增長邏輯生變,山西汾酒連綠11天_風聞
趣识财经-趣谈财经百态,识悟商业心经。2021-11-08 11:44
11月4日收盤,股民李平長長的吐出一口氣,“連續綠了11天,今天總算是個開門紅了”。
作為多年專注白酒投資的股民,李平被這一波連跌壓的有些喘不過氣來。“十幾天跌了十幾個點,算正常波動,但誰受得了這種軟刀子磨肉”。
按照李平一貫的投資風格,他只買穩健的白馬股,而這家白酒企業,正是近年來持續穩健高增的山西汾酒。
“有點看不懂了,業績依舊很好,為何跌跌不休呢?”如李平這般,有此疑問的股民不在少數。
究竟是什麼,讓這款山西名酒“龍遇淺灘”?
01汾酒失速
10月15日,山西汾酒股價衝高至350元,此後的第一個交易日(10月18日),山西汾酒便是一字跌停。儘管10月19日股價大幅反彈,但此後山西汾酒經歷了一波11個連陰。
這期間,儘管山西汾酒公佈了高增的三季度業績報告,亦未能止住頹勢。反而又是一波四連跌,直至11月3日。這也是李平無可奈何之處,“業績挺好,就是不漲”。
單看財報業績,山西汾酒依舊可圈可點。
數據方面,前三季度山西汾酒營收172.6億元,同比增長66.24%;淨利潤48.79,同比大增95.13%。具體到三季度,山西汾酒營收51.38億元,同比增長48%;歸母淨利13.35億元,同比增長53%。
不難發現,受三季度下拉因素,山西汾酒在“緩慢”降速。簡單來看,上半年山西汾酒歸母淨利增速為117%,到了前三季度這一數據降為95%。
如果硬從自身找原因,三季度白酒淡季“不受重視”,或是一個不可忽視的因素。
就汾酒而言,前三個季度淨利分別為21.8億、13.6億、13.4億,呈現逐季下降趨勢。之所以有此變化,既有上半年增速過快原因,也有三季度淡季週期因素,山西汾酒或許留有餘力。
但無論如何,第三季度單季歸母淨利同比增速50%多,遠遠低於第二季度的240%。更有甚者,三季度出現了環比下滑。
與內因相比,外因或許更為複雜。
一個因素便是疫情反覆,這在很大程度上影響了用户聚集飲酒、婚宴用酒的需求。
此外,區域名酒加速“內卷”,也是一個不容忽視因素。
端看業績,山西汾酒並不是最亮眼的那一個。前三季度,酒鬼酒歸母淨利增速超100%;捨得酒業歸母淨利更是超過了200%。而這兩家名酒前三季度營銷費用增速都在100%以上,而山西汾酒則不足50%。
除了這兩家白酒之外,與山西汾酒同等步伐的酒企亦不少。前三季度,水井坊歸母淨利增長達99%,甚至一度低調的迎駕貢酒,也實現了歸母淨利超80%的增長。
在這些高增的區域名酒也是瞄準了次高端賽道,這就讓一眾酒企間的競爭加劇,內卷嚴重。
所以,市場不會給任何主體容錯的機會,李平投資白酒連跌既屬偶然,也是必然。既然增速不及預期,那市場調整便是自然之事。
02酒界三國殺
當然,山西汾酒的全國化步伐,不會因為幾家區域酒企而放慢腳步。汾酒更大目標,早已瞄準了白酒“老三”的位置。
從行業來看,茅台一騎絕塵,無論是營收還是淨利都遙遙領先。五糧液雖然步子慢了下來,但體量猶在,也是坐穩了第二把交椅。
唯有酒界老三的位子,懸而已久,各方覬覦者甚多。其中最有力的競爭者分別是洋河股份、瀘州老窖以及山西汾酒。
之所以説懸位已久,主要在於上述三家酒企各有比較優勢,但無論是哪家酒企都沒有壓倒性優勢。
先來看洋河股份,2021年前三季度,洋河營收、歸母淨利潤分別為219億、72億元。向前追溯,自2018年開始,近年來洋河年營業收入均在210億以上,歸母淨利潤更是都在73億億以上。
在這兩項關鍵指標上,洋河領先於瀘州老窖以及山西汾酒。
儘管如此,但洋河扣非淨利潤卻不具優勢,自2018年後洋河扣非淨利連年下降,到了2020年這一數據降為56.5億。也是2020年,瀘州老家的扣非淨利潤超越洋河,達到了60億元。
之所以如此看重扣非淨利,是因為這是衡量白酒企業主營業務盈利能力的重要指標。洋河每年扣非淨利低於歸母淨利的差額部分,均由投資收益彌補。甚至行業人士指出,洋河是最會投資的酒企之一。
但投資總有風險,2021年第三季度洋河淨利同比下滑13%至15.5億元,首次低於扣非淨利潤。原因在於,洋河投資恒大的11個信託項目面臨虧損風險。
當然,除了過分依賴投資外,洋河的另一短板是營收負增長。2018至2020年,洋河營收三連跌,歸母淨利三連跌。
與洋河與汾酒相比,瀘州老窖的優勢是毛利高、賺錢能力強。2019年至今,瀘州老窖的毛利率均在80%以上。2021年前三季度,其毛利率達到了86.3%,行業內只有茅台能與之相比。
但瀘州老窖但短板也很明顯,那便是營收體量小,2021年前三季度,瀘州營收141億元,不僅低於洋河219億元,甚至被山西汾酒超越(172億)。
同樣,山西汾酒優勢是增速快,短板是淨利潤小,其前三季度不足50億元,而洋河與瀘州都在60億元以上。

造成汾酒增收不增利的主要原因,是汾酒近年全國化擴張目標下,規模優先的原則。“要想迅速佔據市場份額,犧牲掉部分利潤是十分必要的,”行業人士指出。
從幾個維度比較,更加直觀。營收層面,洋河最高、汾酒次之、瀘州最次。賺錢能力方面,瀘州最強,洋河次之,汾酒最差。增速方面,汾酒最快、瀘州次之、行業最差。
綜合來看,三家酒企各有千秋,但市值方面汾酒暫時領先,市值在3500億以上,其次是瀘州不足3500億,洋河則不足3000億。相對應的,山西汾酒的PE指數最高,遠超瀘州、洋河、五糧液、茅台等一眾頭部名酒。
03小結
近期,上述三大酒企動作頻頻,快速聚力。
對山西汾酒而言,自近年忙完併購後,今年的目標就是全國化大棋。而瀘州老窖也在今年變革管理層新人登台,並開啓了股權激勵,推出了新單品1952,彌補了此高端品類的不足。洋河的着眼點與瀘州相似,無外乎股權激勵、品類升級。
究竟最終誰能脱穎而出?時間會給出答案。但對山西汾酒而言,要想在激烈的競爭中勝出,速度是最大的王牌,也是最大的依仗。
而第三季度增速放緩,便是最大的軟肋,怪不得市場會來一波11連綠。