糧油加工板塊研報：行業“天花板”下 糧油行業的開拓之路_風聞

作者：橘頌

一、糧油加工板塊概述在中國人的日常生活中，柴米油鹽醬醋茶是繞不過的主題。在科技日益發達的今天，柴薪早已被換成了煤氣、天然氣等燃料，但日常使用的米麪糧油卻一如往昔。在 A 股中，糧油加工板塊下共包含 6 家上市公司，包括金龍魚(300999.SZ)、深糧控股(000019.SZ)、金健米業(600127.SH)、西王食品(000639.SZ)、京糧控股(000505.SZ)、道道全(002852.SZ)。2020 年下半年至2021 年上半年，糧油加工板塊整體上呈現先升後降的態勢。以金龍魚為例，這隻被稱作“油茅”的股票自2020 年10 月15 日上市以來，股價一路攀升。至2021 年1月11 日升至最高點145.42 元/股，此後其股價震盪下行。截至11 月12 日收盤，金龍魚收報63.83 元/股，較最高點下跌56.11%。

（金龍魚股價走勢圖 來源：老虎證券）就業績而言，2021 年前三季度，糧油加工板塊企業整體上均出現了一定的下滑。金龍魚、深糧控股、金健米業、西王食品的淨利潤出現下滑，道道全的營收出現下滑，只有京糧控股實現了營收淨利雙增。仍以金龍魚為例，在三季報中，金龍魚對其前三季度淨利潤下滑的原因進行了分析。首先是原材料價格上漲致使利潤受到擠壓；其次是市場競爭加劇影響；最後是2020 年同期大豆壓榨利潤水平較高，2021 年前三季度壓榨利潤相對較低。

總體而言，糧油加工行業的產品雖然是人們日常生活中不可或缺、必須購買的。但由於糧油產品的特殊屬性，造成了此類產品價格波動幅度較小且需求量增長速度較慢。一旦出現原材料價格上升、競爭加劇等因素，相關企業的業績也會受到相應的影響。不過，糧油加工行業企業也注意到了這一點，並在積極拓展新業務，增加營收渠道。如金龍魚就依託本身糧油供應優勢，拓展了中央廚房、醬油、醋、酵母等業務，並研發了多種高端產品。這也是未來該行業企業發展的方向。糧油加工行業主要產品為大米、麪粉、食用油等產品，主要原材料為水稻、小麥、大豆等。因此該行業的上游行業為種植業。而由於糧油加工行業的產品還包括豆粕、工業用油脂等，因此其下游行業包括養殖業、零售業、化工行業等。

（製作：IPO 參考）二、產業鏈分析1.產業鏈上游糧油加工行業的主要原材料包括水稻、小麥、大豆、玉米、高粱等農作物，因此其上游行業為種植業。作為世界上領土面積排名第三位的國家，中國擁有大量的耕地。且有賴於農業科技以及化肥、農藥技術的進步，中國的糧食產量畏懼世界前列。目前，中國是世界上第一大水稻、小麥生產國。USDA 預計，2021/22 年度，中國的小麥產量將達到1.37 億噸。統計局數據顯示，2020年，中國的水稻產量達到了2.12 億噸。中國玉米的主產地在東北、內蒙古、河南、山東等地。作為重要的糧食作物，玉米可用於食用、製作飼料以及榨油等。其中，用於食用和飼料用途的玉米佔據產量的絕大多數。但國內

生產的玉米並不能完全滿足需求，2021 年以來，用於養殖業需求增加，玉米進口量增長迅速。數據顯示，2021 年1 至9 月，玉米進口量達到2493 萬噸。大豆是主要的油料作物之一，也是中國糧食進口的重要部分。目前，世界上最大的大豆生產國為巴西、美國和阿根廷。全球80%以上的大豆產自上述國家，中國作為世界上大豆需求量最大的國家之一，每年需要從上述國家中進口大量大豆。海關總署數據顯示，2021 年1 至10 月大豆的進口占比達到了57.3%，共計約7908.3 萬噸。2.產業鏈中游一般而言，由種植業生產的玉米、大豆等作物除了用於糧油加工外，還可以用於飼料加工等行業。因此，糧油加工行業，飼料加工行業 處於產業鏈中游。作為一個技術門檻相對較低的行業，糧食加工行業競爭較為激烈，且相關企業數量不斷增長。數據顯示，2017 年，中國大米行業規模以上企業約3400 家，且仍在不斷增長中。2020 年，中國的水稻產量達到了2.12 億噸，但隨着農業結構的調整，2013 年以來，中國大米等主食消費量有所下降。在中國居民食用油消費結構中，植物油佔較大比重，因此，植物油也是食用油加工行業的主要生產對象。細分下來，食用植物油可分為大豆油、調和油、菜籽油、玉米油、葵花籽油、花生油等品類。3.產業鏈下游由於糧油加工行業生產過程中，會產生豆粕等副產品，可以用作畜禽飼料，因此其下游行業包含了畜牧業。除了供消費者食用外，油脂還可以用作化工產業的原材料。其中，最主要的產品為脂肪酸和甘油。脂肪酸是最初級和產量最大的油脂基礎化學品，可以應用於日化、食品、製藥、個人護理等相關產品中。數據顯示，2014 年至2018 年，脂肪酸供應量的年均複合增長率為8%。甘油可以用做吸濕劑、潤滑劑、抗凍劑、助溶劑及溶劑，也可以用在食品加工、化妝品、醫藥等領域。數據顯示，2014 年至2018 年，甘油供應量的年均複合增長率為7.1%三、未來發展趨勢從用途上來看，糧油加工行業的產品主要應用於畜牧業、居民消費以及化工行業。人口劈叉數據顯示，目前中國人口增速開始放緩，糧油產品的消費市場增速勢必會受限。因此，糧油加工行業的未來發展需要更加重視畜牧業和化工產業的需求。隨着經濟的發展，居民生活水平的提升。在消費總量不變的前提下，糧油加工行業可以逐步向高端轉型。數據顯示，食用植物油中，超過20%的銷售額是由較高檔的花生油貢獻的。這

説明消費者並不排斥為高端食用油等買單。因此，拓展高端市場也是糧油加工行業的未來趨勢之一。此外，在傳統的糧油加工行業之外，拓展新的業務也是該行業企業的發展方向之一。如金龍魚新開展的中央廚房業務、西王食品涉及的營養保健品業務等。依託自身的糧油加工優勢，發力其餘產業，也是糧油加工行業的未來的發展趨勢之一。四、板塊企業業績簡述糧油加工板塊下共包含6 家上市公司，包括金龍魚、深糧控股、金健米業、西王食品、京糧控股、道道全。金龍魚是國內最大的農產品和食品加工企業之一，主營業務是廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的研發、生產與銷售。此外，金龍魚還在拓展廚房食品領域業務。2021 年上半年，金龍魚的主要營收來源為廚房食品，營收佔比為63.91%。

（製作：IPO 參考）深糧控股的主營業務為批發零售業務、食品加工製造業務、租賃及商務服務業務。其中，批發零售業務主要涉及大米、小麥、稻穀、食用油等糧油產品和精品茶、飲料、調味品的銷售；食品加工製造業務主要為麪粉、大米、食用油、飲料、調味品等方面的加工和技術研發。2021 年上半年，深糧控股的主要營收來源為批發零售業務，營收佔比為83.62%。

（製作：IPO 參考）金健米業的主營業務包括糧油、新型健康食品開發、生產、銷售，主要產品有大米、麪粉、麪條、植物油、牛奶等。糧油食品加工產業主要包括大米加工業務、面製品加工業務和植物油加工業務。

（製作：IPO 參考）西王食品所處的行業為食品加工業，主要產品為食用油產品、運動營養產品。

2021 年上半年，西王食品的營收主要依賴植物油產品和營養補給品。其中，植物油的營收佔比為47.23%，營養補給品的營收佔比為42.05%。

（製作：IPO 參考）京糧控股的主營業務為油脂油料加工銷售及貿易和食品製造。其旗下的油脂品牌包括“古船”、“綠寶”、“古幣”等，主要產品有大豆油、菜籽油、葵花籽油等。其食品製造業務主要包括休閒食品、麪包的研發、生產及銷售，品牌涵蓋“小王子”、“董小姐”、“堅強的土豆”等。2021 年上半年，京糧控股的主要營收來源為油脂產品，營收佔比為91.39%。

（製作：IPO 參考）道道全旗下品牌“道道全”是國內知名的油類品牌，其主要產品主要為包裝食用植物油，包括菜籽油、大豆油、玉米油等品種。2021 年上半年，道道全的主要營收來源為包裝油產品，營收佔比為70.57%。

（製作：IPO 參考）（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）