董秘風雲丨上市短短三日股價“跌跌不休” 匯宇製藥之憂_風聞

上市第三日，股價持續下挫，市值跌超20億，資本市場難道真的不認可匯宇製藥（688553.SH）的估值，認為其發行價過高嗎？

10月26日，匯宇製藥在上交所科創板上市，發行價為38.87元/股，發行6360萬股，發行市盈率50.70倍，發行市值165億。

上市首日，匯宇製藥開盤價報41元/股，截至收盤，報39.61元/股，僅微漲1.90%。更令投資者感到意外的是，上市次日收盤，該公司竟大跌13.03%至34.45元/股。

沒想到第三天，投資者的希望之火還是沒能燃起來，截至10月28日收盤，匯宇製藥報收32.61元/股，總市值138.14 億，較上市首日已跌去26.86億元。

匯宇製藥在二級市場的表現引起了眾多股民的不滿，有投資者向董秘提問：公司遇到什麼問題了嗎？上市就跌跌不休！從結尾的感嘆號就能感受到這位投資者的無奈和憤怒。

面對情緒激動的投資者，匯宇製藥董秘劉靜默的回答稱得上中規中矩，模版式的風格看來也和大多數上市公司董秘相似。

據招股書披露，董秘劉靜默是一位“85”後，本科學歷，此前在多家醫藥公司擔任過文員、銷售助理、商務助理，2013年11月至2020年3月任匯宇有限總經理秘書；自2020年3月開始任匯宇製藥董事會秘書。

實際上，近期A股有多隻新股破發，醫藥板塊表現疲弱，匯宇製藥是否受到了市場情緒的影響呢？

關於這一點，可以從海通證券詳細分析中找到答案，新股破發的誘因，並非市場情緒悲觀導致的殺估值，而是近期新股發行價格有所提高。今年以來的一系列制度變革都將促使IPO發行價格更加合理，無差別打新策略不能保證百分之百盈利，投資者需甄別新股投資機會，這也更符合註冊發行制度的改革初衷。

這樣看來，匯宇製藥發行價過高的説法不無道理，資本市場需要時間適應新股價值的理性迴歸。

從衝刺科創板到成功上市，業內對匯宇製藥的質疑一直未停。

第二大股東滋事鬥毆被判刑、募投項目合理性存疑、產能過剩疑雲等都為匯宇製藥埋下了隱憂。

而作為“帶量採購受益第一股”，匯宇製藥未來業績的可持續性以及新的增長點越來越被投資者關注。

匯宇製藥旗下核心產品注射用培美曲塞二鈉於2017年在國內通過一致性評價，2018年11月“4+7”藥品集中帶量採購啓動，此前資金鍊多次面臨斷裂危險的匯宇製藥抓住了機會，以降價65%擊敗原研廠家禮來中標，並在聯盟地區集採中標。

從那時起，搶佔了市場的匯宇製藥終於找到贏利點，其業績開始爆發式增長。

據招股書顯示，2018年至2020年，匯宇製藥分別實現0.54億元、7.07億元和13.64億元，實現淨利潤-2200.46萬元、1.77億元和1.62億元。其中，注射用培美曲塞二鈉的銷售收入分別為0.29億元、6.55億元、12.27億元，總營收佔比57.08%、92.77%、91.02%。

不過，2021年末，注射用培美曲塞二鈉帶量採購及聯盟地區帶量採購標期將到期。

到期後，新一輪集採將重新展開，匯宇製藥也將面臨激烈的市場競爭。目前，國內注射用培美曲塞二鈉產品原研及通過一致性評價的公司已上升至9家。除原研廠家禮來和早已過評的匯宇製藥外，豪森藥業、揚子江藥業、齊魯製藥等接連入局。

同時，匯宇製藥的產品集中度過高，營收來源嚴重依賴於注射用培美曲塞二鈉。而其國內已註冊的多西他賽注射液、注射用阿扎胞苷銷售收入佔收入比例仍然較小。

如果匯宇製藥沒能在新一輪的集採中標，其未來的業績增長將面臨風險。

不僅如此，目前匯宇製藥研發項目中現有的11個創新藥項目，均尚未進入臨牀實驗階段。眾所周知，創新藥從研發至上市銷售的整體流程耗時可能達10年或以上，成本高昂，結果也存在較大的不確定性。

而匯宇製藥目前上市的產品均為仿製藥，不僅受限於單一產品的發展，還需面對仿製藥降價的整體趨勢。

匯宇製藥也知道短板所在，開始聚焦創新研發道路，但目前來看，公司對於研發的專注似乎遠遠不夠，比起研發費用，銷售費用的增長吸引了更多關注。

據悉，匯宇製藥製劑產品的國內銷售終端以等級醫院為主，主要採用行業內通行的“學 術推廣+經銷”的銷售模式。

2018年至2020年，公司銷售費用分別為2962.13萬元、33812.88萬元和71314.09萬元。 同期，學術推廣費分別為1725.31萬元、30330.1萬元和64458.9萬元，佔各期銷售費用的比例約58.25%、89.7%、90.39%。

匯宇製藥似乎也患上了“重營銷 輕研發”的通病，後續發展又將如何呢？

內容來源：中訪網旗下公眾號：董秘會