東方財富：互聯網券商龍頭是如何煉成的？_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2021-10-07 12:27
出品 / 節點財經
在券商行業，其實（真名沈軍）掌舵下的東方財富（300059.SZ）是“YYDS”般的存在。
公司運營的以“東方財富網”為核心的互聯網服務大平台，是我國用户訪問量最大、黏性最高的財經垂直門户網站，也是其金融變現業務的堅實基礎。
2020年12月，東方財富網APP月活數達到1475萬人次，高於所有傳統券商APP。
受益於此，以及由此帶來的業績騰飛，2021年東方財富市值幾度超過3000億元，碾壓“券業一哥”中信證券（600030.SH），穩坐行業頭把交椅。
透過行業與數據，我們來看看東方財富這匹“黑馬”的崛起之路，以及其被“團寵”的底層邏輯和未來可能面臨的挑戰。
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不走尋常路的“股評家”
上世紀90年代，伴隨着上交所、深交所相繼成立，新中國資本市場的大幕正式拉開。
時年20歲，還在上大學的沈軍就在這樣的時代背景下開始了他的炒股生涯，也與資本市場結下了不解之緣。
作為國內最早的一批股民，沈軍大學畢業後便投入期貨研究，並逐漸在《上海證券報》等媒體發表文章。
由於進入股市和期貨行業較早，眼光犀利，見解獨到，短短几年，沈軍就成為各大財經專欄紅人，“第一代股評家”、“著名證券分析師”、“中國B股研究第一人……一時名聲大噪。
當然，愛折騰的沈軍也嘗試了各種創業。比如，1996年參與創辦投資顧問公司；1997年與人合夥創辦了上海第一家證券培訓學校；同年，還與四川日報合辦了證券報，發行量達百萬份。
大體來看，沈軍的創業邊界從來沒有脱離過資本圈。
2000年，美國納斯達克互聯網泡沫破滅，A股在外圍環境影響下大幅調整，整個資本市場寒意籠罩，而立之年的沈軍走到了人生的十字路口，也是一段長達四年的蟄伏期。
“股市行情不好了，人們對股評的興趣自然沒那麼大”，沈軍曾在一次採訪中提到。
但在另一邊，2001年起，中國掀起第二波互聯網浪潮，寬帶緩慢普及，上網聊天、聯絡、看新聞資訊成為當時的熱門行為，似乎又預示下一個“風口的”到來，沈軍敏鋭地觀察着周邊的一舉一動。
直到2005年，經過4年的準備，彈藥充足的沈軍才和幾位合夥人創立東方財富，註冊資金300萬元。而此時，中信證券已誕生10年有餘，大智慧也有近5年光景了。
雖然起步較晚，但站在摧枯拉朽般的互聯網趨勢上，有針對性地設有財經、股票、基金、理財等多個專業頻道，極大的增加了客户黏性，同時，依託沈軍多年來在金融媒體行業的積累，利用自身資源瘋狂引流和打廣告，使股吧聚集大量人氣，東方財富迅速一炮打響。
有數據顯示，截至2007年底，東方財富網站日均訪問用户超過2000萬，日均頁面瀏覽量超過2.5億。
業績上，趕上2008年奧運前的一波大牛市，公司營收從2006年的400多萬增長至2007年的6735萬元，淨利潤從2006年的110多萬增長至2007年的3487萬元，後續幾年持續大踏步前進，支撐其在2010年3月成功叩響資本市場的大門。
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互聯網券商龍頭的進階之路
2021年1月25日盤中，東方財富以每股40.57元的價格，創出近五年來股價新高，市值突破4000億大關，妥妥的券商龍頭股。
截至9月30日收盤，公司的總市值為3552億元，高出中信證券200多億元。
追溯其發展歷程，三個階段，三次轉型，為東方財富今天的樣子埋下伏筆。
受困於金融市場的週期性，公司在2012年遭遇低谷，營收從上年的2.8億元減少至2.23億元，淨利潤從上年的1.07億元減少至0.38億元，並進一步減少至2013年的0.05億元，距離虧損僅有一步之遙。
2012年後的第二階段，上線“Choice金融終端”，搶灘移動端紅利；天天基金獲得基金銷售牌照，此後公司基金代銷業務迅猛發展。2015年基金代銷營收飆升至24.4億元，佔同期總營收的8成以上，成為絕對支柱收入板塊，同年，通過全資併購的西藏證券，東方財富拿到了券商牌照。
兩次大動作，直觀體現在財務數據上，2013年-2015年，東方財富的營收從2.48億元擴大到29.26億元，淨利潤0.05億元擴大到18億元。
2015年至今的第三階段，東方財富着重完善金融業務體系，先後拿到了金融領域中徵信、期貨經紀等業務資格，取得了公募、私募、保險經紀牌照，全面向財富管理邁進，併為近兩年的增資、併購等佈局積蓄力量。
到2020年，東方財富以營收82.39億元，淨利潤47.78億元，將曾經的競爭對手大智慧遠遠甩在身後，亦凌駕於後起之秀同花順之上。
強勁的數據反饋到資本市場，2020年以來，東方財富股價開啓一波漲勢，一路從15元/股左右上揚至40元/股左右，互聯網券商龍頭已然“煉”成。
分析背後的原因，除了高成長的共性，東方財富被市場追捧確有其自身的特質。
首先，就像沈軍在今年的機構投資者調研會議上所強調的，“公司本質上是互聯網公司。”
簡言之，東方財富和老派券商的商業模式不同，前者是沒有物理邊界的，而後者是有物理邊界的，比如營業部。
並且由於天生的互聯網基因，東方財富具有較強的內容優勢和技術優勢，在內容量級和數據量級，內容生態和數據生態上領先傳統券商，在運營成本上又低於傳統券商，且邊際下降，這讓其能夠在同質化、惡性和無序競爭的經紀業務和兩融業務中逆勢崛起。
2015年-2020年，公司證券經紀業務收入佔比從53%提升至61%；2019年末至2021年上半年，公司兩融市佔率從1.54％提升至2.27％。
另據草根調研，2021年中國結算一碼通每月新增賬户中，東財佔比20%，不斷吞噬市場份額。
其次，隨機應變的戰略定力。從財經網站起家，到2014年成為互聯網基金代銷商，再到2017年成為互聯網券商，成功的實踐表明公司戰略眼光的精準和執行力的強大。
最後，業績高增長的預期。截至2021年上半年末，東方財富已集齊基金代銷、證券（內地+香港）、期貨、公募基金、保險經紀、買方投顧、小額貸款等金融牌照，盈利截面得到了極大的延展。龐大用户量疊加全牌照，將為東方財富提供高效、持續、合規的變現途徑，形成一個個利潤增長點，給予市場無窮盡的想象力。
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哪些隱憂值得關注？
從經營的角度講，東方財富無疑是一家優秀的企業，但從投資角度看，東方財富的隱憂依然存在。
截至2021年上半年，公司基金代銷收入23.97億元，同比增長109.77%，遠遠高於證券服務收入55.73%的增速，佔總營收比重為41.5%，是業績增長的最大驅動因素。
按照中國證券投資基金業協會發布二季度基金代銷機構公募基金保有規模前100強名單，螞蟻基金、天天基金、騰訊騰安基金以超過千億元非貨基金保有量成為獨立基金銷售機構中的領頭羊。
同一戰線的還有盈米基金、同花順基金、雪球旗下蛋卷基金、京東肯瑞特基金、陸金所基金、好買基金、諾亞正行基金等面向個人客户銷售的獨立基金銷售機構，競爭相當激烈。
值得一提的是，天天基金在螞蟻基金獲得牌照之前是獨步天下的，但是現在螞蟻基金的規模已經大大超越天天基金，其坐擁支付寶海量全球用户，2020年營收突破60億，淨利潤接近1億元，相比2019年猛增156.56%。
類似地，假如螞蟻基金和騰安基金拿到了券商牌照，可想而知對東方財富的生存空間一定會形成強有力的擠壓。事實上，在前述投資者調研會議上，沈軍表示，“陸金所不是公司的對手，螞蟻和騰訊才是公司的對手。”
另外，和同樣做財經資訊、財經數據的同花順比較，東方財富並非頂級流量。
2021年4月，國內主要證券類APP，同花順以3000多萬月活量遙遙領先，東方財富網加天天基金網合計月活用户1981萬，排名第二，差距還是比較明顯的。
節點財經認為，未來券商牌照的獲取難度或會進一步降低，同花順大概率能直接拿下券商牌照或通過收購一些實力較弱的小型券商公司牌照曲線進入，基於更大規模的活躍用户量，同花順或將成為東方財富的勁敵，且更具潛力。
回到估值，以年營收80多億、淨利潤40多億，支撐3000多億的市值，靜態市盈率最高超過80倍，動態市盈率也有將近50倍，説實話東方財富已經不便宜，當然也反映了市場對公司一致的看好。
不過，從另一個角度來看，這實際上壓縮了東方財富未來股票賺錢的空間和機會。而生長在強週期性的金融“土壤”中，公司業績彈性巨大的宿命似乎難以避免，很多時候“我命由天不由己”，比如2010-2013年和2020-2021年的“戴維斯雙擊”。
拉長時間軸，東方財富以流量為突破口，橫向擴容，縱向掘井，這種護城河在中短期是比較深和比較廣的，但長期來看，隨着更多競爭對手入局，如何不斷加固、築高河道是需要考慮的。
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