捨得復興路上的兩座大山：業績不及預期，老酒陷造假風波_風聞

“推動捨得、沱牌雙品牌共同發展”，這是2021年4月，復星國際董事長郭廣昌在捨得經銷商大會上向外界傳遞的信號。

也是在這一年，捨得酒業董事長張樹平豪言，“2021年，是捨得酒業實現夢想的關鍵一年。”

儘管言辭不同，但無論是復星入駐，還是捨得革新，2021年捨得註定不會平靜。甚至有不少行業人士將其看作捨得的復興之年。

而財報是絕佳的試煉場，也是試金石。

01業績不及預期，合同負債大增

近日捨得酒業公佈三季度經營業績報告，儘管業績依舊高增，但這份財報卻引來市場不少爭議，各方褒貶不一。

整體來看，前三季度捨得營收36.07億元，同比增104.5%；淨利潤9.7億元，同比增長211.9%。乍看之下業績依舊亮眼，但這份業績卻有些經不起推敲，原因在於第三季度本身。

數據顯示，捨得第三季度營收12.16億元，同比增長64.8%；淨利潤2.34億元，同比增長59.7%。

儘管在已公佈業績的酒企中，這個增速出類拔萃，但這似乎低於市場預期。具體來看，捨得一季度淨利增速超10倍，二季度淨利增速超2倍，三季度淨利增速則降到不足60%。

此外，從環比來看，捨得第三季度淨利環比下降了46.5%，同為淡季的二三季度業績差距十分明顯。

分產品來看，捨得第三季度高檔酒銷售收入9.57億元，同比增62.7%；低檔酒銷售收入1.63億元，同比大漲353.9%。據業內人士分析，高端酒增速下滑主要因捨得控貨所致，而低端酒高增則主要因沱牌系列發力所致。

高端酒放緩，低端酒擴張，與郭廣昌所倡導的捨得、沱牌共同發展目標一致。只是這一舉措會間接導致業績增速放緩，畢竟高端酒才是酒企營收與利潤所在。

當然，控貨一説也説得通。

根據財報，截至第三季度末，捨得合同負債為8.52億，同比大增194.8%。對應今年一、二季度末，這一數據為4.4億、3.7億。

從會計角度分析，合同負債大漲意味着未來潛在收入增加。在現實層面，不排除捨得有意控制提貨，以衝擊年末以及來年業績。

如果將白酒收入與合同負債增加值合計來看，第三季度捨得“營收”約為16億元，同比增長超100%。

基於此，圍繞捨得第三季度業績，市場爭議不小。有行業人士認為復星對捨得對助益正在放緩，也有的認為捨得邁入了長期高增的新階段。

但還有一些聲音，認為捨得業績增長主要是提價所致。

10月9日，捨得酒業對外宣佈，自2021年10月15日起，水晶捨得、品味捨得終端供貨價格上調20元/瓶；舍之道三類酒終端供貨價格建議上調10元/瓶。而這也是捨得年內第二次提價。

從大品類來看，捨得酒業提價對象主要是中高端“捨得”品牌，中低端“沱牌”品牌則不在提價序列。而漸漸，沱牌有了一絲被邊緣化的趨勢，這才有了郭廣昌所説的兩大品牌同步發展理念。

儘管漲價已成為一眾白酒企業增加利潤的不二選擇，但這一方式能否持續還很難説。

從行業來看，近年白酒銷量停滯不前，酒企間的提價便成了一種存量競爭。整體來看，高端酒因其稀缺性最有提價空間，其次是次高端產品，最後才是低端產品。

而到最後，酒企比拼的還是白酒品質本身。

02真假老酒風波，股市震盪下行

聚焦捨得，12萬噸優質老酒，一直被捨得酒業當作“鎮店之寶”。

但如今這十幾萬噸優質基酒，卻引來了外界的質疑。此前有媒體指出，捨得12萬噸“陶罐貯存的優質基酒”是一個謊言，真正的優質基酒在2萬噸上下。

對此，捨得酒業公告稱，公司老酒儲量真實，擁有12萬餘噸老酒。前期因市場銷售規模不大，公司銷量以沱牌麴酒、沱牌特曲及高檔酒之外的中低檔產品的銷售為主。在此期間，累積存儲了12萬餘噸優質基酒成為戰略性庫存。

10月26日，捨得酒業在投資者互動平台再次重申，公司老酒及成品酒儲量充足。公司針對部分經銷商來款採取分批發貨的方式，以達到降低社會庫存，維護終端售價，提升渠道動能之目的。

針對真假老酒傳言，捨得酒業不惜反覆闢謠，這足見企業的重視程度。

無他，只因白酒品質才是酒企的核心競爭力，老基酒更是酒企的靈魂所在。

“捨得老酒戰略獨一無二，老酒儲量行業領先，看好捨得酒業未來發展……”，郭廣昌更是多次明確老酒戰略。

而在“造假風波”以及三季度業績爭議下，捨得股價高位震盪。自7月22日，捨得每股衝高至265元，此後一路震盪下行。

10月27日，捨得股價大跌4.39%，每股收於190元。與最高點265元相比，三個月間捨得股價下跌28.3%。

儘管三季度業績有所下滑，但捨得酒業並不乏加倉者，尤其是知名牛散。三季度財報顯示，知名牛散範社彬再度增持捨得酒業，當下持有該公司2.72%股份，已是捨得名副其實的第二大股東。

另外，牛散方德基、李輝各持股0.37%，均位列前十大股東名列。