KK集團，會成為零售領域的“愛爾眼科”嗎？_風聞
读懂财经研究所-注册制时代，价值新坐标。2021-11-16 20:39
體外孵化、收購兼併，是諸多實體企業在快速擴張時會選擇的打法。
最成功的例子是愛爾眼科。過年十年，愛爾眼科採用體外孵化、併購兼併的打法，使其醫院數量和營收實現快速增長，成就了十年十倍的市場傳奇。
近期準備赴港上市的KK集團，似乎讓市場看到了下一個“愛爾眼科”。KK集團是一家定位於潮流零售商的企業，雖然與愛爾眼科所處賽道不一樣，但KK集團的戰略打法卻與愛爾眼科有異曲同工之妙。
比如，愛爾眼科是成立私募股權併購基金，然後通過併購基金投資相關醫院，一旦等投資的醫院實現盈利後，再收購更多的股份，使其併入集團報表。
而KK集團的擴張策略與愛爾眼科類似。先與加盟商共同成立合資公司（KK集團出資小部分），然後等加盟商盈利後，再通過回購股權的方式併入集團報表。
這種體外孵化模式最大的好處就在於，能夠一定程度上弱化加盟商業績對集團報表的影響。説白了，加盟商虧錢了，財報上只體現一小部分，而加盟商賺錢了，可以“買”過來，併入集團報表。
得益於此，KK集團在推動門店高速擴張同時，經營利潤實現由負轉正。從數據看，2018年至2020年KK集團收入從1.55億元增長了至16.4億元，增長了9.6倍，門店數量也從80家，增長至556家；KK集團2021上半年經營利潤為2575萬元，經調整EBITDA為21640萬元。
與愛爾眼科類似，KK集團似乎找到了一種既可高速擴張，又不承擔大規模虧損的商業模式。那麼，KK集團會成為零售領域的“愛爾眼科”嗎？
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沒有“重蹈前輩的老路”
白酒賽道、醫藥賽道、半導體賽道等等，這些被投資人追捧的行業，均具有較大發展空間，但零售賽道卻往往被人忽視。
事實上，零售賽道依舊是一個具備巨大潛力的賽道，尤其是潮流零售。截止2020年末，據弗若斯特沙利文報告，零售市場規模39.2萬億。其中，潮流零售市場規模1952億元，且2020年前五年複合增長率10.7%，2020年後五年複合增長率19.5%。
除此之外，以2020年銷售數據計算，潮流零售賽道TOP1名創優品的市場份額僅佔7.7%，其餘公司市場份額均未超過5%。
集中度低、潛在增速高，潮流零售市場可以説是妥妥的黃金賽道。
2015年，一個名為吳悦寧的80後小夥子，敏鋭的嗅到其中的商機，成立了潮流零售企業KK集團，而後在行業內迅速崛起。
KK集團的商業模式並不複雜。簡單説，就是先在城市核心區域租賃場地，然後打造相關主題的“賣場”，再把年輕喜歡的產品一個個的擺放在貨架上賣出去。
從營收的角度看，KK集團的增速也較為迅猛。2018年至2020年，KK集團收入從1.55億元增長了至16.4億元，增長了9.6倍，門店數量從80家，增長至556家；2021年上半年，收入再次增長235.3%至16.8億元，門店數量擴張至640家。
光看這個增長速度，就足夠讓人瘋狂了，但這還不是KK集團最大的亮點。
一般而言，線下零售企業標準化後，很容易快速形成規模，但門店成立初期費用投入大，而高速擴張會導致新增門店經營質量參差不齊。所以此類企業高速擴張期，往往會伴隨着虧損擴大，更何況是KK集團這種爆發式增長。
例如，剛剛宣佈關閉300家門店的海底撈，就是由於過去幾年擴張太快，部分門店經營業績未達預期，導致費用佔比持續提升，最終拖累了公司業績。甚至就連已經實現穩定運營、規模不再增長的潮流零售商大哥名創優品，過去三年的運營利潤總和都在虧損。
但從KK集團的數據看，2021上半年經營利潤為2575萬元，經調整EBITDA為21640萬元，均已經實現了經營盈利，是不是不可思議？
從這個角度看，僅用了五年就擠入潮流零售行業TOP3的KK集團，相較於老前輩似乎有自己獨特的優勢。
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走出了一條不一樣的路
話説回來，在線下零售商普遍存在高速擴張伴隨持續虧損的背景下，KK集團卻在超高速擴張中，還可以實現正的運營利潤，到底是怎麼做到的？
答案是，KK集團走出了一條和其他線下零售商不一樣的經營模式。
具體看，KK集團的擴張路徑有直營和加盟兩種方式，這也是線下零售店擴張的普遍模式，似乎並沒有什麼獨特之處。
別急，再往下看。過去幾年KK集團門店擴張主要是以加盟為主，例如，2018年集團加盟店數量為53家，到2020年高達424家，佔集團總門店數量的76.2%，
KK集團的加盟店，採取有股權投資加盟和無股權投資加盟兩種方式，但主要以有股權加盟為主。所謂有股權加盟商，就是KK集團和加盟商成立合資公司，但KK集團只作為小股東，加盟店是大股東。
這種有股權的加盟店，從2018年的1家，增長至2020年的338家，佔KK集團總門店數量的60.8%，是過去幾年推動集團收入暴漲的核心。
這與KK集團實現正的運營利潤有什麼關係呢，是不是有點迷糊了？別急，讀懂君簡單給大家解釋一下。
集團旗下門店開業前兩年，需要大量費用投入，因此店鋪收支很難平衡。而以加盟店方式擴張，前期加盟店的業績好壞，只會根據盈虧百分比，計提自身損益。説白了，KK集團佔加盟商公司的股權少，哪怕加盟商鉅額虧損，反應在KK集團的報表上的也只有一小部分。
此外，KK集團最大的“騷操作”在於，和加盟商簽訂合約，三年內在加盟店實現穩定盈利之後，集團可以回購加盟商手中的股份。
這與愛爾眼科的體外孵化模式類似，先以加盟店模式實現擴張，等實現穩定盈利再裝進集團，這就可以有效控制開店初期大額費用投入，以及經營不善帶來的風險。
所以，這也是為什麼KK集團在高速擴張的過程，還實現運營利潤的核心原因。
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KK集團找到了新模式？
你來開店，賠了算你的，穩定賺錢我再把你買下，是不是感覺便宜都讓KK集團賺了。
其實不然。KK集團旗下加盟店多以大店為主，投資幾乎都是百萬起步，僅這一項都會讓大部分潛在的加盟商望而止步，更別提以加盟店方式實現高速擴張了。
而KK集團能實現以加盟店方式的爆發式擴張，核心是因為加盟商開店的錢，主要是集團出資。具體看，加盟商沒錢開店，集團又想通過加盟店的方式實現高速擴張，集團就通過借錢給加盟商的方式，推動加盟店高速擴張。
從數據看，KK集團2018年至2021年上半年，總共向加盟店提供貸款金額高達5.6億元。以2021年352家加盟店計算，給單個加盟商門店借款高達159萬元。
這種給加盟商貸款推動擴張的模式，表面看會讓KK集團在高速擴張的同時，還可以實現正的運營利潤，但同時也存在兩個潛在的風險：
其一是加盟商拿着借KK集團的錢開店，一旦經營不善，也存在出現壞賬的可能。想想看，加盟商因為沒錢開店，所以才借KK集團的錢開店，一旦店鋪不能順利實現盈利，加盟商拿什麼來還KK集團的錢呢？
其二是從現金流角度來看，由於加盟店開店資金來自KK集團，資金鍊會存在一定壓力。招股書顯示，2019年、2020年和今年上半年，KK集團由經營活動產生的淨現金流分別為-3.81億元、-3.14億元和-3.56億元。
從數據可以發現，KK集團雖然報表實現了正的運營利潤，但經營現金流是呈現持續流出狀態，説明KK集團目前整體還未能實現盈虧平衡，需要靠外部融資輸血。
KK集團也意識到其中的問題，在招股説明書中提到，集團未來加盟商要採取和有實力的商家合作。換句話説，集團以後不再給加盟商借錢開店了，而是要加盟商自己出錢開店。
背後的邏輯也不難理解，畢竟線下零售是一個模式很重的生意，擴張階段KK集團可以把錢借給加盟商快速跑規模。但實際上，現階段KK集團的情況並不樂觀，需要控制一下節奏。
一方面是前文提到經營現金流呈現持續淨流出狀態，資金鍊存在一定壓力；另一方面則是外部的競爭日益加劇。核心業務KKV要面臨名創優品等公司的競爭。
此外，完美日記、花西子等美妝新勢力，也在加速佈局線下市場，同樣是用造“網紅場景”拉新獲客的打法，這也會對第二大業務THE COLORIST造成一定衝擊。
站在當下，KK集團的高速擴張只是手段，而非結果。覆盤愛爾眼科的崛起可以發現，愛爾眼科通過體外孵化具備了海量的醫院資源，再利用醫院資源優勢建立起分級連鎖模式，從而築造起自身護城河。
從這個角度上説，KK集團想要真正成為零售界的“愛爾眼科”，還需要經歷更長時間的考驗。
