一手發債30億、一手分紅套現70億，海瀾之家“割韭菜”？_風聞

海瀾之家的股價表現不佳或與其大股東“騷操作”有關。2017年，海瀾之家向銀行借約5億元，2018年又發行30億元可轉債。海瀾之家自2014年以來幾乎年年高比例現金分紅，其中有約70億元都被大股東們拿走了。

發行三年多後，海瀾之家可轉債幾乎全沒轉換成股票

近日，海瀾之家發佈可轉債轉股結果暨股份變動公告。公告顯示，截至2021年9月30日，累計共有786,000元“海瀾轉債”已轉換成公司股票，因轉股形成的股份數量為67,727股，佔可轉債轉股前公司已發行股份總額的0.0015%。除已回售的可轉債外尚未轉股的可轉債金額為2,949,640,000元，佔可轉債發行總量的98.3213%，佔扣除已回售的可轉債後發行的可轉債數量的99.9734%。

經證監會批准，2018年7月，海瀾之家發行了總額30.00億元可轉債，期限6年。如今3年多時間過去了，30億可轉債中僅有區區78萬餘元轉換成公司股票。

值得注意的是，當初發行的時候，海瀾之家的可轉債還遭遇了投資者棄購。當初發行可轉債時，海瀾之家公佈可轉債認購結果，根據繳款顯示，計劃網上認購13.77億元，但是實際網上繳款為9.76億元，棄購金額達到4.01億元，佔網上認購金額之比約29%。

以上足以説明投資者對海瀾之家的態度。

“騷操作”：左手發債，右手分紅

事實上，海瀾之家成功借殼上市之後，股價最高一度觸及16.70元/股，市值一度超過700億元。 但截止10月15日收盤，海瀾之家股價跌至6.96元/股，市值僅剩300億。

半年報顯示，海瀾之家今年上半年的業績表現不錯：今年1-6月，海瀾之家實現營收101.35億元，同比大增25.09%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤16.50億元，同比激增74.19%；經營活動產生的現金流量淨額25.34億元，同比增加187.48%。這與其股價表現形成了反差。

海瀾之家的股價表現不佳或與其大股東“騷操作”有關：一手舉債，一手卻大比例分紅。2017年，海瀾之家向銀行借約5億元，2018年又發行30億元可轉債。同時，wind數據顯示，海瀾之家自2014年以來幾乎年年進行高比例現金分紅，合計約115.63億元，其中有約70億元都被大股東們拿走了。

海瀾之家未來的不確定性

雖然請了周杰倫、林更新等明星代言，投放了大量綜藝節目廣告，但從三四線城市起家的海瀾之家似乎一直沒有擺脱“土味”的品牌形象。其品牌形象最新一次在公眾視野大受關注，還是被土味網紅“鐵山靠”常穿的一件海瀾之家polo衫帶火的。而不久後，鐵山靠就因為“內容低俗”被封。

雖然一直被視“土味”，海瀾之家還能實現百億營收規模，主要得益於其獨特的商業模式。一般來説，國內的大型服裝企業偏好自有生產基地，海瀾之家卻選擇了一種OEM的“代加工”模式。

在這一模式下，在產業上游，海瀾之家將所有服裝生產外包給了各個工廠，由這些供應商代工。不過在供應商加工好的產品入庫的時候，海瀾之家並不會一次性支付全部貨款，而是支付不超過30%，後續資金隨着貨品的實際銷售情況，逐月結算。經過約1.5年左右的兩個銷售季，還沒有銷售出去的貨品會被剪掉商標，由海瀾之家退還給他們。

在產業下游，海瀾之家與全國的門店加盟商合作。海瀾之家全國門店的所有權歸加盟商所有，但經營權歸海瀾之家。簡言之，海瀾之家拿着加盟商的投資款運營門店，收益歸加盟商所有，但經營風險和墊資也就由加盟商承擔了。

正是得益於這種明顯的輕資產模式，海瀾之家撬動了全國7000家線下門店和100億營收的規模。但是，這一商業模式也並非沒有弊端。

海瀾之家的商業模式在很大程度上將資金佔用和經營風險轉嫁給了代工工廠和門店加盟。《鈦媒體》就曾分析表示，海瀾之家的代工供應商，既要被佔壓資金，又要承擔庫存風險，對於設計有着更多的話語權，而揹負着滯銷風險的供應商，自然傾向於選擇受眾廣的經典款和大眾款。這導致海瀾之家缺失時裝品牌的本質，作為渠道品牌的溢價力太弱，直接陷入產品紅海之爭。

同時，業內普遍存在高庫存問題。海瀾之家雖然把部分庫存壓力轉嫁給了供應商，但並沒有讓庫存壓力消失。在規模越來越大的情況下，海瀾之家和供應商的庫存壓力也必然增長。當庫存壓力積累到一定程度後，一旦“土味”產品大量滯銷，就可能引發連鎖反應和供應商“反彈”，導致整個生產鏈反彈，給整個商業模式帶來不確定性。