迎來新一輪普漲。

在原料價格上漲的帶動之下，天齊鋰業股價猛增。近半年以來，漲幅達到149.60%。行業上行，該板塊的參與者股價都同步上漲。贛鋒鋰業成立於2000年，總部位於江西省新餘市經濟開發區。半年來，股價漲幅也達到了68.91%。

當前中國鋰礦龍頭主要有三家，分別是天齊鋰業、贛鋒鋰業和雅化集團。不過，相對於前兩家，雅化集團市值和規模較小。雖然都經歷了過去兩年行業的下滑，但贛鋒鋰業更快走出了低迷，今年上半年，贛鋒鋰業實現營業收入為40.64億元，相比於天齊鋰業23.51億元營收，高出不少。

A股的“鋰電雙雄”，再一次正面競爭。對於天齊鋰業而言，雖然手裏有礦，但也要直視債務上的問題。對比看贛鋒鋰業，截至今年上半年，其負債合計為89.67億，是天齊鋰業的四分之一。

今年，我國提出“碳達峯”“碳中和”新目標。在節能環保的大背景下，鋰電作為新能源、綠色能源的重要組成部分，迎來了絕佳的發展機遇。

回到1992年，天齊鋰業還是一家小廠時，鋰行業還不被看好。在雙碳目標和新能源汽車行業如火如荼的發展之下，終端正極材料廠基本維持滿產滿銷，用鋰需求旺盛。

蔣衞平曾表示，上游鋰資源供給的質量、品位和數量規模將決定了鋰電行業發展的速度和質量。手握全球鋰資源的天齊鋰業，這一次，或許將真的掌握主動權。但業內仍有質疑，今年上半年淨利潤不足1億的天齊鋰業，如何撐起千億市值？

3年前鋰電價格的暴跌，也給出了警示，行業的發展與企業生存一榮俱榮、一損俱損，鋰價格還能上漲到何時？在這個關鍵週期，能否消化掉鉅額負債，成為天齊鋰業當前最重要的命題。

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