五年上市路，君亭才剛剛出發_風聞

君亭的五年上市路終能如願。

9月23日，浙江君亭酒店管理股份有限公司（簡稱“君亭”）首次公開發行股票並在創業板上市招股説明書，以每股12.24元的發行價格發行了2013.50萬股，募集資金總額約為2.5億，與君亭原先預計募資的差額將回撥至網下發行，君亭的上市路又遇挑戰。

A股已有14年無酒店上市 ，在中高端領域深耕多年的君亭，更需要講個好故事。

一來，燒錢的酒店行業，收益低、模式重，近三年營收均不到4億，2020年受疫情影響更直線下滑至2.56億元。對不想做時間朋友的資本而言，並不是個好機會。

二來，君亭市場地位並不突出，在中高端市場中深耕多年，但無論是市佔比還是口碑，跟競品相比處於劣勢。

君亭的業績有多少説服力？

君亭酒店主要業務分為酒店運營業務和酒店管理服務，前者又稱直營酒店運營，針對的是君亭直營酒店的住宿、餐飲以及配套服務，是君亭的主要業務；後者主要是君亭為酒店受託管理服務，即君亭為受託管理酒店提供自己酒店標準、特色的酒店管理服務。

招股書顯示，君亭在2018年-2020年直營酒店運營業務的營收分別是3.32億元、3.67億元和2.41億元，佔君亭總收入的比例分別是97.19%、96.11%和94.20%。可以看出，君亭營收來源單一，主要依賴直營酒店業務。

此外，時至今日，君亭旗下僅有15家直營酒店，營收規模不大，而且增長緩慢。招股書顯示，君亭近三年的營收分別是3.41億元、3.82億元和2.56億元。刨除掉受到疫情衝擊的2020年，君亭2019年的營收相比同期收入只有11.87%的增長。

拉長君亭的業績，我們可以看到君亭從2016年-2019年的營收增速分別是10.05%、2.99%、5.97%、11.87%，歸屬於母公司的淨利潤增速分別是9.73%、66.63%、1.35%、20.01%。君亭業績增速緩慢，而且增速並不穩定，受外界環境影響很大。

2021年上半年，君亭營收和歸屬於母公司的淨利潤分別是1.46億元和0.26億元，仍不及2019年同期的1.86億元和0.35億元，君亭想要恢復到疫情前的水平還需要時間。

隨着市場競爭加劇，君亭營業成本和銷售費用不斷攀升，毛利率下滑。招股書顯示，君亭2018年到2020年的毛利率分別是34.94%、34.86%和25.14%。

面對這樣的局面，缺陷的君亭更需要上市給自己續命。官方數據顯示：君亭目前的流動資產為2.09億元，流動負債1.38億元。

但招股書顯示，君亭擬募資3.439億元用於直營酒店的擴張，但首次發行後仍有1億元左右的資金缺口，無論是酒店行業，還是君亭，投資者和市場十分謹慎。

2021年年初文旅業隨疫情緩解復甦，文旅行業價值被重估的噱頭再起，但事實很快打臉。以直營模式為主的君亭，擴張緩慢，其連鎖化速度以及增速緩慢的業績，更難得到資本市場更多的信任。

進取有限，開拓不足

直營率高的一大優勢在於，酒店服務品質得以保持，君亭也因此一直有着不錯的口碑。早先推出的“夜泊秦淮”系列酒店，將歷史文化融入到休閒生活當中，有着不錯的市場表現。

但該類酒店，需要結合當地人文背景，同時也要考慮遷移後酒店的生存能力，難以大規模複製。

而且，無論是在傳統星級酒店上改造，還是城市高端商業綜合體及社區商業配套酒店開發，亦或是在城市文化街區及特色小鎮搭建配套酒店，君亭所依據的還是酒店運營的品質和營收業績，難以因此帶來更高的品牌溢價。

在招股書中，君亭表示，所募集資金都會用來在上海、杭州、南京三個城市分三批建設9家直營酒店。據測算，君亭新建酒店需要8年才會全部完工，到時年均利潤增加0.32億元，較君亭最高利潤年份增幅為44%。

君亭的影響力也很侷限，影響範圍主要在長三角地區。招股書顯示，君亭2018年到2020年在華東地區的營業收入佔總營收比例分別為95.06%、95.65%和96.04%。其中，浙江省所佔比最大，營收佔比分別是49.15%、47.41%和53.04%。

在這一區域，旅遊行業發達，居民消費水平更高，對君亭無疑是一大利好。但這也意味着更加嚴峻的競爭局面，君亭還要與亞朵、桔子水晶、全季等酒店品牌競爭，在積極進取的亞朵、全季面前，君亭的發展速度難以讓資本滿意。

在過去的十多年時間裏，君亭只有47家營業酒店，在連鎖酒店高端品牌中排名第八，君亭難以讓人相信其發展潛力。

中高端酒店潛力大，但君亭的機會大嗎？

消費升級的大趨勢下，國內中高端酒店迎來新的機遇。數據顯示，中高端酒店的數量增速極快，2015年中高端酒店數量為3000家，到2019年就增長至9000家，年複合增長率為36.2%，增速快於經濟型酒店和高端酒店。

無論是消費需求，還是市場供給都為中高端酒店的發展提供了助力，有機構預測，優質的中高端品牌，在低線城市中產階級壯大的過程中，將成為酒店集團擴張的主力軍。

巨大的市場規模和增長潛力，自然吸引了眾多玩家參與，除了首旅等酒店集團巨頭入場，還有亞朵等新興酒店的適逢其會以及開元大酒店從高端的降維打擊。諸多的市場競爭使得本就緩慢發展的君亭更加步履維艱。

數據顯示，按照酒店客房規模統計的君亭，其市場份額約為0.16%，在中國飯店協會發布的2020年連鎖酒店高端品牌規模的TOP10排行榜中，君亭排在第八位，市場佔有率為1.41%。無論是門店數量，還是客房數量，君亭的表現都沒有頭部更有競爭力，尤其是以直營為主的酒店，在擴張規模上天生具有侷限性。

同時，隨着OTA平台的發展，民宿行飛速崛起，在同樣的中高端品牌上，相應的酒店客流量就會被分流，君亭面臨的局面就會更差。

君亭也在與時俱進，開發了相應的會員計劃，但是截止到2020年12月31日，君亭的會員數量為48.74萬人。君亭僅10餘家的直營酒店規模，自然很難有更高的人流量，在激烈的市場競爭中也就不能佔據一定的優勢。

即便是開發出“寓君亭”、“Pagoda 君亭”等酒店品牌，也依然掩蓋不住君亭在規模化發展上的缺陷，看起來東方文化式的酒店運營有着不錯的市場表現，但和亞朵的IP式經營異曲同工。

按照直營酒店的經營方式，君亭自然不能在中高端酒店發展的大潮中佔據優勢地位，規模化將成為限制君亭發展的關鍵因素。

8年時間、增長0.32億元，這一數字很難獲得資本青睞。事實上，君亭這類“小而美”模式未嘗缺少市場競爭力，但沒有資本會等八年。