三問寧德時代582億元定增_風聞

即便寧德時代後續發展能填補定增額度，也難以挽回短期內對二級市場的影響

文| 李陽

編輯| 施智梁

寧德時代（300750.SZ）582億定增融資計劃仍在發酵。9月30日，深交所對寧德時代下發《審核問詢函》，要求對發行582億元融資的必要性及規模合理性做出合理解釋。

10月18日晚間，寧德時代正式回覆深交所審核問詢函，表示不存在過度融資情形，現有資金無法完全滿足未來業務發展需要。

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寧德時代回覆稱，2020年以來公司擬新增投資的電池生產基地項目建設資金需求就達約1100億元。隨着研發費用、營運資金等費用的增加，公司資產負債率也有所提高，目前公司財務無法完全滿足未來發展的資金需求。

作為A股市場最炙手可熱的明星公司，寧德時代究竟有沒有必要大幅擴產？是否真的需要如此鉅額的融資？其融資是否會如約履行，手段是否會擾亂二級市場？仍然沒有一個現成的答案。

A股最大定增融資能否如約履行？

8月12日晚間，寧德時代擬非公開發行股票募資不超582億元，投向鋰電池領域及補充流動資金。

公告顯示，在寧德時代這筆刷新諸多記錄的融資中，163億元將用於研發和補充流動資金，剩餘419億元將全部用來擴大鋰離子電池生產規模，覆蓋5個鋰離子電池項目。

5個擴產項目的回收期在6-8年內，內部收益率均超16%，全部達產後，寧德時代的鋰電池總產能預計增加137GWh（相當於1.37億度電）。

公告一出，業內譁然。據Wind數據統計，582億元的募資金額不僅超過了寧德時代上市期間股權、債權融資總額（397億元，其中股權融資(IPO+定增)252億元，債券融資45億元，間接融資100億元。），也超過了寧德時代2020年全年營收（503.19億元）。

截至目前，在4400多家A股上市公司中，僅有265家公司的市值超過582億元。這意味着寧德時代單次融資規模，超過了90%以上A股上市公司市值，這也是A股史上最大的民企定增融資。

如此鉅額的定增是否合理，業內人士説法不一。多家券商紛紛發佈解讀研報表示看好其未來規劃，如興業證券就認為，龍頭提前擴產符合公司行業定位，儲能在本次定增中扮演重要角色；預計本次定增認可度較高，將進一步增強寧德時代產業鏈公司確定性。

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質疑寧德時代規劃的聲音也不少，其中最大的疑惑是，6-8年後，電動汽車的技術路線是否會出現分歧，寧德時代是否仍能保持現有市佔率，如若導致產能過剩，這筆A股史上最大的民企定增融資將成一個笑話，且不利於行業良性競爭。

9月30日，寧德時代拋出的582億鉅額再融資計劃迎來深交所問詢函。

深交所問及五大方面問題，其中比較核心的問題包括：在持有大額貨幣資金、較高現金流入，且持續大額對外投資的情況下，融資的必要性及規模合理性；存貨構成中庫存商品佔比持續提升的原因及合理性；募投項目產能大幅擴張的規模合理性；是否涉及房地產開發相關業務等。

此外，寧德時代募集説明書的重大風險提示章節還被要求重寫，並按對投資者作出價值判斷和投資決策所需信息的重要程度進行梳理排序。

如今寧德時代對深交所質疑給予正面回應，稱公司不存在過度融資的情形，僅2020年以來公司擬新增投資的電池生產基地項目建設資金需求就達約1100億元，公司前次募集資金已基本使用完畢，未使用部分佔比相對較低。

既缺產能又缺資金，是寧德時代的現狀寫照。不過這樣的回覆，能否使定增計劃如約履行，仍是未知之數。

鉅額融資是必需的嗎？

目前，寧德時代定增的主要質疑點是，寧德時代究竟有沒有必要大幅擴產，是否真的需要如此鉅額的融資，其融資手段是否合理。

根據規劃，寧德時代582億融資的主要目的是擴產，評價582億融資的必要性，不妨測算一下寧德時代的產能佈局。據已公開信息，寧德時代已經在全球範圍內，自建八大生產基地，並與整車廠合資建設了五大電池生產中心。

其中八大自建基地為寧德章灣區（東橋/湖東/湖西）、寧德車裏灣、寧德福鼎、溧陽基地、宜賓基地和青海基地、肇慶基地和德國圖林根基地，合計產能規模約為500GWh；五大合資基地為時代一汽、時代吉利、時代廣汽、時代上汽和東風時代，合計產能規模約為110GHWh。

十三大生產基地約在2025年前後達產，屆時寧德時代鋰電池生產規模將突破600GWh，位居世界第一，緊隨其後的是LG約430GWh，SK約200GWh。

2025年，也是新能源產業的關鍵節點。高工產研鋰電研究所（GGII）預計，2025年全球新能源汽車滲透率將提升至 20%以上，動力電池出貨量將達到1100GWh，正式邁入“TWh”時代。

韓國能源市場分析機構SNE Research公佈的統計數據顯示，今年上半年，全球車載動力電池裝機量共計114.1 GWh，其中寧德時代電池裝機量為34.1 GWh，全球市場佔有率為29.9%，位列世界第一。

從2017年到2020年，寧德時代連續4年奪得全球動力電池裝機量年度冠軍。按此市佔比例測算，寧德時代2025年市場規模接近500GWh，與產能規劃大致相當。

單從產能空缺的角度，寧德時代融資擴產無可厚非，但這一前提是寧德時代始終能保持當下的市場競爭力。

從資金角度看，寧德時代上市至今共募資三次，2018年寧德時代首發上市募資53.52億元；2020年，非公開發行股票募資196.18億元；2021年，寧德時代再次拋出定增計劃，擬募資582億元。

寧德時代稱，未來業務發展資金需求大。一方面，產能建設資金需求大。2020年以來，公司擬新增投資的電池生產基地包括寧德車裏灣生產基地、福鼎生產基地、宜春生產基地項目等，項目建設資金需求合計已達約1100億元。

另一方面，研發投入加大。研發費用由2018年的19.91億元增長至2020年的35.69億元；2021年1月-6月，公司研發費用為27.94億元，同比增長115.16%。

同時，產業鏈投資是寧德時代另一大“燒錢”板塊。2020年及2021年1-6月，公司產業鏈上下游對外投資總額為98.15億元，其中直接股權投資78.46億元，認繳合夥企業金額為19.69億元。

寧德時代表示，產業鏈投資目的並非以獲取短期投資收益為主，而是公司保障及促進業務發展的必要方式。一方面保障產業關鍵資源供應，另一方面推動產業鏈合作及協同、拓展商業模式創新，進一步提升公司核心競爭力。

582億定增是否真的合理？

從產業需求來看，寧德時代有足夠的理由需要如此巨大資金來擴充產能，提升自己在未來市場的競爭力。但從二級市場融資582億元終究是一件影響深遠的事情。

“通常來講，如果把股市比做池子，分紅是給池子裏添水，定增則是給池子抽水。如果抽水的目的是為了更好的加水，那將皆大歡喜，而寧德時代的這次抽水，很長一段時間是補不回來的。”一位基金經理向出行一客（ID：carcaijing）表示。

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根據寧德時代2021年半年報顯示，今年上半年，公司實現營業總收入440.75億元，同比增長134.07%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為44.84億元，同比增長131.45%；扣非後歸母淨利潤39.18 億元，同比增長184.6%。整個2020年寧德時代的扣非淨利也不過才42.65億元，相較定增額度幾乎忽略不計。

該基金經理表示，“寧德時代的盈利能力還配不上這麼大的鉅額融資。投資是為了分紅，這筆定增得用多少年才能回本。更讓股民難以接受的是，寧德時代是從二級市場融資。”

582億，超過了90%以上的A股上市公司市值，相當於一個巨無霸公司上市，會帶來明顯的分流效應。“二級市場資金有限，582億湧進寧德時代，其他上司公司得到的就更少。”一位長期關注新能源的股民向出行一客（ID：carcaijing）表示，他表示，“不講武德已經成了眾多股民對寧德時代定增的評價。”

與此同時，寧德時代自己的部分股民也很反感這筆定增。一般而言，大額定增短期內帶來的是利空，因為股價壓得越低，意味着參與定增的投資方投資成本更低；長期來看，有一定風險。

582億定增透支了寧德時代未來很多年的利潤，實際上相當於一個巨大賭局，只有寧德時代未來很長一段時間的市場收益達到預期，這筆定增才有意義。而長週期從來都是投資的“雷區”。

新能源汽車市場的波動、技術的變革、同行的競爭，都充滿着不確定性，未來寧德時代能否保持現有市場競爭力，誰也沒有一個準確的結論。

寧德董事長曾毓羣的辦公室裏,掛着“賭性堅強”四個大字，而這筆鉅額融資則是裹挾着股民一同參與到這場豪賭裏，這並非所有寧德時代股民的意志。

儘管備受質疑，但從邏輯、法規和市場來説，寧德時代融資仍是合情合理。正如一位基金經理向出行一客（ID：carcaijing）表示的，“只要能賣出去，就説明二級市場接受，就是合理的。”