知識貼：IPO費用知多少_風聞

今年9月24日，證監會擬定了《關於加強註冊制下中介機構投資銀行業務廉潔從業監管的意見（徵求意見稿）》。

《徵求意見稿》指出，為加強註冊制下證券公司、會計師事務所、律師事務所等中介機構（以下統稱中介機構）投資銀行業務的廉潔從業監管，提出了“不得將從業人員薪酬收入與其承做或承攬的項目收入直接掛鈎”。有業內人士戲稱，投行界的限薪令來了！

業界分析，《徵求意見稿》出台的背景主要是，由於IPO中介機構承攬的項目，其發行規模和募集金額大，如證券發行承銷、上市公司併購重組、資產證券化等投資銀行業務，同時中介機構收費標準，通常與其發行規模和約定費率關聯，因此發行費用的數額也較高。

例如，今年8月，十年來A股最大IPO中國電信在上交所主板上市。根據公開數據顯示，中國電信在全額行使超額配售選擇權後，募集資金總額為541.59億元，其中，發行費用總額約為4.32億元，也是今年目前為止，A股最高發行費用的項目。

從發行費用來看，中國電信並非歷史最高，去年科創板明星股的中芯國際，發行費用為7.15億元，成為2020年A股IPO項目中最高；另一方面從發行費用率來看，去年在科創板集資額1.08億元的上緯新材，其發行費用為3752.53萬元，佔其募資金額的三分之一。

無論是明星項目，還是中小規模企業融資，發行費用動輒過千萬上億。由此看來，上市無疑是一件“很花錢”的事。

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A股IPO發行費用究竟幾個0？

截至2021年9月30日，中國A股2021年新上市公司共計373家，其中，上交所主板75家，科創板126家，深交所主板27家，創業板145家。

在A股上市過程中，發行費用指發行公司在籌備和發行股票過程中發生的費用，主要指中介機構費用，包括券商、會計師事務所、資產評估機構、律師事務所、諮詢機構、財務顧問、財經公關機構等所需費用。同時，發行費用也涵蓋交易所費用和雜項支出。據各交易所規定，發行費用從募資費用中扣除，不計入公司當期損益。

根據各上市板塊的發行費用可以看出，上交所主板的平均單費7,810萬元，科創板平均單費約為7,133萬元；深交所主板和創業板的平均單費比較接近，分別約為6,709萬元和6,321萬元。整體來看，A股上市的發行費率區間約在4%至11%左右。

*注：中國能建發行A股股份換股吸收合併葛洲壩無募集資金，故發行費用和承銷費用統計中，剔除中國能建項目，因此上交所主板新上市企業的統計數量為74家

據統計，券商保薦與承銷費、會計師審計費、律師費為費用支出較高的前三項。

具體來看，保薦及承銷費是上市公司支付給證券公司保薦人及承銷商的費用，亦是企業公開發行中的最大的一筆費用。據Wind數據統計，到今年9月為止，A股參與完成IPO的券商機構有56家，主要集中在頭部券商，如中信證券，海通證券，中金公司，中信建投等。項目承銷費約在4000萬元到6000萬元左右，平均單費為4958.21萬元；保薦及承銷費率區間為3%至7%。其中，中金公司平均單費最高，可達8519.90萬元。

其次，會計師審計費用居於第二位。據會計師事務所費用和項目數量評估統計，排名前三位依次為天健、立信、容誠，此三家完成今年新上市項目達170家，佔比達到45.58%。前十家會計事務所中，其中介費用平均區間為610萬至1152萬元左右。其中，中匯和天健的平均單價較高，均超過1100萬元。

發行費用中佔比第三位的是律師費。據業務單數統計，前三名分別為中倫、錦天城、國浩（杭州）。位前10名的律師事務所，共計服務224家IPO企業，佔今年上市總量的60%以上，其平均單費區間約為365萬到831萬元。其中，國浩（杭州）平均單費最高，達到831.06萬元。

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港、美股IPO發行費用與A股有何差異？

港股上市發行費率，與A股相比相對較高，通常超過募集資金的5%，有的小型公司發行費率甚至高達30%。截止2021年9月30日，共有72家企業在香港交易所主板上市，港股主板募集資金為105億港元，平均每單發行費用約在1.46億港元左右，發行費率約為4%。

其中，今年有6家超大型IPO項目，募資金額過百億，分別為快手，京東物流，百度，嗶哩嗶哩，小鵬汽車，以及理想汽車。此6個項目的平均發行費用均超過2億港元，以快手的發行費用最高，達12.77億港元。去除6個超大型IPO項目，香港主板的平均發行單費在1.05億港元左右，發行費率約為6%。其中，標準的保薦及承銷費用為募集資金的3.5%-5.0%。

港股發行費用中，港股IPO律師費用高於A股IPO律師費。其原因是，據聯交所要求，一家內地企業擬赴港股上市，需要聘請4家律師，分別為公司的境內和境外律師，以及投行保薦人的境內和境外律師，而在A股往往只要一家律所。據業內人士分析，一般境外律師費用為100至200萬美元，而境內律師費用平均每家為200萬-500萬元人民幣。

同時，港股的會計師費用與A股基本持平，但由於港股的會計準則與A股不盡相同，因此在赴港上市過程中，其合作的會計機構較多選擇全球四大會計事務所，如普華永道、安永等。 

除A股和港股以外，美股也是中國尋求上市所考量的重要板塊之一，尤其是互聯網和科技股，主要集中為納斯達克和紐約證券交易所。

據不完全統計，中國企業在美國公開發行的平均單筆承銷費用率為5.28%；標準承銷費比例區間為為3%-5.5%。目前為止，阿里巴巴是目前中概股在美國上市承銷費用最高的項目。據華爾街日報報道，其融資金額高達250億美元，承銷費率為1.2%，約3億美元左右。

律師費用也是美股上市中主要支出。據統計，中國企業在美國公開發行融資的律師費用率平均值為0.62%，中位值為0.35%。會計師費用也與港股與港股發行基本無異。

隨着中國監管機構，證監會和網信辦加強互聯網和科技的企業的網絡數據信息安全的監管，美股的上市熱潮暫時冷卻。

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決定IPO發行費用的幾個因素

中介機構的費用支出是必須項，而上述中介費用的具體金額、比例，一方面是市場的通常慣例，另一方面也是協商的結果，其影響價格的因素也包括融資額、合作方的規模與品牌、企業基礎情況決定的業務複雜程度、市場行情等。與此同時，企業尋求上市的交易所板塊，也會成為發行費用的差異因素之一。

首先，企業的融資規模是影響發行費用的主要因素。在發行費用中，保薦及承銷費用是與融資額相掛鈎的，也就是説，中介機構保薦的融資額越高，其保薦及承銷費用就隨之增長。正如今年上交所迎來A股近十年來最大IPO，中國電信融資額達541.59億元，負責其發行的6家聯席保薦機構的總承銷費及保薦費高達3.63億元。而今年集資額最小的讀客文化，在創業板募集資金總額為0.62億元，其保薦承銷費用約為0.15億元。

可以看出，中國電信和讀客文化，融資額相差近900倍之多，然而其保薦承銷費用卻相差30多倍，這與其保薦及承銷費率有關係。

保薦及承銷費率也是通過企業與中介機構協商約定。整體來看，保薦及承銷費率具有一定浮動區間，從1%至20%不等。目前上交所主板、科創板、深交所主板以及創業板的保薦及承銷費率基本持平，普遍在6%-8%。同時，保薦及承銷費用一般有保底要求，所以對於集資規模較小的IPO項目，其費率相對較高。

第三，合作雙方的規模和品牌，也會較大程度影響其費率的談判。一方面，企業知名度較高的項目，保薦及承銷費率相對較低，因為企業具有較好的議價能力。而對於一些發行規模較小或者企業品牌力較低的企業，其保薦和承銷費率較高，尤其是一些企業希望聘用頭部機構如“三中一華”，則認同較高的保薦承銷費。

另一方面，中介機構的高品質服務和項目經驗亦可擁有較高的價格和空間。遇到企業規模較大或者更具行業影響力的明星項目，中介機構為了獲取成功以及增加經驗值，也會適度降低費用比例。

以2020年登陸科創板的明星股“中芯國際”為例，募集資金532.3億元，其保薦及承銷費用為6.92億元，保薦費率費率為1.30%，總髮行費用達7.15億元，甚至超過中國電信的發行費率。

同年，另一家在科創板上市的上緯新材，整體發行費用為3,752.53萬元，其中保薦及承銷費為2,264.15萬元，其保薦及承銷費率高達21.05%，募資淨額僅為7,004.27萬元。

從Wind數據來看，2020年，A股IPO總的發行費用達到306.62億元，相較2019年度已翻倍。上市公司整體發行費率為6.52%，較2019年上漲1.28個百分點。截止2021年9月為止，A股IPO的發行費用達到236.50億元，整體發行費率約為6.42%。

證監會也於9月30日發佈《首次公開發行股票並上市輔導監管規定》，進一步加強輔導機構對於擬上市企業的規範公司治理結構、會計基礎工作、內部控制制度情況。

相對於發行費用的“漲價”，監管機構更希望看到券商、會計師、律師能夠歸位盡責，共同維護資本市場有效秩序和良性發展。