北交所鳴鑼開市，如何掘金「專精特新」？_風聞

曲豔麗 | 文

北交所的進展速度，快過想象。10月30日，北交所密集發佈多個業務規則及配套細則。

目前10家已完成公開發行等程序的企業將直接在北交所上市，71家存量精選層公司平移至北交所上市的相關流程，已履行完畢。81家公司將成為北交所首批上市公司。

公募基金亦熱情高漲。易方達、嘉實、大成、萬家、匯添富等9家基金公司上報了投向北交所市場的“兩年定期開放混合型基金”，這類創新產品將以不低於非現金基金資產80%的比例，投資北交所股票。

而博時、景順長城、南方、招商等6家基金公司上報了“專精特新”主題基金，主要將圍繞專精特新主題相關的上市公司而投資。

北交所的站位，與滬深交易所並列，為三大交易所之一，是中國多層次資本市場體系的重要組成部分。但北交所有着自己明確的主題，即“專精特新”企業，是一種“小而美”的集合。

11月14日早晨9時，在北京金融街金陽大廈現場，施工工人正在作業，懸掛“北京證券交易所”的字牌。

11月15日，北交所正式開市，這是歷史性時刻。同一日，博時專精特新主題混合型證券投資基金髮行。

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所謂“專精特新”，指的是 專業化、精細化、特色化、新穎化的中小公司。

此類公司或許規模不大，但各自擁有“獨門絕技”，在整個大產業鏈條中有一席之地。

這有點類似於“隱形冠軍”——大多是中間製造商，對標“縫隙市場”，在細分領域建立競爭優勢，甚至在一定意義上具備壟斷性。

由此可見，“專精特新”們有一個關鍵特徵：小而美，在產業鏈某個細分環節上有護城河。

國家為何要發展“專精特新”？

東吳證券全球首席策略官陳李在一份投資者筆記中寫道，“重製造、輕服務，政策資源向製造業傾斜”，“工業體系的完整和完備，是非常重要的。”

分門別類、有縱深的製造業體系，是實體經濟的基石。

2021年1月，財政部、工信部聯合發佈《關於支持“專精特新”中小企業高質量發展的通知》中提及，“以專精特新中小企業為基礎，在核心基礎零部件(元器件)、關鍵基礎材料、先進基礎工藝和產業技術基礎等領域，培育一批 主營業務突出、競爭力強、成長性好的專精特新‘小巨人’企業。”

之所以被稱之為“小巨人”，是因為專精特新企業“似小非小”(安信證券)，以to B為主，往往處於供應鏈的關鍵環節、“卡脖子”重災區。市值不大，卻有戰略地位。

工信部對專精特新“小巨人”企業產品的首要要求，便是“聚焦製造業短板弱項”。

因此，支持“專精特新”企業，已上升至國家戰略高度。而北交所，正是承載“專精特新”企業直接融資的主陣地之一。

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各大券商研究報告，對“專精特新”的內涵做了多重界定：

國海證券稱，專精特新是“時代的關鍵詞”。華泰證券稱，專精特新本質上就是“格局清晰的國產替代”。

華安證券則總結了A股“專精特新”企業的羣像特徵：小而美、硬科技賽道、成長性、高ROE+低負債率的組合、高研發凸顯的科創屬性。

工信部目前已公示的三批4922家專精特新“小巨人”中，已在A股上市的在300家左右，來自新三板的約有360家，剩餘86%的小巨人未掛牌。

總結一下， 博時專精特新主題混合型證券投資基金作為首批專精特新主題基金，將成為低門檻參與北交所的工具之一，但並不限於投資北交所。

博時基金統計，“專精特新”上市企業的營收增速、歸屬淨利潤增速中位值、以及毛利率、淨利率、ROE中位值，均強於創業板、弱於科創板。

就覆蓋行業而言，“專精特新”企業多集中在中游製造，以機械行業為首，有着明顯的製造業升級的脈絡。

細分子領域包括機械、化工、醫藥、電子、電氣設備新能源等創新性行業。

國海證券統計，近兩年以來，專精特新“小巨人”企業整體ROE水平處在10%以上，且呈上行態勢。A股專精特新“小巨人”與新三板重點支持“小巨人”，近三年平均毛利率、淨利率分別為33.04%/32.76%、12.55%/11.24%，均高於主要指數水平。

A股專精特新“小巨人”組合當前滾動市盈率與創業板指相當。據悉，目前精選層新股發行估值在10倍到15倍之間，尚有較好的安全邊際。

安信證券統計，從今年的情況來看，專精特新“小巨人”指數累計收益已達24%，大幅跑贏創業板指13%。背後的原因在於，該指數代表着硬科技的中小盤成長股，契合今年反彈以來的市場風格。

總體而言，“專精特新”上市企業的市值普遍較小，中位數為90億。目前，精選層60-70家公司70%以上市值在2-10億之間。

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北交所的上市發行條件，借鑑了科創板的一套框架體系，允許在未盈利狀態下上市。

北交所把上市門檻定為2億市值，最近兩年淨利潤均不低於1500萬元，ROE不低於8%(2年平均值)。也有其他標準，例如預計市值不低於15億元，最近兩年研發投入合計不低於5000萬元，等等。

北交所以新三板精選層為基礎。 去年精選層設立之後，乃至北交所開市預期，很多專精特新企業的估值也在水漲船高。

流動性依然是一個擔憂。但 北交所降低了投資門檻，將個人投資者的准入門檻從精選層的100萬降至50萬，對標科創板。

公募基金參與北交所的投資方式，包括二級市場買入、打新、IPO戰略配售及定向增發等。

但在北交所的投資打法，與滬深股市必然不太一樣。

新三板精選層、乃至被從精選層平移至北交所的“專精特新”，實則優中選優，有所把關。只是標的所處階段更加早期、流動性偏弱、持有期相對長，這種介於一級市場和二級市場之間的投資方式，對價值投資理念的執行程度，要求其實是更高的。

據悉，業內多家基金公司已將北交所納入投資研究體系。比如，博時基金已對“專精特新”方向建立了系統的研究框架。

按照全產業方向，博時基金投研團隊劃分5個小組，其中大部分人力投入至硬科技、新興產業方向。不止如此，博時基金打通了一級和二級市場，尤其將新三板精選層的核心標的納入研究覆蓋範圍。

“專精特新”呈現的特徵，是細分賽道多、跟蹤難度大。

於是，博時基金一方面拓展研究維度，建立多級細分、高頻次的產業跟蹤體系，在投研一體化的基礎上，建立產業鏈上下游聯動的研究體系；另一方面，探索不同賽道的投研方法論，重點從產業空間、核心競爭力、未來盈利彈性等方面，綜合評估標的的投資價值，建立多維度估值框架。

這種打法，與製造業的產業結構是分不開的。

專精特新大多數是細分製造業，產業鏈或長而深邃，只有打通上下游的研究鏈條、相互驗證，才能讀懂一個行業和公司。

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博時專精特新主題混合型證券投資基金 的擬任基金經理，是郭曉林。

2012年清華大學碩士畢業後，郭曉林加入博時基金。

截至2021年三季報，郭曉林有超過9.2年證券從業經驗，目前管理公募規模28.54億元。(數據來源:wind,截至2021.10.29)

郭曉林在管公募基金，包括：

博時互聯網主題，自2016年7月20日管理至今，累計回報131.44%，年化回報17.22%，在靈活配置型基金中排名250/1030。

博時新能源汽車A，自2021年6月2日管理至今，累計回報29.45%，年化回報87.41%，在偏股混合型基金中排名105/1997。

以及 博時創業板兩年定開、 博時移動互聯主題等基金。

郭曉林長期跟蹤科技行業硬件供應鏈，對產業鏈競爭格局有深入理解。

他的選股標準是：在產業賽道足夠長、中期景氣度能持續上行的行業中，尋找核心競爭優勢明顯、公司治理結構較好、財務質量較高的優質龍頭。

郭曉林在博時基金有“ 新能源α獵手”之稱。

縱觀其過往專訪，郭曉林強調行業景氣度、滲透率、空間、產業趨勢、競爭格局等要素，是較為典型的成長股思維。

有一個關於他的小細節值得回味：前兩年芯片國產化剛開始，當時郭曉林想研究芯片。他先梳理行業，關注有什麼方向，比如從芯片看，有晶圓製造、設計，設計又拆分出數字、模擬等芯片。

“當時我們研究方式，是先選取一個細分突破點，比如，我們覺得最早能獲得國產化突破的可能是射頻，我們從射頻方向去尋找產業鏈的專家資源，當我們把射頻摸清後，就把經驗以點帶面的外推到模擬方向公司，這樣不斷的複製，最終實現對整個新能源板塊全覆蓋。”郭曉林回憶。

時刻跟蹤技術變化、拓展能力圈的方法論，對科技、高端製造投資，尤為重要。“感謝我所學的計算機專業，它對我最大的啓示是快速學習、認識並瞭解新事物的能力。”郭曉林稱。