清華教授內部講話: 房產税另有意圖, 中國也不想打壓資本, 為何公眾都錯解了?_風聞

✪ 魏傑 | 清華大學經管學院

【導讀】最近一段時間，一系列重大政策調整密集推出：從反平台壟斷、反資本無序擴張，到紮實推動共同富裕、開展房產税改革試點，無不引發國內外輿論的強烈反響。如何準確理解上述調整的深層邏輯？本文從宏觀經濟角度出發，討論了近期三個關注度較高的問題：

一是引導資本良性發展。作者指出，中國提出解決資本無序擴張問題，目的不是打擊資本，而是特指遏制資本在房地產、教育、娛樂圈、互聯網、互聯網金融五個領域的擴張，引導資本更多進入與國家宏觀政策相吻合的產業軌道，例如高端發動機、新材料、數控機牀、生物醫藥和醫療設備、信息硬件等領域。

二是共同富裕、三次分配。鑑於日本和德國的經驗教訓，中國必須擴大內需以促進發展。“脱貧攻堅”消滅貧困、“共同富裕”擴大中產，都是為了擴大內需市場。作者強調，中產是最能消費的羣體，要擴大中產比例，須實行三次分配。其中，初次分配講效率、靠市場，再次分配講公平、靠法律，三次分配講道德，靠富人自願捐款支持科創和公益事業。

三是化解金融風險。主要措施包括：財政層面，逐步降低赤字率和宏觀負債率；貨幣層面，貨幣供給市場調整；金融層面，穩健銀行體系，控制非銀行金融機構，重點監管債券市場，完善資本市場，穩定外匯和人民幣幣值，解決房地產問題，控制互聯網金融。

作者特別指出，房產税擴大試點是一個重要信號，房子已經不是簡單的投資問題了，未來這一領域還可能繼續釋放風險，一定要慎之又慎。

**本文轉自“新經濟智庫”，是魏傑教授於2021年9月17日所作內部講座的文字稿，**僅代表作者本人觀點，特此選編，供諸位思考。

在座的各位早上好，很高興今天上午用差不多三個小時的時間就目前的宏觀經濟狀態做一點討論。最近，企業界有幾個問題非常值得關注，這幾個問題也是最近的一些新提法。

▍引導資本良性發展

第一個問題，是“資本無序擴張”。

解決資本無序擴張的問題，沒想到企業界對此反響非常強烈。問我**什麼叫資本無序擴張？我們要不要資本，中國是不是要打擊資本？**我有個學生是某資本公司的CEO，他問我要不要改成資產管理公司？我沒想到這個提法會引起這麼強烈的反響。

大家知道中國沒有打擊資本的意思。提這個問題原因是什麼呢？

資本有三個基本的定義：

一、資本是逐利的。資本是一種逐利的經濟範疇，資本不逐利就不叫資本。

**二、資本是人格化的，**如國有資本，民營資本等。

**三、資本在追逐利潤的過程中，**有可能和國家的宏觀政策相吻合，**與國家宏觀政策相吻合的時候叫資本有序運行；**也可能和國家的宏觀政策相對立，**不協調的，一定程度的時候叫資本無序擴張。所以判斷資本有序運行還是無序擴張的主要指標，就是國家的宏觀經濟政策。**任何企業在逐利過程中都要注意國家宏觀政策的協調。

**這就要能夠準確地分析和判斷國家宏觀經濟政策的走勢。**有能力分析和判斷國家宏觀經濟的走勢，才能夠正確的做事，這是最基本的基本功。包括六個內容：

第一，貨幣政策與金融政策。第二，財政政策與收入分配政策。第三，消費政策與投資政策。第四，產業政策與科技創新政策。第五，國際收支政策與開放政策。第六，社會政策與穩定政策。

資本無序擴張這個問題是怎麼提出來的呢？大家注意，我們最近講資本無序擴張不是指整個經濟，而是指資本在五個領域的無序擴張，是有所指的。

**第一個領域是房地產。房地產資本無序擴張，不斷利用高槓杆推動高地價，利用高地價推動高房價。**尤其是2015年以後，大量地產商下沉到了四五六線城市，從消費屬性來講，這些城市房子已經夠了。於是這些房子大量變成投資品，因為可以增值保值。資本無序擴張極大地擴大了房地產的資本屬性，改變了房地產的消費屬性，導致我們目前困難重重。我估計要三年時間才能解決房地產無序擴張帶來的後遺症，不僅是恒大出問題，整個產業，供應商、投資人、購房者等都可能受影響。

**第二個無序擴張的領域是教育，主要指義務教育。**我們國家教育分兩類，一個叫義務教育，一個叫非義務教育。義務教育是國家拿錢，非義務教育是個人、國家、社會共同完成。結果資本衝到義務教育，導致各種培訓班，各種各樣的無序擴張。使得本來國家拿錢的義務教育領域，個人負擔非常重，一個家庭每年支付的初中生教育費用在10萬左右，據説還不是準確數字。資本無序擴張，到處興風作浪，造成了整個社會焦慮，我們不得不清理它。

**第三個領域是娛樂圈。**資本在娛樂圈不斷擴張，不斷包裝各種所謂的偶像、飯圈、粉絲圈，導致一系列問題爆發。

**第四個領域是互聯網。**一些資本利用互聯網平台不斷推動壟斷，盤剝消費者，盤剝生產者，使得中小企業實在活不下去，整個營銷成本太高，最近我們不得不提出要重視線下零售才行。互聯網領域無序擴張非常明顯。

**第五個領域是互聯網金融。**一些資本變相地利用科技，叫所謂的金融科技。科技就是科技，不能把金融利用科技也叫科技，這是兩個不同的東西。搞金融科技，還要在科創板上市，金融利用科技不是科技創新，還是金融，不能混淆。甚至把所謂的高利貸包裝成普惠金融，導致企業融資成本不斷上升，消費者融資不斷上升。

目前我們講的所謂資本無序擴張主要是這五個領域，不是整個社會都資本無序擴張。這五大領域的資本無序擴張導致中國的宏觀經濟很難持續運行。我們提出要解決資本無序擴張的問題，目的不是打擊資本，是希望更多的資本進入到和國家宏觀政策相吻合的軌道，希望更多資本能夠解決我們中國經濟目前的短板。

大家知道，中國經濟短板非常嚴重，別人一“卡脖子”，我們就出現增長速度下滑。中國五大短板非常明顯：

**第一個短板是高端發動機。**大到飛機發動機，汽車發動機，航母發動機，我們都不行。我們呼吸機生產量很大，沒賺錢，原因就是我們的短板非常明顯，人家一稍微調整，我就沒法做了。

**第二個短板是新材料不行。**我們許多新材料是進口的，關鍵材料的57%是進口的。像現在搞大飛機，飛機一降落，整個重量壓在起落架上，結果輪胎我們搞不出來，因為沒有這個材料。那個軸承我們搞不出來，因為沒有軸承鋼。材料很重要，去年韓國和日本幹了一場，以韓國失敗而告終。韓國半導體產業排在世界前五，但是材料來自日本，日本四十年很關注的一個重要產業就是精細化工，精細化工的產品就是半導體原材料，結果韓國沒有，人家一“卡脖子”，韓國就趴下了。

**第三個短板是數控機牀不行。**現在的精細零部件要求很高，要靠數字化機牀完成，而在我們恰恰是短板。機牀我們過去是可以的，現在唯一剩下的瀋陽機牀也倒了，被央企重組了。

**第四個短板是生物醫藥和醫療設備不行。**我們大量是要靠進口的，治癌藥，還有些常見病的藥是進口的。醫療設備、CT、核磁共振都是進口的，我們搞不出來。

**第五個短板是信息硬件不行。**集成電路、半導體、芯片我們不行。現在我們連28納米芯片的量產還沒有實現，別説10納米、5納米。

**國家希望更多的資本能夠進入到我們的短板領域來，**一起來解決中國經濟短板。但有人賺了錢之後從來不想進這些領域，想靠壟斷賺快錢，賺中小企業的錢，賺消費者的錢。**資本沒有進入我們所需要的領域，所以叫無序擴張。**我們希望資本進入所需要的領域來解決中國經濟的短板問題，而不是打擊資本。大家一定要正確理解關於資本無序擴張這個問題的提法，順應國家宏觀經濟政策方向，進入到短板領域來。

▍用三次分配促進共同富裕

宏觀經濟的第二個大話題是“共同富裕，三次分配”。

大家知道，國家“十四五”提出新發展理念：以國內經濟循環為主，國內國際相結合。國內經濟循環一個靠投資，一個靠消費，消費和投資是國內經濟兩個主體。重點是消費，消費在未來中國增長貢獻能增長60%，才能保證持續發展。中國要持續增長，關鍵要啓動我們國內消費才行。

大家知道，二戰之後曾經有一個歷史經驗和教訓。八十年代的時候，美國為了打擊新起來的經濟增長點，一個日本，一個德國——日本和德國經濟崛起，發展非常快，威脅到美國的霸權地位了，所以美國收拾日本和德國，辦法就是簽了《廣場協議》，這個協議核心要求日本和德國本幣升值。對日元要求每年升值5%，連續升五年。日本這個國家是出口導向型國家，一旦本幣升值，沒辦法出口。所以日本只好朝着這個戰略提了個提法，叫啓動內需。日本當時沒什麼內需，汽車有了，房子有了，什麼都有了。沒有需求，怎麼啓動？結果把房子和股票啓動起來了，把泡沫啓動起來了。日本房價最高時是1989年，把東京的房子賣掉，可以買到美國，結果後來出現了經濟簫條。

德國同樣簽了《廣場協議》，但德國沒有問題，後來一直持續上升，因為東德和西德統一了，東德比較貧窮，因此你打擊我不讓不出口，我賣給東德就行了，所以德國沒有像日本一樣進入所謂的簫條。東德成為一個西德巨大的市場存在，後來中國開放，我們成了德國產品一個重要市場，保證了德國持續上升。

從這個歷史教訓得出結論，中國要持續發展，必須獲得巨大的市場才行，尤其是消費市場。消費持續上升，才能保證中國持續增長。解決兩個問題：第一個消滅貧困，貧困人口沒有消費，是温飽問題，談不到消費。消滅貧困等於產生了市場。第二個擴大中產階級的比例，中產階級是最能消費的階級，擴大中產比例就能有持續的消費力。

中國做了幾件事，去年解決相對貧困，現在要繼續擴大中產階級比例，我們14億人口，4億中產階級數量，顯然不夠，要繼續擴大中產階級比例才行。要擴大比例，就要搞三次分配製度。初次分配以效率為原則，靠市場。再次分配以公平為原則，靠法律，靠兩個制度：一個叫累進的所得税制度，一個叫收入保障制度。第三次分配，以道德為原則，鼓勵高收入者把錢捐出來，主要捐贈給國家的科技創新基金和公益事業，讓更多的錢進入到整個社會發展中來。

▍化解金融風險

第三個大問題，是我們最近反覆強調的，要化解金融風險。

實際上這個提法去年開始才強調，但好多人不太在意，認為沒有風險。最近不斷出問題，我們這麼多頭部企業，好的企業都出問題，最近不僅房地產企業，泰禾、恒大搖搖晃晃，大量出問題。另外非房地產企業也出事，連我們清華紫光都沒法還債。這些告訴大家**金融風險開始釋放了，我估計今年開始會不斷地引發一系列問題出來。**所以我們總體上必須化解金融風險，不能出現系統性金融風險。

在中國怎麼化解金融風險呢？

**第一個層面是財政。化解金融風險為什麼討論財政呢？因為財政有兩個數據涉及到金融風險：一個是赤字率，**赤字率是政府當年的負債率，也就是當年政府借這個數量佔到GDP的比例。赤字率如果高得不能再高的話，就有可能成債務風險，也沒準成金融風險，金融風險是債務風險演變而來的。**第二個數據是宏觀負債率，**政府、個人、企業共同負債，我們叫宏觀負債，政府、企業、個人共同借這個錢佔整個GDP總量的比例叫宏觀負債率。這兩個數據一旦衝破了上限，就會從債務風險演變成金融風險。

大家知道，去年赤字率是3.6%，是改革開放後最高的一年。中國赤字率上限是3%，一旦超過3%，就標誌着要出問題了，你要謹慎了。所以長期以來把赤字率限定在3%，從來沒超過3%，2019年最高2.8%，2020年赤字率高成了3.6%。為什麼呢？因為新冠病毒的原因，收入大幅度減少，支出大幅度增加。後來疫情陸續爆發，免費核酸檢測，都是國家拿錢。財政支出大幅度增加，導致不得不借債。去年赤字率飆升到3.6%，嚴重超過了上限。今年我們就提出來要解決問題，把赤字率壓到了3.2%。我估計明年差不多就會壓到3%以下，讓這個指標達到一個正常狀態。

另外一個宏觀負債率，政府、企業、個人共同負債，我們去年是279%，這個指標也超標了。我們國家上限是250%，一旦超過上線，可能會帶來未來的風險，一旦超過250%，就會調整。比如説2016年年底，我們宏觀負債率上了270%，所以2017年中央提出來“去槓桿”，“去槓桿”就是去負債，2018年“結構性去槓桿”，2019年叫“穩槓桿”，這些和這個指標有關。結果去年年底飆升到279%，遠遠超過了250%的上限，所以今年提出來“穩槓桿”，“穩負債率”。“穩槓桿”的同時，GDP上升就會降低負債率，降到270%以上，一季度回落三個百分點。明年繼續努力，可能差不多到後年這個指標達到一個常態。

財政這個領域上目前就是這兩條，一個是把赤字率壓到3%，明年恢復常態。一個是把宏觀負債率壓到250%，爭取明後年恢復常態，這樣可以適當地化解金融風險的產生。

化解金融風險第二個層面的問題是貨幣，貨幣不能太多，也不能太少。貨幣太多就通脹，太少就通縮，都會引爆金融風險，所以國家一定要統籌好貨幣。怎麼統籌呢？貨幣的供給大致與需求平衡，是我們的原則。GDP增長速度決定我們需要多少貨幣，M2增長速度等於貨幣的供給速度，淨資產增長速度加通脹率等於貨幣的增長速度，我們大致控制這個等式。去年這個數字出現了想象不到的增長，變成M2增長速度10.2%，去年年底的時候，更多的貨幣投放出來了，為什麼？因為新冠病毒的原因，大家需要借錢，企業借，政府借，個人借，更多的錢要投放出來，所以M2增長速度10.2%，GDP增長2.3%，通脹率兩個點。説明貨幣供給遠遠大於貨幣需求，太多的錢發出來。錢發出來以後必然導致價格上漲，一個是消費價格CPI。一個叫投資品價格，像大宗商品價格，原材料價格等。第三種叫資產價格，如股票價格、房子價格和黃金價格。這三個價格統稱資產價格。去年貨幣發出來之後，導致今年年初價格輪番上漲。現在大宗商品價格還下不來，因為發的貨幣太多了。當然不僅我們多，美國也多了，導致世界大宗商品價格上漲，錢太多。

**去年因為新冠病毒，我們錢投放太多，出現通脹和資產泡沫的壓力，今年我們不得不調整貨幣政策。**你們看我們把M2增長速度從去年12月底的10.2%，壓到今年6月份的8.3%，我們目前8月份是8.2%，M2增長速度已經到了8.2%，貨幣供給與去年相比大大壓縮下來了。那就説明我們有可能適當地調整貨幣政策，最近中小企業錢太少，資金緊張，因為我們去年更多的錢給房地產了，給大企業了，中小企業沒拿多少錢。今年一收縮貨幣中小企業錢更緊張了。所以我們在7月15日做了一件事，下調了存款準備金率。M2分成兩部分，一部分央行控制，存款準備金，剩下一部分貸給市場，貸給個人。同時我估計我們開始調整貨幣政策，適當的貨幣政策開始鬆動了，不像上年那麼緊。最近錢出來了，股市上漲的原因是錢出來了。後半年貨幣政策會適當鬆動，貨幣供給市場調整，原因是等式這兩邊有可能調整。M2增長速度和GDP、通脹率這兩邊的等式差距與去年相比大規模縮小。這是化解金融風險第二個層面，貨幣大致情況是這樣。

**化解金融風險第三個層面就是金融。**大家注意，貨幣和金融不是一回事，貨幣討論我們生產多少貨幣的問題，金融是討論貨幣怎麼運行的問題，所以貨幣跟金融不是一回事。中國目前討論金融的時候包括七個內容：

**第一是銀行體系。**銀行體系是我們金融重要組成部分。我們國家銀行目前的資產是320萬億左右。銀行目前面臨兩大壓力，非常明顯。一是呆滯壞賬率過高，目前銀行貸出去的錢超過了180萬億，接近4萬億呆壞賬率。應該是四年來最高的一年，呆壞賬壓力比較大。**第二，有的銀行也運轉不下去，到了破產的邊緣。**已經有三大銀行被銀保監會接管了，一個包商銀行，一個恆豐銀行，一個錦州銀行。不能把所有壓力都放在國家身上，地方也要擔起責任。最近調低了八個銀行的信用等級，其中四個是遼寧省，四個山西省，那就説明風險在加大。有不少地方搞銀行重組，實際上銀行的壓力很大。目前國家所接管的三個銀行，包商銀行接近尾聲。處理原則有三條，第一條原則，要保證存款人利益，包商存款錢基本都給了。第二個原則，銀行的創辦者和股東利益受損，所以包商銀行以破產處理了。第三個，如果銀行創辦股東的錢不夠的話，那就是大額存款的利益受損。我估計未來銀行出事，基本都這三條原則，所以你們大家回去查一下，有沒有銀行投資，你投的銀行到底怎麼樣，是否有銀行大額存款，那個銀行到底怎麼樣。**估計好多城商行，農商行支撐不下去，壓力太大。**目前銀行貸款率太高。我昨天查了一下，恒大1.2萬億負債裏面，銀行有1200億。好多企業不斷出事，銀行會被拖下水，銀行可能會陸續出事。

**化解金融風險重要的方向是銀行，我們做三件事：第一，要求所有銀行必須在今年年底以前儘快解決呆壞賬率問題。**大量銀行在解決呆滯壞賬率的問題，好的銀行把差的重組之後，呆壞賬率就解決掉了。**第二，要求所有銀行資本金充足率都要到30%，**銀行資本金達到30%，一旦出事不會引發所有的都出問題。**第三，推動銀行的公司治理，從制度上解決漏洞問題。**大家看最近我們處分的銀行的高管們已經突破100人了，從董事長、行長、副行長、分行的行長等。必須加快銀行的公司治理。我建議你們回去要注意，給你利率非常高的銀行要注意，有可能錢回不來。銀行暴雷可能就是今年年底到明年年初，最近公佈的八家降低信用等級就是標誌。中央要求地方政府要負起責任，重組的步伐可能會加快了。

**金融的第二個組成部分是非銀行金融機構，**保險、信託、券商、期貨都叫非銀行金融機構，它是金融機構，不是銀行，叫非銀行金融機構。非銀行金融機構的整個資產加起來可能40萬億左右。銀保監會已經託管了4家保險公司，3家信託，2家期貨。最近不斷暴雷的是信託，所以大家注意，房地產信託產品可能下一步暴雷最厲害的一款。另外一個就是保險，我們過去好多保險公司是開發商辦的，開發商熱衷於買保險公司，因為保險公司那個錢等於用它沒有成本，保險資金沒有到兑付那天都是零成本，保險是一個非常精細的業務。最近銀保監會點名了五大保險公司，第五個接近要暴雷了。**保險和信託是目前暴雷最多的兩個。**我估計非銀行金融機構也是下一步我們化解金融風險重要的一個組成部分，會加大對這部分的監管。

金融的第三個組成部分是債券市場，目前債餘額是110萬億。這裏面分三種債：

**第一個是政府債，**政府債現在差不多餘額是45萬億，中央政府加地方政府。**政府債應該是沒什麼風險，因為它以國家信用為基礎。但是這裏有個問題叫“隱性政府債”，**什麼是“隱性政府債”？就是它不是政府債。我們2021年政府債和政府融資化的債不是一回事，政府債是國家認可同意的債，而地方融資債是融資平台公司債。**中央發文要求儘快解決“隱性政府債”的問題，各級政府自己解決。**有許多不是政府債，在財政查不到，這有嚴格的法律界定。“隱性政府債”15萬億左右，量不小了，這個糾紛會越來越多。

**第二種債就是公司債，**也叫信用債。如果擔保抵押做得實，問題不大，如果不實，問題就出來了。目前公司債餘額是30萬億左右。最近暴雷最多的公司債，大量不能支付，目前總量達到2000億左右，我估計到年底會有5000億左右，因為還有一些企業最近也開始暴雷。

第三種債券就是金融債，金融機構發的債叫金融債。金融債也是可轉換債，可以變成股東的債。金融機構原則上很難破產，但金融債也有風險。我們在處理包商銀行的時候，它在二級市場發了46億的債，它是不認賬的，你的錢打水漂了，金融債也有風險。目前債券市場餘額一共是110萬億。

公司債暴雷最厲害，目前最主要是解決公司債，要求所有公司必須想辦法保證債權人的利益，要求債務人想辦法儘量還這部分錢，政府不可能兜底，而且也不應該兜底，兜不起這個底。

**金融的第四個組成部分就是股市，**股市部分基本上是利好消息。原因就是我們“十四五”有個重大改革，最大限度降低間接融資比例。目前可以看到，國家對股市基本是繁榮和推動的格局。最近北交所正式掛牌，就標誌着國家對資本市場的一種偏重。資本市場目前是一種利好消息，出台了五大對策，要推動和繁榮中國的股市。

**第一個對策，就是修改上市制度，從原來的審核制變成註冊制。**審核制是政府説了算，註冊制是市場説了算，投資人説了算。我們有科創板註冊制，北交所註冊制，資本説了算，你能不能上市不是政府説了算，要保證高質量企業上市才行，上市之後全面改革。整個A股市場要全面走向註冊制，這是第一個對策。

**第二個對策，加快推動退市制，叫多元化退市，主動退市。**央企A股企業主動退市，違規財務造假的企業退市，股票價格調到1塊錢以下的企業退市。所以最近退市推動力很大，**我估計今年最少70多家公司退市。**7月份連着7家企業退市。垃圾股離開股市，股市才能繁榮。

**第三個對策，提高上市公司質量，完善上市公司治理。**目前老百姓不願買股票的原因，是搞不懂上市公司情況怎麼樣，而且上市公司老“割韭菜”。大量上市企業，第一減持，第二股票質押，第三收購股票資產，就是套現走人，結果是股市起不來，整個股市都是投機性的。過去我們老打擊投資人，現在風向轉了，全面整頓上市公司，全面嚴格監控，強制退市。

**第四條，推動中長期資金進入股市。**我們股市穩不下來，是因為沒有中長期資金。基金數量比上市公司還多，都是短期操作，股市穩定不下來。現在推動中長期資金進入股市，像保險基金、社保基金，最近一個進來的重要基金是外資，外資進入中國，第一買中國的國債，我們在國際上發中國國債，秒殺就完了。第二買好的上市公司的股票。我們想吸引更多的中長期資金進入，就是看好這種企業投資。

**第五條，完善發展股市的辦法。**這次修改刑法的時候，**把兩個行為納入了刑法體系，一個是財務造假，一個欺詐上市。**這個威懾力比較強。過去沒有刑法處理，只有行政處罰，頂格罰款60萬，人家不害怕。現在一旦發現，要坐牢的，一旦坐牢，永遠打上一個刑滿釋放人員的記號，身份證一刷就出來了。這次刑法修改威懾力很強，最近70家企業主動提出不上市了，退回申請材料，我估計財務有瑕疵。最近國際上幾個大的會計公司都離開北京，為什麼呢？因為現在中介公司跟企業造假同罪。

總體來講，繁榮股市大致有這五條決策。**我估計中國未來大量的資金會逐漸進入股市，中國股市，中產投資一定是利好的。**讓更多的資金進入股市，股市裏更多的資金進入科技創新領域。建議大家股市現在還真是投資的好機會。

中國金融體系第五個組成部分是外匯。外匯衡量金融風險主要靠兩個數據，一個是外匯儲備量，一個是匯率。

外匯儲備量，6月底公佈的是32600億左右美金。**外匯儲備量是上升的，沒有出現太多的回落，完全滿足我們的需要，能滿足國際支付。**外匯儲備量由三部分構成，一是我們自己賺的錢，第二是借別人的錢，第三是外資帶進來的錢。外匯儲備量32600億，我們自己賺的順差是少數，8000億，大量是借別人的錢和外資帶進來的錢。借錢比較好借，只要中國發國債基本秒殺，老外願意買中國國債，為什麼呢？看好。全世界現在有幾個地方是負利率，像歐盟、日本，把錢放在銀行裏面不僅沒有利息，還要交保費，所以老外願意把錢借給我們。另外外資現在有進，外資帶來的錢還在增加。中國外匯儲備量保證30000億以上應該沒問題，當然不能太多了，這個量基本夠了。

另外一個匯率，匯率如果本地大幅度貶值可能就會出問題。最近我調研企業，大部分不敢接訂單，原因就是擔心人民幣升值。努力了半天，匯率還在1：6.48、1：6.43左右，現在是1：6.4左右，7%的左右是不敢賺錢的。中國升值壓力很大，為什麼升值了？美元太多了。美國去年應對新冠病毒，主要辦法是印鈔票，美國國債到了28萬億美金，美金大幅度貶值，相對人民幣升值。**人民幣升值很大的原因是美元印得太多。現在美國總體影響我們很難，原因是美元很難進入我們國家。**金融界有三部理論，一個是匯率基本穩定，一個是貨幣政策獨立性，一個是資本自由流動。中國選擇前兩個。所以美元進不到國內來，因為在中國不能炒外匯，我們沒有放開。美元希望流向中國，轉嫁他的問題，中國不接盤。

我們的應對辦法就是出口企業漲價或者不接訂單，美元在國內不過夜。匯率現在是1：6.43，再努力一下1：6.5，我估計我們大量出口企業可以出口了。所以人民幣升值的壓力我們會想辦法釋放，不能讓它升得太快了，所以美國在打貿易戰，我們所有出口產品提價。進口企業藉着美元升值，把自己的美元全部變成產品，沖淡美元貶值對我們的影響，所以外匯這個應該不會有太大的影響。

**中國金融第六個組成部分是房地產。**房地產對金融滲入得太深了，我們現在總體負債280萬億，30萬億個人買房貸款，50萬億開發商貸款。**過去我們老講兩句話，一句話叫金融地產化，金融機構都為房地產服務了。像銀行存款39%貸給房地產，信託的51%的資金都給了房地產。第二叫地產金融化，房地產蓋房子不是蓋大家住的房子，是蓋金融資產，住房不是消費品，而是所謂的金融資產，導致地產變成金融活動了。**比如2016年開始，大部分房地產進入到五六線城市，甚至七線城市，但是這些地方的房子不需要這麼多。一方面當地人在買，另外一二線城市好多人因為限購也跑去買了。我們房地產出問題也是2016年這一波。

我們最近對中國城市化有一箇中遠期設計，2025年城市化率達到65%，重點是要建立四大都市圈，一個大灣區，一個長三角，一個京津冀，一個成渝。這些地方的房子需求量還是上升的，因為主要是剛需，人流過來了，要有房子。所以國家決定，一開始人來買不起房子，建公租房。一大筆房子將作為公租房來討論，這樣人流大量會重新進圈，人口出現新的流動，人們要重新買房子，房價最起碼不會大跌。但是之外的地方可能會大跌，人都走了，但是蓋了那麼多房子都扔在那兒了。**如果房地產可能引爆我們金融風險，會從四五六線城市開始。那些地方房子嚴重過剩，沒有投資價值，人們不買了。有的買了，貸款可能搞不好不還了，因為沒有意義了，所以這些地方的房子可能率先會出問題。**這個趨勢現在很明顯，而且是不以人的意志為轉移的。中國經濟中心南移，人口會發生重新的變化，房地產離開商品屬性很難保證投資增長，一旦沒有消費價值，就沒有投資價值了。這波房子作為金融產品建的結果可能很麻煩，大家要有充分的思想準備。

中央對房地產高度關注，害怕它引爆金融風險。最近大家看到有四大對策來解決房地產的問題。

**一是對所有地產商劃一個矩陣上限，對槓桿率做了約束，你可以負債，但是不能超過上限。**而且房地產負債劃了三種不同的上限，三道紅線，要求三個紅線的企業必須降到三個紅線以下。有8家企業，三個紅線全踩。要求所有企業要把負債率降到三道紅線以下，這個對房地產企業的約束很強。

**二是金融企業給房地產貸款，給個人賣方貸款做了約束，有個上限。**要求所有金融機構要把貸款數量降到規定的上限以下。目前金融機構基本上都受到嚴格的約束，我看四大國有銀行影子很少，而且借的錢也很少。四大國有銀行給個人放貸，基本在一線城市，你要在四五線城市，基本不給你放貸，因為它風險意識比較強。

**第三條辦法，把房地產的資金調動，全面監控。**今年3月份，發改委正式宣佈監控了兩個地產商，一個恒大，一個寶龍，那麼大的投資，全國搞那麼多汽車廠，你沒有收益只有投資，這錢是不是挪用買房的錢？恒大是多元化投資把它拖進來的，其中一條是汽車，去年虧了200多億，所以必須全面監控它的資金，害怕它製造很多爛債。

**第四個，6月份國務院開了座談會，要求擴大房地產税試點。**這個信號告訴大家，別亂買房子了，要收税了，房子不簡單是投資的問題，過度投資的話要交税了。目的就是要防止房地產繼續往前衝，把它的風險抑制到一定領域。目前計劃三年時間徹底讓房地產進入良性秩序，我估計還會不斷釋放出來一些問題，所以你們對房地產的投資，一定要謹慎再謹慎，要認真查一下你到底買了哪些房子，怎麼樣，槓桿率是多少，要思考這個問題。

**中國金融第七個組成部分是互聯網金融。**全世界只有中國有，美國沒有互聯網金融，英國互聯網發達，金融發達，也沒有互聯網金融，只有中國有。

**目前互聯網金融給我們帶來兩個挑戰，一是互聯網技術有兩個功能很重要，一個記賬功能，一個支付功能。**記賬功能給我們帶來了重要發展，網上銀行支付確實很方便，不用銀行辦事，網上操作就可以了，手機掃就可以了，極大提高了金融效率。**但是互聯網技術沒有投資功能，因為它不會防風險，投資活動的核心是防風險，互聯網沒有這個功能。最後搞了5000家P2P公司，全倒了，實際恒大財富就是P2P，出問題了，因為它沒法防風險。**由於互聯網技術的投資流沒有防風險功能，**我們花了三年時間才把5000多家P2P的問題解決，但是8000億的錢我們追不回來了。**但是有人想繼續釋放它的投資功能，所以有一些平台公司申請要上市，搞所謂的互聯網金融，而且強調他們的金融是金融科技。把互聯網金融包裝成金融科技，作為科技公司要在科創板上市。結果引起了高度警惕，螞蟻是終止上市，京東是自己撤了申請。為什麼呢？因為我們發現這個問題風險太大了，雖然富了一些人，但好多人的災難可能很大。

所以要求他們回答六個問題：

**第一，你必須回答你到底是金融還是科技領域，金融就是金融，科技就是科技，兩回事。**金融利用科技也不是科技，還是金融，**你不能利用科技把金融包裝成科技公司，**這是兩回事。**因為金融公司上市的市盈率是3-5倍，科技公司上市的市盈率是100倍，股價六七十。**你説我是金融科技，這個説法是偽命題，你是金融，不是科技。如果是互聯網技術，那不叫創新，叫通用技術。互聯網創新是硬件創新，就是集成電路、半導體、芯片，APP不屬於金融科技創新，是創新，但不叫科技創新。科技創新是指集成電路、半導體、芯片，討論半天你是金融，而且你不是科技創新公司，所以你不能在科創板上市。**你利用了科技我們承認，但是你是金融不是科技，更不是科技創新，所以不能在科創板上市。**第一個問題回答清楚，金融還是科技，不能模糊。利用科技不能叫科技，還是金融。

第二個問題，如果是金融的話，我們要求資本金充足率30%，你是1%，你要考慮的不是上市，而是整改的問題。

第三個問題，你是哪一種金融，是普惠金融，是市場金融還是高利貸，這三種可以在中國存在，法律保護程序不一樣而已。告訴我貸款利率多少，有的公司一報貸款利率，比高利貸還高利貸，你得搞清楚按照哪一種去整改。如果你報了普惠金融，利息是高利貸，對不起，你不是普惠金融。

第四個問題，如果是金融話，你是消費貸還是企業貸？它倆不是一回事，消費貸是個貸，個貸是區域性市場，不是全國性市場。

第五個問題，金融企業必須有個防風險的制度設計，你如果是金融的話，防風險要有制度設計。銀行的制度設計是要有擔保和抵押，銀行防風險就是擔保抵押，這是它選擇的。你可以不承認它，那麼你是哪一種？比如説你是信用，可以，哪一種信用？是過去信用還是未來信用？過去信用不行，因為有人欠你錢，過去還，現在不一定還。必須是未來信用，未來信用貸款要有詳細資料，才能證明你有沒有信用。如果企業貸，是從事什麼產業，這些年盈利多少，利潤多少，資產情況怎麼樣。你想校園貸，等我們發現問題的時候，校園貸有600億不能按時還款，結果都是大學生，最後都轉嫁給銀行。那怎麼能行呢？必須建立一套嚴格的防風險制度，所以取消了校園貸、美麗貸，因為風險很大。不應該這麼高消費，最後還不了錢，那風險都是銀行的，這個不行。所以不是上市，是整改的問題。這是所謂第五個問題。

**第六個問題，如果按照法律規定，金融必須監管，包括金融業務，金融基礎設施，金融機構都得監管。**像支付寶就是金融基礎設施，APP屬於金融基礎設施，都必須監管。而且監管叫串通式監管，你不能説我是投資公司，對不起，自然人是誰，誰是實際控制人，明白交出來。要交出自然人來，不能是我是某某投資公司，資本都有實際控制人，都是誰，把自然人拿出來。這一拿出來麻煩大了。大家注意，這是風險防範的問題。

**另外一個挑戰是區塊鏈技術。它有兩個特點，一個多中心，一個保證信息的真實性。這個技術最後引發的問題，是衝擊了貨幣體系，出現了虛擬貨幣，比特幣、狗幣等等，100多種，成了大問題。**這個問題是法律問題。**法定貨幣制度，只有主權國家才能發貨幣。**美國是美金，中國是人民幣，背後是主權國家，主權國家發行貨幣，把這個貨幣叫法定貨幣。而虛擬貨幣是個人發貨幣，全世界沒有任何一個國家宣佈法定貨幣過時了，目前的國家制度就是法定貨幣，個人不能發貨幣。**從這個領域來講，虛擬貨幣不是貨幣，是一場高科技遊戲而已。**6月國務院正式發文，嚴厲打擊虛擬貨幣和採礦活動，正式發文了，法律上把它界定為非法。全球挖礦的78%現在在中國，一個內蒙，一個四川，國務院發文之後全面清理。

關於互聯網金融的兩大問題得以解決的話，不會引爆太大的金融風險，這是中國金融風險的第七個組成部分。

目前化解金融風險的制度安排就是這三個層次，一個是財政，一個貨幣，一個金融，都出台了相關政策。所以建議大家查一下相關的政策，我們已經做了一個系統的安排。我估計**中國爆發系統性金融風險的可能性不大，從現在來看，事故逐漸減小，因為都做了相應的安排，都有應對政策。**8月份的兩個會，一個是深改小組會議，一個是我們中央金融財會的會議，很重要，都提了金融風險化解的問題。

大體來講目前情況就是這些，這就是大家所關注的第三個問題，關於化解金融風險的問題。

**本文轉自“新經濟智庫”，是作者於2021年9月17日所作內部講座的文字稿。**篇幅所限，有所編刪，歡迎個人分享，媒體轉載請聯繫版權方。