8.69億“腰斬”出售英雄互娛15%股權，華誼開始“瘦身”還債？_風聞

文 | Mia

19億買入20.17%股份，8.79億賣出15%股份。——近乎“腰斬”的甩賣之舉，讓華誼登上了風口浪尖。

9月24日，華誼兄弟（300027）公告稱，公司與自然人陳琛簽署協議，公司擬將持有的參股公司英雄互娛（430127.NQ）215,231,219 股無限售股份，約佔英雄互娛總股本的 15%，轉讓給陳琛或其指定第三方，全部轉讓對價為人民幣8.695億元，即每股目標股份的價格為人民幣4.04 元。相比投資成本價約6.56元/股，**華誼兄弟此次轉讓相關股份單價縮水近四成。**交易後，華誼持股比例從20.17%降低至5.17%。

**是迫於現金流壓力而揮淚清倉？還是認清形勢，放棄遊戲幻想，聚焦影視主要業務的長期佈局？**華誼的“賣賣賣”模式似乎仍未停止。

華誼收縮版圖：“影遊聯動”夢斷，遊戲業務“賣賣賣”

於老牌電影公司華誼而言，2010-2017年間，**對遊戲行業的一系列投資動作均指向了“影遊聯動”的佈局想象。**據不完全統計，彼時華誼投資了掌趣科技、銀漢科技、天賜遊戲、墨白遊戲等至少7家遊戲公司。2016年，華誼曾試圖收購英雄互娛100%的股權，兩者一度謀求“重大資產重組”，但未能實現。

投資英雄互娛的協議中也呈現出這一點：“英雄互娛應將其開發或經營的任何一款電競類遊戲產品改編成電影、電視劇、網絡劇或其他舞台藝術作品等的權利依照市場公允的價格在同等條件下優先授權或轉讓給華誼兄弟享有。 ”

但由於特效技術的高要求，遊戲IP影響力大多囿於圈層、未能真正出圈，兩者市場並不完全協同等因素，目前國內影遊聯動、遊戲改編影視的成功案例仍十分稀少。

2016年財報顯示，當年度華誼的互娛板塊持續下跌，遊戲新產品研發成本加大。市場低迷，主要業務承壓，影視寒冬加之疫情打擊，近年來華誼戰略收縮的意圖明顯，早年間收購、投資的遊戲業務成為了首先“被割肉”、輸血的對象。

2017年，華誼兄弟以6.5億元的價格出售銀漢科技25%股權。2013—2017年這5年間，投資1.5億元、作為第二大股東的華誼共減持掌趣科技23次，套現28.15億，投資獲益26.65億元。今年割肉的對象則是英雄互娛。

**遊戲公司盈利並不穩定，受版號審批、有無爆款等因素影響較大。**時移勢易，英雄互娛估值也已經距離高點的200億縮水四分之三，2021年9月24日收盤，該公司股價報收3.4元/股，市值僅48.79億元。今年北交所成立，但遺憾的是英雄互娛仍未進入精選層掛牌。

折價賣出，出於無奈。收縮版圖，勢在必行。正如華誼在此次公告中所寫的一樣，“本次交易是公司在綜合考量公司發展的實際情況與實際需要，進一步聚焦‘影視+實景’，持續深耕優質影視內容生產，聚焦以內容運營為核心的輕資產模式的舉措。”

將目光投向此次事件中的另一個主角——英雄互娛，它在資本市場上幾次衝擊“移動電競第一股”，一直不太順遂。

曾擔任中手遊總裁的應書嶺於2015年創立了英雄互娛，幾個月後通過借殼塞爾瑟斯掛牌新三板，A輪獲得紅杉資本等明星機構融資，B輪融資王思聰的普思資本入局，C輪融資時迎來了華誼兄弟的19億，同時還簽署了一份對賭協議，規定英雄互娛需在2016年、2017年、2018年實現淨利潤不低於5億元、6億元、7.2億元。

2016年，英雄互娛估值一度突破200億元，登頂新三板遊戲公司。**其資本玩法帶來了驚人的業績增速，卻也產生了一系列問題。**為了完成2017年的對賭協議，英雄互娛在2017年底轉讓了14.35%天津量子體育股份，轉讓對價5.27億元，被質疑為高溢價轉讓。

**或許是迫於資本壓力，英雄互娛在謀求上市的道路上屢敗屢戰。**2017年，英雄互娛將公司註冊地從北京市海淀區變更至當時的陝西省貧困縣延安市延川縣，以走貧困縣IPO綠色通道。2018年2月9日，英雄互娛宣佈與國泰君安證券簽署了A股市場上市服務協議，一年後未果放棄。

2019年3月1日，英雄互娛通過了與赫美集團吸收合併協議議案。一個月後，雙方因2億元償債保證金支付進度等細節未達成一致，“借殼”宣佈失敗。此後同年，英雄互娛試圖借殼A股上市公司東晶電子，但也宣告失敗。

2018年影視寒冬來臨後，**其第二大股東華誼的資金壓力，也間接傳遞到了英雄互娛這一端。**2019年5月，華誼兄弟因實際融資需求，將所持英雄互娛股份質押給了中泰信託。本次公告也特別提示：目標股份因公司融資事項目前處於質押狀態，在股份交割前需按照協議辦理解除質押手續，可能導致交易存在一定的不確定性。

將目光投向它所在的賽道，近日**整個遊戲行業環境亦是發生了巨大變化。**如果説2015年是手遊風口爆發之年，今年以來，“校外教育”和“遊戲”無疑是受到政策影響最大的幾大行業。從《經濟參考報》痛陳“精神鴉片”危害，到國家新聞出版署下發未成年人遊戲防沉迷通知，再到騰訊網易等遊戲企業和平台被約談，遊戲板塊股價集體下跌。

《鐵道英雄》撤出國慶檔，華誼需要下一個《八佰》

如果認真分析華誼的半年度業績報告，或許可以窺得一部分華誼“清倉甩賣”的原因。2021年上半年，華誼兄弟實現營業總收入5.8億元，同比增長78.37%；歸屬上市公司股東的淨利潤1.06億，較上年同期增長145.75%。在上半年五部作品中，主投有《侍神令》、《温暖的抱抱》兩部，參投的有《超越》、《謝里》、《你好，李煥英》三部，合計實現收入2.8億元，佔營業收入48.27%。

相比內容業務，**股權出售為“扭虧為盈”貢獻不少。**上半年完成對華誼騰訊娛樂有限公司部分股權的處置，獲得投資收益1.24億元；4月，華誼控股子公司實景娛樂完成轉讓河南建業華誼兄弟文化旅遊產業有限公司10%的股權，形成投資收益5000萬元。

但扣除非經常性損益後，公司仍然虧損2.27億元。8 月 27 日披露的最新質押公告顯示，實際控制人王忠軍、王忠磊累計質押股份數量佔其所持公司股份比例達到 91.5%。報告期內，華誼兄弟賬面現金及現金等價物為8.22億元，短期借款為15.85億元，一年內到期的非流動負債為5.91億元，長期借款為8.08億元。深交所一度下發問詢函，華誼答覆表示:“公司不存在無法償還即將到期且難以展期的借款。”

**華誼急需新一輪融資和輸血。**8月21日公告顯示，在華誼披露的第四輪修改的定增方案中，擬向不超35名特定對象募集近不超20.69億元資金。

此外，華誼還需要下一個《八佰》級別的爆款。其主控的暑期檔青春片《盛夏未來》票房為3.86億。此前，定檔國慶檔、華誼主控的《鐵道英雄》改檔至11月19日，使得國慶檔原本呈現出“主旋律三巨頭”會師的態勢變為“雙雄會”，且格局明朗，《長津湖》一家獨大鎖定檔期冠軍，《我和我的父輩》憑藉拼盤電影、喜劇類型形成口味調劑與錯位競爭，亞軍位置懸念不大，餘下是一眾低幼動畫片與唯一的青春片《五個撲水的少年》。

面對《長津湖》的強勢進攻，《鐵道英雄》改檔其實並不讓人意外，同屬歷史、戰爭題材，兩者在受眾、類型上均有一定的重合度，在熱度上拉開了較大差距，前者貓眼想看人數達到96.2萬人，後者貓眼想看人數為4.3萬人。其他儲備項目還有可能推遲至2022年上映的《美人魚2》等。

此前，子公司的4部影片應收帳款、電影《八佰》的相關應收帳和8部影視劇項目享有的所有收益權也被華誼全部質押給了銀行。一部頭部爆款不能真正完全改變華誼的處境，但至少能夠為其注入一針強心劑，證明自身持續產出爆款的內容能力。

財報顯示，上半年，華誼品牌授權及實景娛樂板塊營業收入5295萬元，較上年同期相比上升433.11%，但僅佔總營收的9.15%。遊戲業務收縮的同時，看上去，**華誼在實景娛樂方面也在持續收縮。**8月21日公告顯示，華誼兄弟計劃轉讓天津實景15%股權，轉讓價款2.25億元。本次交易完成後，華誼兄弟將交出天津實景實控權，但上市公司預計取得收益約4.54億元。

戰線逐步收縮，能夠讓這家老牌電影公司渡過難關，化險為夷嗎？時間會證明。