靠一把輪椅，「中進醫療」踏上赴美IPO之路_風聞

科技賦予生活新的改變。谷歌曾在地圖中更新關於殘疾人的功能，在地圖上顯示對輪椅友善的公共交通轉乘路線。對於使用輪椅的人來説，一條清晰的道路十分重要，但更關鍵的是輪椅本身的製造與使用。

在奔赴納斯達克的路上，聚集着眾多新消費企業，但同時也有一些醫療企業想要獲得資本市場的關注。

北京時間9月24日，醫療器材製造商「中進醫療」向美國證券交易委員會（SEC）遞交更新後的招股書，計劃於納斯達克上市，股票代碼“JNMI”。質數資本 Prime Number Capital為其承銷商；Kaufman & Canoles, P.C.分別為其承銷商美國律師。

中進醫療對赴美IPO的渴望早在2020年時體現，彼時12月28日曾在SEC秘密遞表。此次更新招股書能否讓其順利上市？中進醫療的基本面又有何特別之處？

業務聚焦“輪椅”，上市前只完成A輪融資

中進醫療成立於2006年，主要為殘疾人、老年人和傷病康復者設計製造輪椅和生活輔助產品，其中包括助行類、呼吸類醫療器材、智能納米洗浴設備以及老年人、病人專用的樂浴系列產品、老年人及特殊人羣的健身器材。

輪椅業務是中進醫療主要收入來源，其目前出售的所有輪椅幾乎都是手動輪椅，含括三十多個型號。

銷售地區方面，中進醫療的產品大部分銷售給日本和中國的經銷商，少部分銷往美國、加拿大、澳大利亞、韓國、以色列、新加坡等。中高端輪椅和零部件主要面向日本客户，相對較低端的輪椅和零部件則面向中國客户。

融資方面，根據天眼查信息顯示，中進醫療成立至今共拿到了1輪融資。2015年7月6日由三江資本參與的A輪融資，融資金額為數千萬人民幣，具體數字暫未披露。

股權架構方面，據招股書顯示，中進醫療在上市前的股東架構中，控股股東為王爾琪先生，持股84.36%，其通過Jolly Harmony Enterprises Limited（王爾琪持100%）持股78.74%、通過Er Pu International Limited（王爾琪持64.625%）持股8.70%。Gorgeous Abundant Enterprises Limited，持股8.59%。

從招股書看基本面，中進醫療數據表現可圈可點

在數字經濟快速發展背景下，用户的消費能力提升，老年熱/殘疾人/受傷者對設備有了更多追求。此外，未來日本與中國老齡化可能會加劇，器械醫療賽道具備一定市場前景。

根據弗若斯特沙利文報告，截至 2020 年初，日本超過 25% 的人口超過 65 歲，是世界上比例最高的，到 2030 年，每三個人中就有一個人超過 65 歲。日本人口統計學家估計，到 2060 年，老年人將佔日本人口的 40%。而在中國，根據中國國家統計局的數據，65 歲或以上的人口以複合年增長率為 6.1%，從 2016 年到 2020 年從約 1.504 億增至約 1.906 億。

中進醫療的業務主要集中在輪椅上。截至 2021 年 3 月 31 日前6個月以及截至 2020 年 9 月 30 日和 2019 年財政年度，輪椅和輪椅部件的銷售額分別佔其收入的約 99.7%、98.9% 和 99.7%，生活輔助產品製氧機和沐浴機等的銷售額分別佔收入約 0.3%、1.1% 和 0.3%。

中進醫療的輪椅類型包括手動輪椅、電動輪椅、運動輪椅以及站立式等輪椅，其價值鏈由上游供應商、中游製造商和分銷商以及下游終端用户組成。

下游終端用户可分為企業客户和個人客户，前者包括醫院、診所和醫療機構，後者包括殘疾人士、老年人等。

依據弗若斯特沙利文報告，2016 年至 2020 年，輪椅的總銷售額從約 40.7 億美元上升至約 71.5 億美元，複合年增長率為 16.6%。預計到 2025 年底，輪椅的總銷售額預計將達到約 133.4 億美元，2021 年至 2025 年的複合年增長率為 14.1%。

（資料來源：弗若斯特沙利文報告 注：總銷售額按人民幣/美元 7.033 換算成美元。）

其它財務數據方面，據招股書顯示，中進醫療截至2021 年 3 月 31 日前6個月的總收入為941.61萬美元，去年同期為716.97萬美元，同比增長31.33%；截至2021 年 3 月 31 日前6個月的毛利為360.86萬美元，去年同期為259.46萬美元，同比增長39.08%；截至2021 年 3 月 31 日前6個月的淨利潤為184.10萬美元，去年同期為117.10萬美元，同比增長57.22%。

運營支出方面，據招股書顯示，中進醫療截至2021 年 3 月 31 日前6個月的總運營費用為176.57萬美元，去年同期為142.13萬美元，同比增長24.23%。

細分來看，截至2021 年 3 月 31 日前6個月的銷售費用為24.19萬美元，佔總收入2.6%，去年同期為21.65萬美元，同比增長11.73%。中進醫療的銷售費用主要包括支付銷售人員的工資和福利費用、提高品牌知名度的廣告費用、運輸和送貨費用、出口和清關費用、商務旅行、餐飲以及其他相關的促銷和營銷活動花費。

截至2021 年 3 月 31 日前6個月，中進醫療的研發費用為57.40萬美元，佔總收入6.1%，去年同期為51.09萬美元，同比增長12.35%。中進醫療的研發費用主要包括支付給參與研發活動的員工的薪金、福利和保險費用、用於開發和測試新輪椅產品的材料和用品、折舊和其他雜項費用。

截至2021 年 3 月 31 日前6個月，中進醫療的一般行政費用為94.98萬美元，佔總收入10.1%，去年同期為69.39萬美元，同比增長36.88%。中進醫療的行政費用要包括員工工資、福利和保險費用、壞賬準備費用以及辦公用品和公用事業等費用。

三項支出中，一般行政費用同比增速及數額最高，這與中進醫療的IPO申請或許相關，等相關進程完成後，此類費用或許會有所下降。

從市場前景及財務數據表現來看，中進醫療未來具有一定提升空間。但是面對機遇發展的同時，中進醫療也將面臨一些風險挑戰。

行業競爭下，頭部輪椅製造商需砌高“護城河”

從市場格局及中進醫療自身來看，未來其或許將面臨競爭風險、產品安全性風險以及產品研發技術挑戰。

一是競爭風險。根據弗若斯特沙利文報告，2020 年國際輪椅製造商超過 1500 家，因此全球輪椅市場被認為是競爭激烈且參與者數量分散的市場。

日本的輪椅市場相對分散，其市場參與者大多專注於高端手動輪椅和電動輪椅的製造。據弗若斯特沙利文統計，2020 年日本有30多家輪椅製造商。其中，松永製作所、Yosizuka System Products Co.，Ltd、Miki Corporation、Nissin Medical Industries Co. Ltd、Tmsuk Company Limited 以及Kawamura Cycle Co. ，Ltd. 是日本輪椅製造賽道的頭部玩家。

中國的輪椅市場也相對分散且競爭激烈，2020 年有超過 100 家輪椅製造商，其中超過一半的市場參與者能夠製造電動輪椅。根據中進醫療招股書披露，2020 年按收入計算的前3名市場參與者分別是佛山東方醫療器械製造有限公司、廣東開陽醫療科技集團有限公司以及奧托博克（中國）實業有限公司。

因當下競爭格局較為分散，頭部輪椅製造商想要獲取更多市場份額都會存在一定難度。

二是產品安全性風險。中進醫療主營業務是輪椅的銷售，由於輪椅主要使用者是殘疾人士，因此對輪椅的質量和安全的要求就會更高。

據北京青年報消息，今年4月，在貴州凱里一家超市裏，一輛輪椅突然失控，載着老人從電梯上衝下，幸好人員救助及時才避免了意外事故的發生。

輪椅事故並非個例，民政部辦公廳曾發佈關於加強殘疾人輪椅車質量管理的通知：一是對殘疾人輪椅車生產需要實行許可證制度；二是要健全殘疾人輪椅車質量檢測手段；三是殘疾人輪椅車生產廠家要加強企業管理。

輪椅車的安全至關重要，為了不斷提升用户使用滿意度，中進醫療需要不斷提升和改進產品，如此才能讓產品在激烈的市場競爭中具備存在生存空間。

三是產品研發技術。在智能化逐漸成為趨勢的時代，利用新興技術在產品中進行創新成了至關重要的選題，具備競爭力的輪椅產品需要有足夠水平的技術支撐。產品的創新水平和技術能力成為了輪椅市場市場競爭的關鍵因素。

以目前中進醫療的研發費用及其增速情況來看，同比增幅不夠突出，想要在眾多競爭對手中脱穎而出還是具有難度。在保證安全性能前提下提升技術研發開支，才能讓中進醫療堆砌自己的競爭壁壘。

文|美股研究社（meigushe）