東吳證券的野心，任澤平能滿足嗎？_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2021-09-23 16:40
出品 / 節點財經
隨着恒大的風波驟起，今年3月便出走東吳證券（601555.SH）的任澤平也被推上了風口浪尖。原因無它，此前任澤平擔任恒大集團首席經濟學家、恒大經濟研究院院長，年薪超過千萬，一時風頭無兩。
然而，出任東吳證券首席經濟學家的半年後，尚未給新東家 “建功立業”，任澤平卻因為被另一位網紅經濟學家劉勝軍公開“diss”，引發財經圈一片譁然。
事後，劉勝軍回應：“經濟學家、公眾人物應該有他的社會責任，也要堅持自己的專業性。我不是否認任澤平的學術，也不是否認他的預測，而是認為這個人太喜歡誇大，太喜歡吹噓。這給很多的投資者和企業帶來很多誤導。這是他的一個硬傷和巨大的問題。”
且不論同行“喊話”現象，作為圈內著名的“紅人”，任澤平堪稱“知識就是財富”的代表。從為世界500強的恒大站台，到及時抽身離開回歸證券業，卻選擇了名頭一般的東吳證券，任澤平僅這一舉動一開始就讓外界迷惑。
就此，透過行業與數據，我們來看看這家被任首席相中的券商，亦或能將任首席攬入懷中的券商，有哪些出彩與不足。
/ 01 /
為區域小龍頭站台
各取所需？
追溯任澤平的職業生涯，他和東吳證券結緣，其實早有徵兆。
2015年12月，彼時剛剛獲得新財富宏觀經濟組第一名的任澤平，一度被盛傳將從國泰君安證券轉投東吳證券。知名財經博主曹山石甚至爆料稱，東吳給任澤平開價為：一千萬固薪加一部專車。
未曾料到，2016年6月，任澤平竟“劍走偏鋒”，出任了方正證券首席經濟學家，而後又於2017年12月起，擔綱恒大集團首席經濟學家兼恒大經濟研究院院長。
如今5年多時間過去，兜兜轉轉一圈，任澤平還是入到了東吳證券麾下，東吳證券也終於“抱得美人歸”。
據節點財經分析，該筆重磅人事變動，東吳證券應該要付出不菲的代價——2020年，該公司28位董監高獲得的税前報酬，合計也不過1913萬元，但任澤平在恒大的年薪可是人盡皆知的1500萬元。
不過，從事件收穫的熱度來看，東吳證券已經拿下第一局。圈內圈外，更多的目光開始投向這家蘇州本地券商。
但這顯然不是最重要的。對東吳證券而言，就像IPG中國首席經濟學家柏文喜曾表示的，“任澤平憑藉恒大集團平台，建立了足夠的市場影響力，而這一點正是東吳證券這家中小券商所迫切需要的。”
據財報顯示，東吳證券近幾年發展迅速，2018年-2020年，其營收從41.62億元增長至73.56億元，淨利潤從3.47億元增長至17.14億元，業務規模和盈利規模均大幅提升。
同時，相較於江蘇省另外三家本土券商—南京證券、東海證券、國聯證券，東吳證券又在資產規模上遙遙領先，2020年以總資產1054.75億元功邁入千億俱樂部，成為繼華泰證券（601688.SH）之後，江蘇第二家資產規模突破千億的本土上市券商。
但不可否認的是，目前的東吳證券仍然只是一家區域小龍頭。2021年上半年，其省內與省外的分支機構之比為1.64∶1，營業收入之比為3.55∶1，營業利潤之比為3.34∶1；同期，華泰證券省內與省外的分支機構之比為0.66∶1，營業收入之比為1.21∶1。
分板塊看，經紀及財富管理業務，主要指代理客户（包括通過互聯網）買賣股票、基金、債券、期貨等，上半年營收同比增長39.2%，達到11.45億元，營收佔比28%；包括股票承銷與保薦、債券承銷、新三板業務、併購重組、其他財務顧問、金融創新服務等在內的投行業務，上半年完成IPO項目4單，再融資項目4單，收入3.99億元，同比減少11.15%，營收佔比9.8%；資產管理業務實現收入 2.61 億元，同比增長36.04%，營收佔比5.5%。
這在一定程度上説明，東吳證券更像一家證券經紀商，以開户、買賣股票收取佣金，管理資產賺手續費為主，距離專業的投行還有較大差距，背後亦反映出其在價值發現、交易撮合、風險定價、證券分銷等專業能力上的欠缺。
基於此，東吳證券急需要任澤平這樣的經濟學家，通過高質量的研究成果和深度內容來夯實地基並拔高自身的段位。
而對任澤平來説，或許也算不上“屈居”。畢竟已經離開券商圈子三年多時間，人脈積累和對市場見解上難免有所“脱鈎”，在東吳證券再行歷練一次未嘗不可。
/ 02 /
“三駕馬車”發力
激進主攻重資本化業務
2019年科創板開通，2020年創業板全面實行註冊制，2021年深化新三板改革，設立北交所，以及金融對外開放積極推進，“靠天吃飯”證券業無疑趕上了一個好環境。
該背景下，券商發展模式重資本趨勢愈發明晰了起來，甚至已成為頭部券商業績分化的“主戰場”，且受困於傳統業務競爭加劇、佣金水平持續下行，行業盈利點進一步向投資交易、信用交易等自營條線靠攏，即拿證券公司自有的資金在二級市場進行投資。
相對於頭部券商擁有資產規模、淨資本規模等多方位的優勢，中小券商在這條賽道上的競逐要吃力一些。一言蔽之，就是地主家的餘糧不夠多。
證券業協會的數據顯示，2021年上半年，139家證券公司總資產為9.72萬億元，淨資產為2.39萬億元，淨資本為1.86萬億元。
簡單計算，平均每家證券公司總資產約700億元，淨資產約172億元，淨資本約134億元，東吳證券該三項指標為1128.32億元、285.03億元、180.62億元，大致處在中下游區間。
而從自營收入貢獻率上來看，絕大部分頭部券商自營收入高於行業平均水平28.2%的貢獻率。
其中，中金公司自營收入佔總營收的比重為56.46%，遠高於其經紀業務19.35%的比重；華泰證券、招商證券、國信證券、海通證券、國泰君安的自營收入比重也均超過了30%。
事實上，東吳證券近些年大力發展重資本業務，先後挖角了數位大腕級研究人物。
據節點財經瞭解，現任東吳證券研究所所長丁文韜，原是海通證券非銀行業首席分析師，2014年度新財富、水晶球、金牛三大分析師獎項均獲第一，另有曾在外資和中資券商都有過多年的研究工作經歷，擔任過申銀萬國證券研究所首席策略分析師陳李輔佐。
合力主攻下，公司自營業務收入佔比一舉從2017年的24.57%穩定到了2018年以來的40%以上。
再加上新入職的任澤平，東吳證券的研究業務團隊將形成任澤平、陳李、丁文韜“三駕馬車”發力的格局，顯示出其在重資本業務上的昭昭雄心。
值得一提的是，儘管東吳證券自營收入佔比較高，但規模上就小了很多。今年上半年，中信證券自營收入以114.29億元，位居券商自營收入榜單首位，中金為44億元。
節點財經認為，重資本業務有助於平滑券商的業績波動，減輕貝塔屬性，但在分業管理的模式下，券商本身資金來源是有限的，尤其是中小券商，如果押注過多的重資產項目或者在重資本業務轉型上過於激進，不僅會拉高資金成本，也可能因為短期內的自營權益投資、股票質押等出現虧損，導致淨資產受損。
中信建投證券研報亦指出，由於券商再融資額度與原有資本實力掛鈎，大型券商可享受更高的再融資額度，最終加劇了證券業淨資本的“馬太效應”。
目前看來，東吳證券已遇到了這方面的煩心事。
/ 03 /
定期貸款大幅增長遭問詢
捲入多起股質違約案
為了壯大資本實力，以期在重資本道路上走得更遠、更久，定增、配股、債券等“融資三板斧”往往是券商“補血”的重要手段，東吳證券也不例外。
去年3月，東吳證券向原股東配售股份，發行量8.8億股，成功募得資金58.51億元，新增註冊資本8.81億元。
今年4月，東吳證券再度發佈配股方案，擬按“10配3”募集資金預計為不超過85億元，用於增加公司資本金，擴大業務規模、優化業務結構和資產負債結構，增強市場競爭力和抗風險能力。
節點財經查閲公告發現，在這次配售中，東吳證券因為應收款項迅猛增長，從2018年末的1.29億元增長到2021年6月末的42.39億元，其中定期貸款分別為0億元、0億元、0.53億元、41.53億元，引起了證監會的注意，要求解釋相關業務的開始時間、背景、內容、期限、利率等情況，報告期內大幅增加的原因及合理性。
東吳證券回覆稱，主要系財務融通業務增加，即使用自有資金和通過向IPO承銷銀行申請銀行貸款，向客户出借資金用於打新所致。
不得不説，在為客户提供融資融券、股票質押式回購、約定購回等信用業務上，東吳證券相當“彪悍”，下血本引入任澤平似也在意料之中。
常言道，步子邁得太大，容易吃苦頭。
據財報顯示，截至2021年6月末，公司及子公司尚未了結的涉案金額在1000萬元以上的訴訟仲裁案件多達16起，涉及華信集團、海航、獐子島等多家公司的股權質押。
公司作為產品管理人（代資產管理計劃）發起的金額在1000萬以上的訴訟案件8起，涉及泰禾、富貴鳥等多家公司的債券違約，牽扯自有資金4.33億元，相當於東吳證券上半年淨利潤的32.38%。
如何在規模擴張、加速重資本化的過程中把控好風險，是東吳證券尤為要重視的。
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