ESG風口上的豬，萬物新生換名難換骨？_風聞

ESG（環境、社會和治理）風口正盛，風口上的豬也多了！

號稱“中概股ESG第一股”，萬物新生（NYSE:RERE）交出上市後的首份答卷。

據財報顯示，儘管萬物新生的營收、GMV等實現增長，但仍未走出持續虧損的陰霾。

萬物新生財報顯示：2021 Q2淨虧損為5.06億元，同比增長371%；若不按美國通用會計準則（Non-GAAP）計，調整後的淨虧損為5970萬元，同比增長50%。

從愛回收更名萬物新生後，其於6月18日登陸紐交所。

旗下有 愛回收（二手3C產品C2B回收平台）、拍機堂（二手3C產品B2B交易平台）、拍拍（二手優品B2C零售平台）、海外業務AHS DEVICE（業務覆蓋中國香港、美國、日本、印度等世界主流二手數碼自由貿易市場）等平台。

在一位觀察人士看來，萬物新生“中概股ESG第一股”的概念，很大程度取決於其在IPO前突擊改名；若要名符其實，從愛回收到萬物新生還有很長的路要走。

有個註腳是：萬物新生Q2財報公佈當日，其股價上漲5.45%，但次日下跌7.67%。

截至美東時間9月23日美股收盤，萬物新生報收10.13美元/股，總市值為22.52億美元。對比IPO首日收盤，市值下降41.1%。

或許投資者的“回收”行為，某種程度體現二級資本市場的猶疑：僅靠ESG概念,“用腳投票”的投資者是否會持續買單呢？

難逃虧損陰霾陳雪峯是萬物新生的創始人與CEO。2008年，他聯合復旦校友孫文俊創建了以物換物的C2C平台樂易網。

樂易網更像萬物新生的測試版，2011年，萬物新生的“愛回收”正式上線。

據企查查數據顯示：“愛回收”上線3年後，其獲得 IFC國際金融公司和五源資本的B輪融資。

彼時，二手電商賽道進入風投的視野；京東收購拍拍，阿里孵化閒魚，58同城也於次年創建轉轉。

對於上市，萬物新生早有規劃。早在2016年剛剛完成D輪融資時，即提出上市時間表。

2020年9月，萬物新生獲得京東領投的超1億美元E+輪融資，藉此契機定位為“環保科技”。

萬物新生IPO招股書顯示：京東持有公司32.3%股份、35.6%投票權，是僅次於陳雪峯42.4%投票權的第二大股東。

6月18日，萬物新生登陸美股資本市場，發行價為14美元，計劃募資2.61億美元。按照IPO首日的收盤價17.21美元/股計算，市值為38億美元。

上市利好之下，其2021年Q2財報顯示，截至2021年6月30日，萬物新生的現金、現金等價物、短期投資，從2020年12月31日的10.159億元增加至28.36億元。

儘管IPO擴充了資金儲備、緩解了現金流壓力，但並未讓萬物新生徹底走出流血虧損的陰影。

結合招股書和2021半年報披露的公司現狀。在2018-2020年以及2021Q2，其淨虧損分別為2.1億元、7億元、4.7億元和5.1億元；調整後的淨虧損（非GAAP財務指標）分別為2.1億元、5.384億元、2.028億元和5970萬元。

此外，據萬物新生Q2財報顯示，其二季度產生3.78億元的員工期權費用、大約7784萬元無形資產攤銷；經調整上述兩項費用後，其二季度經營虧損為5103萬元。

在「不二研究」看來，上市讓萬物新生短暫回血，但IPO只是一個新開始，其距離自我造血還有一段距離。

營收結構跛腳在招股書中，萬物新生將營收分成了兩部分，其一來自商品銷售的收入，即：回收二手電子產品，轉售給用户的收入；其二來自平台服務的收入，即：向使用平台的商家收取交易佣金等費用。

最近公佈的二季報顯示：其2021年Q2營收為18.68億元；其中，產品銷售收入16.03億元，在總營收中佔比85.85%；服務收入2.64億元，在總營收中佔比為14.2%，較上年同期的12.4%有所提升。

萬物新生將服務收入的增長，歸因於PJT市場、拍拍市場交易量增加，及平均佣金率的提高。

如果拉長時間線，萬物新生的平台服務收入在總營收佔比，從2018年微乎其微的0.4%，暴增至2021年一季度的13.5%。

源於2019年，在京東的主導下，萬物新生併入了京東旗下2C端的二手3C交易平台“拍拍”；此後，其整合旗下“愛回收＋拍機堂＋拍拍”三項業務。

在拍拍等的拉動下，其平台服務收入也在2019年出現爆發式增長。2019-2020年期間，兩年同比分別增長1638.8%、204.6%。

起家於C2B模式的萬物新生，試圖打造“C2B2B2C”的一體化低碳循環經濟平台；但難掩平台服務收入佔比低的短板，主打C2B、回收舊手機賺差價的愛回收仍是其主要營收來源。

前述觀察人士由此認為，愛回收雖更名“環保科技”，但短期難以擺脱二手回收商標籤與印記。

硬幣的另一面，二手回收生意難以全品類，越垂直越重。萬物新生2021年Q2的成本與費用為23.79億元，同比增長81%。

其中，材料成本（Merchandise costs）為13.95億元，銷售與市場費用為3.16億元，管理費用為3.1億元，履約成本（Fulfillment expenses）為2.76億元，技術與內容開支為8190萬元。

截至2021年6月30日，萬物新生的線下門店愛回收總數為850家，分佈在全國184座城市，門店數同比第一季度增長97家。其重模式的成本投入由此可見一斑。

作為萬物新生的營收主力，產品銷售收入的投入成本較高；服務收入雖有高毛利率優勢，但規模偏小。儘管後者的營收佔比不斷提升，但短期尚不足以改變整體結構。

「不二研究」認為，僅從收入結構來看，萬物新生當前仍顯跛腳，其營收高度依賴於產品銷售收入“一條腿”，高度依賴往往隱藏高風險。

如果假以時日，或許其內生動能更加均衡，但行業競爭的時間窗口已經不多了。

**距離“萬物新生”有多遠？**據CIC（灼識諮詢）報告指出，在2020年，國內二手設備的存量達到了26億件，到2025年會增長到32億台，超過歐美總和。

此外，在2020年，閒魚、萬物新生、轉轉的二手3C產品GMV分別為320億元、181億元、104億元。

距離頭部玩家閒魚，萬物新生還有不小的差距。

萬物新生招股書顯示，2020年全平台的GMV為196億元；其2021年二季報顯示，當季其全平台GMV為78億元，同比增幅為69.6%。

據阿里巴巴2020財年財報，閒魚的GMV為2000億元；今年更是定下了5000億元的目標。

而根據阿里巴巴的二季度財報中披露，閒魚月活已突破一億，總用户數超過3億，且閒魚正在加大包括消費電子產品在內的C2B2C模式建設。

於垂直模式的萬物新生而言，巨頭的威脅已經近在眼前。

不僅如此，在ESG風口之下，眾多競爭者踏入循環經濟的賽道。據企查查數據顯示，截止9月24日，“循環經濟”相關的企業共有31917 家。

7月7日，國家發展改革委印發的《“十四五”循環經濟發展規劃》指出，鼓勵“互聯網+二手”模式發展，強化互聯網交易平台管理責任。

雖然政策環境利好、公司定位明朗，但究其本質，萬物新生是對原“愛回收”二手交易平台的改造升級，期望通過整合產業鏈，賦予廢置資源全新的生命週期。

財報數據顯示，萬物新生在2021年Q2加大技術投入，技術與內容支出為8190萬元，同比增加144.5%。

如何找到成本投入的平衡點、完成自我造血，也是困擾萬物新生的一個難題。

正值ESG風口，行業競爭更加激烈；如果不能儘早實現自我造血，萬物新生IPO募集的資金儲備，恐難支撐未來的持續戰爭。

理想很美好，現實很骨感ESG風口來襲，萬物新生在IPO前夕更新ESG戰略方向，能否撐起更高的資本估值？

從愛回收到萬物新生，雖然“讓萬物得以新生”的理想很美好，但現實很骨感：其上市之後仍處於持續虧損狀態。

儘管從2021Q2財報來看，其似乎出現盈利曙光，但依舊是跛腳走路。

二手回收生意越垂直越重，而重模式往往意味着投入大，越重越難實現盈利；若要實現自我造血，萬物新生必須擴展垂直類目的經營邊界。

有觀點認為，儘管ESG風口猛烈，但大多數號稱ESG的企業更多停留在概念階段。

從愛回收轉身走向萬物新生的一體化平台，更名後真的脱胎換骨了嗎？萬物新生能否講好新故事，一切還有待時間的檢驗。

但是，在ESG風口，巨頭閒魚和無數“鯰魚”已經殺過來。

作者/辰也

排版/橙默

監製/Yoda

出品/不二研究

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本文部分參考資料：

1.《Q2營收超預期、經營虧損5103萬元 政策利好下萬物新生離盈利還有多遠？》，每日經濟新聞

2.《愛回收急於IPO背後：三年累虧近14億，轉型不樂觀，CEO大量減持》，科技先生

3.《愛回收赴美IPO：背靠京東至今難盈利 一季度營銷費用大增54%》，新浪財經

4.《愛回收距離萬物新生還有多遠？》，新熵

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