特變電工，為何這麼“牛”？_風聞

特變電工，翻身了。常年在五六元徘徊的特變電工，2021成為資本市場的“香餑餑”，股價創了歷史新高不説，更是集萬千寵愛於一身。新能源漲，它是新能源股；特高壓漲，它是特高壓股；風能漲，它是風能股；煤炭漲，它是煤炭股，真可謂“妖氣十足”。特變電工這麼“牛”的底層邏輯是什麼？

拉出第二曲線

1997年，特變電工上市，當年的營業收入為2.14億元、淨利潤為0.37億元，還是一家微不足道的小公司。彼時，其主營業務為變壓器、電線電纜及其他輸變電產品的研發、生產和銷售，因而從公司名字上就能看出屬性。事實上，特變電工藉助資本市場的力量，一躍成為國內特高壓的龍頭。譬如，其自主研製的±1100kV特高壓換流變壓器、特高壓橋臂電抗器、±800kV特高壓直流換流變壓器被列入能源領域首台（套）重大技術裝備項目清單。

再譬如，其研製的特高壓柔性直流換流閥解決了現有新能源電力無法遠距離、大規模外送，僅能依靠與火電打捆外送或就地近距離消納的瓶頸問題，首次將柔性直流技術從±350kV提升到±800kV。據公開資料顯示，從2009年我國建成世界上首條1000千伏特高壓輸變電工程開始，特高壓的建設一直作為電網建設的重中之重。截至2020年底，我國已建成“14交16直”共計30條在運特高壓線路。而按照“十四五”規劃，期間將建成7回特高壓直流，500千伏及以上電網建設投資約7000億元，特高壓將迎來第二輪建設高峯。

2021年上半年，特變電工的變壓器實現營業收入53.92億元同比增長10.70%，電線電纜業務實現營業收33.65億元同比增長11.71%。儘管上述業務不錯，但並非推動股價上漲的核心動力，真正的邏輯是公司拉出了第二增長曲線。2007年，特變電工開啓了多元化之路，尋求打破成長天花板，將目光瞄向了光伏這個冉冉升起的新興賽道。譬如，牽手峨眉半導體佈局多晶硅業務，出資3億元設立特變電工多晶硅有限公司，投資建設1500噸/年多晶硅項目。

然而，多元化的路並不好走，隨着藍海變紅海，光伏的競爭愈發慘烈，虧損成為行業的代名詞，這個時候特變電工的日子也不好過。到了2013年，特變電工選擇退出硅片、光伏組件的製造，專注產業上游多晶硅的生產，而為了降低多晶硅的生產成本，又涉足煤炭開採、火電站。這其中，煤炭產能2021年底將擴產達到5000萬噸，除了自用之外也對外銷售，受益於當下高漲的煤炭行情。

如此一來，特變電工打造了“輸變電+多晶硅+煤炭”的產業鏈。巧的是，光伏行業景氣度高導致供應緊張，2021年以來，多晶硅價格漲幅頗大，僅上半年的漲幅就接近50%。於是，特變電工的業績也坐上了火箭。021年上半年，特變電工實現營業收入225.31億元同比增長25.16%，實現淨利潤31.06億元同比增長237.64，賺得盆滿缽滿。據Wind數據顯示，上市以來，特變電工累計盈利267.61億元，年均盈利超11億元。

訂單不斷，隱憂不減

顯而易見，特變電工的蝶變，與多年的佈局密切相關，一躍成為多晶硅賽道的頭部玩家，2016年的多晶硅銷量為2.28萬噸，到了2020年多晶硅銷量上漲至6.5萬噸。2021年其通過技改產能將進一步得到提升，有望達到10萬噸，且籌建的包頭一期項目，設計產能10萬噸/年，預計投產在2022年底，屆時總產能將達到20萬噸。

正是手中有糧，才在這波上漲中吃到“肉”。2020年9月15日，特變電工與東海晶澳公司簽訂91億元的多晶硅長期銷售合同，12月14日又與隆基股份簽訂超過200億元的多晶硅長期銷售合同，到了2021年3月11日，特變電工又與青海高原簽訂近150億元的多晶硅長期銷售合同。

近期，特變電工又簽了大單。2021年9月22日，特變電工向雙良硅材料公司銷售合計8.22萬噸原生多晶硅，總金額高達154.58億元，佔特變電工2020年度營收的35%，供貨週期為2022年1月至2026年12月。特變電工官方表示：“上述協議的實施，有利於促進公司多晶硅產品的穩定銷售，對公司生產經營具有積極影響。由於多晶硅銷售期於2022年開始，對公司2021年經營業績不產生影響，也就是説，銷售合同將從2022年開始執行並貢獻收入。”

華創證券指出：“受光伏高景氣度的影響，下游硅片、電池、組件等擴產難度低、擴產週期短的環節產能迅速擴張。而多晶硅在2021年到2022年初釋放產能少，整體行業供需緊平衡，多晶硅價格處於高位且短期內下降空間小。多晶硅企業受益於多晶硅行業高景氣度帶來的盈利增長確定性高。”

儘管如此，特變電工的隱憂也不容忽視。一是成本上漲過快，多晶硅的上游是工業硅，而工業硅的價格不斷上漲，對公司經營的影響較為明顯，其解決之道是切入工業硅的生產（100萬噸工業硅項目），渴望降低製造成本。二是，多晶硅的的週期性很強，一旦行業景氣度下降，漲價紅利就會消失，最明顯的例子就是2016年~2018年，銷售噸數不斷上漲，但營業收入卻滯漲。這麼來看，漲幅較大的特變電工，也聚焦了較大的風險。