花椒直播運營主體赴港IPO：高度依賴主播，九成以上收入來自虛擬代幣_風聞

10月25日，花椒直播和六間房運營主體花房集團公司（下稱花房集團）向港交所遞交招股書，建銀國際、海通國際擔任聯席保薦人。

今年前8個月，花房集團收入、歸屬於公司股東的溢利分別為29.6億元（人民幣，下同）、2.32億元，其中九成以上收入源自直播，即通過向用户銷售虛擬代幣產生收益。

截至今年8月末，花房集團約有3.72億名註冊用户，其中花椒直播2.07億名、六間房7730萬名，集團累計註冊主播1070萬名。

值得注意的是，花房集團背靠360、宋城演藝兩大上市公司。截至今年8月末，360創始人周鴻禕間接持有花房集團約38.21%的股權，宋城演藝則間接持股約37.06%。

01變現渠道單一，依賴虛擬代幣銷售

在花房集團，花椒直播側重於移動端，六間房側重於PC端，兩者均以視頻直播為主。HOLLA及Monkey則是集團海外視頻社交產品，截至今年8月末擁有註冊用户8530萬名。

截至今年8月末，花椒直播、六間房分別擁有註冊主播約1010萬名、50萬名，其中大部分來自一二線城市，且年齡在35歲及以下。每名活躍主播的平均每天直播時間約為220分鐘。

從活躍度看，今年1-8月，花椒直播、六間房平均月活躍用户分別為2950萬名、2500萬名，前者平均月活躍主播超過20萬名。

2018年、2019年、2020年，花房集團分別實現收入19.93億元、28.31億元、36.83億元。今年前8個月，其收入為29.6億元，同比增長25.21%。

花房集團高度依賴音視頻直播業務，2018年、2019年、2020年及今年前8個月，集團自直播服務中產生的收入分別佔同期總收入的99.2%、99.6%、99.6%、97.5%。

▲ 不同業務線的收入及佔總收入比重

從平台看，2019年、2020年、今年前8個月，花椒直播的直播服務收入分別為21.66億元、28.26億元、22.3億元，佔總收入比重均超過75%，其餘的直播服務收入來自於六間房。

花房集團的音視頻直播業務通過向用户銷售虛擬代幣產生收益，用户使用虛擬代幣兑換虛擬物品及其他服務，並將虛擬物品送給主播。招股書顯示，集團幾乎所有收益源於虛擬代幣。

花房集團其他業務如社交網絡、廣告、技術服務的收入較少。今年前8個月，其自社交網絡服務產生收入7180萬元，僅佔總收入的2.4%。

柒財經注意到，花房集團自2018年起在花椒直播推出語音直播產品，2019年推出語音應用程序花吱，語音直播服務收入進而高速增長。

2019年、2020年、今年前8個月，花房集團語音直播服務產生的收益分別為1.93億元、5.23億元、6.55億元，分別佔同期總收入的6.8%、14.2%、22.1%。

02主播成本高，毛利率長期低於30%

招股書顯示，花房集團很大程度上依賴主播創作的高質量視聽直播及社交網絡內容。相應地，主播成本佔了集團銷售成本的絕大部分。

▲ 花椒直播首頁主播

主播成本，即花房集團與主播及主播經紀公司分成的收益，包括虛擬打賞分成、向主播經紀公司支付的佣金及税項。主播可將虛擬物品兑換成虛擬代幣，然後按預先釐定的比例兑換為現金。

2018年、2019年、2020年，花房集團主播成本分別為14.87億元、19.2億元、24.46億元，分別佔同期總收入的74.6%、67.8%、66.4%。

今年前8個月，花房集團主播成本為19.56億元，同比上漲26.6%，佔同期總收入66.1%，因此推高了同期銷售成本，導致毛利率、溢利縮水。

具體來看，2019年、2020年、今年前8個月，花房集團銷售成本分別為21.25億元、26.72億元、21.4億元，佔同期總收入的比重均超70%。

進而，花房集團毛利率、溢利有限。2018年、2019年、2020年，其毛利率分別為15.1%、24.9%、27.5%。今年前8個月，該財務數據為27.7%，同比下降0.8個百分點。

從利潤看，2018年、2019年、2020年，花房集團歸屬於公司股東的溢利分別為-1.87億元、1.91億元、-15.25億元。今年前8個月，該財務數據為2.32億元，同比下滑7.93%。

營銷開支亦壓縮花房集團的溢利。今年前8個月，集團銷售及營銷開支為3.67億元，佔同期總收入的12.4%。其中，推廣及廣告費用為3.37億元。

相較之下，花房集團研發開支較少。今年前8個月，該財務數據為1.32億元，佔同期總收入的4.5%，約為銷售及營銷開支的三分之一。

另外，在非國際財務報告準則計量下，花房集團2019年、2020年、今年前8個月經調整淨溢利分別為2.11億元、3.67億元、2.6億元，剔除了商譽及無形資產減值虧損以及股份為基礎的薪酬開支的影響。

招股書顯示，2019年，花房集團完成花椒-六間房合併，確認商譽約24.6億元。2020年，六間房受疫情影響業績下滑，集團確認商譽減值虧損17.78億元。

03因主播低俗表演，多次被行政罰款

在招股書中，花房集團在“風險因素”一節中提到，用户及主播的不當行為及不當內容可能會對集團品牌形象、業務及經營業績有不利影響。

花椒直播、六間房直播內容主要有音樂、舞蹈、脱口秀、户外活動、遊戲等，主打娛樂直播。

信用中國顯示，2020年以來，花房集團綜合聯屬實體之一北京花房科技有限公司（下稱花房科技）因主播動作、言語低俗等原因，被北京市文化和旅遊局三次行政罰款。

▲ 信用中國網站

2020年9月末，花房科技被行政罰款1萬元，此事因六間房主播而起：有主播存在整理胸罩及扭動臀部等不雅舞蹈動作，另有主播説了“騷氣一點,還是正常一點的”等低俗言語。

今年6月，北京市文化和旅遊局再度對花房科技處以罰款1萬元，原因是六間房三名主播在直播表演中存在低俗的表演行為，屬含有禁止內容的互聯網文化產品。

招股書顯示，花房集團已為花椒、六間房及HOLLA集團建立獨立的內容審查中心。截至今年8月末，集團專門內容審查團隊包括逾240名僱員及承包商，負責檢測及防止平台發佈不當或違法內容。

值得注意的是，花房集團主要股東有周鴻禕、宋城演藝。周鴻禕於2019年加入花房集團，目前是集團董事會主席，截至今年8月末以其擁有多數股權的實體持有集團約38.21%的股份。

宋城演藝則於2015年投資花房集團，截至今年8月末通過控制全資附屬公司持股約37.06%。其主要從事主題公園、旅遊及文化演藝的投資、開發與運營，旗下擁有杭州宋城、西安千古情等景區。