集採衝擊波下，春立醫療的高毛利、高增長時代一去不返？_風聞

集採衝擊波下，任何被波及的醫藥和醫療器械產品的高毛利都會被“削平”，而且這一趨勢不可逆轉。

春立醫療丟標膝關節集採，股價連續下跌

9月14日，首次國家人工關節集採結束，春立醫療落標膝關節產品。2020年，春立醫療來自膝關節收入為1.56億元，佔收入比重為16.62%，是其第二大主營業務。

在此次集採中，春立醫療的膝關節產品首年採購需求量為18909個，涉及市場規模約為1.51億元。以此估算，落標此次集採，可能導致春立醫療失去約1.51億元的市場份額。

受集採落標影響，春立醫療的股價在隨後的9月15、16日兩個交易日分別大跌17%和8.21%。在9月17日微漲2.51%後，春立醫療的股價又在隨後4個交易日中連續下跌。截止9月24日，春立醫療收盤價下跌為15.74港元，市值僅54.44億港元。

春立醫療採取了補救措施。9月22日，春立醫療宣佈與貝思達簽訂戰略合作協議，貝思達所有膝關節產品將由春立醫療全程代加工生產。簡單地説就是，春立醫療將為中標膝關節產品的貝思達代工。

這樣，春立醫療算是保住了部分漆關節產品市場份額。但是，代工的毛利就偏低了，也在一定程度上“扶持”了競爭對手，只能算“亡羊補牢”的權宜之計。

髖關節產品價格“腳踝斬”

在首次國家人工關節集採中，春立醫療成功中選3個髖關節產品。2020年，春立醫療來自髖關節為6.72億元，佔收入比重分別達71.64%，是春立醫療份額最大的主營業務。

此次集採中標讓春立醫療成功保住了最大主營業務的市場份額，但其產品價格也被“腳踝斬”。信息顯示，集採中擬中選髖關節平均價格從3.5萬元下降至7000元左右，降幅高達8成。

數據顯示，今年上半年，春立醫療的公司毛利率由去年同期70.79%增加至76.51%。集採之後，雖然仍然保留了一定利潤，但春立於醫療的高毛利必然一去不返。進入集採，價格“腳踝斬”；不進集採，丟失市場份額。春立醫療根本就是別無選擇。

春立醫療的高增長期結束？

春立醫療是人工關節領域的頭部企業之一，在本土企業中排名第二。行業排名第一的是愛康醫療，排名第三的是威高醫療。值得注意的是，春立醫療的主要競爭對手愛康醫療、威高醫療全部中標了首次人工關節集採，或讓後兩者在未來的競爭中取得更大優勢。

實際上，春立醫療在集採之前就有增速放緩的趨勢。今年上半年，公司收入4.83億元，同比增加18.59%；歸母淨利潤1.56億元，同比增加33.14%。上述增速看似不錯，其實這是在去年低基數的情況下實現的。2018年至2020年，春立醫療實現分別營收4.98億元、8.55億元和9.38億元，同比增長65.8%、71.78%和9.63%。

對比之下可以看出，春立醫療的業績增速出現了非常明顯的下滑。

此次集採的結果，或將進一步衝擊春立醫療的業績增速。面對不利局面，春立醫療可以加大未集採產品線的佈局，例如脊柱植入產品。但是這類產品在春立醫療的營收佔比仍不高，且未來不排除加入集採的可能性。

春立醫療也可以加大研發，研發出更多新品增收，或者在原有產品線上研發出高端產品以開拓海外和私立醫療市場。招股書顯示，春立醫療的在研產品主要包括髖關節產品改進型、膝關節產品改進型、脊柱系列產品、鉭技術系列產品、肩肘踝關節系列產品、創傷系列產品、齒科系列產品等。

但研發新品也充滿挑戰，因為醫療器械有着研發投入大、時間長的特徵。部分新品甚至可能出現上市後利潤都覆蓋不了研發成本的極端情況。2018年至2020年，春立醫療研發費用率分別為7.12%、6.75%和7.74%，研發費用佔比在行業中只能算是中規中矩。

研發投入不高，或影響春立醫療的未來業績。反觀其對手愛康醫療，後者的業務模式與春立醫療近似，但是營收更高，且其代表研發成果水平的註冊證書數量是春立醫療的4倍有餘。