“辣條大王”衞龍奔向港交所 能否撐起600億估值？_風聞

常言道“吃根辣條冷靜冷靜，如果一根不夠，那就兩根”。辣條已經成為年輕一代人的零食標配。一根小小的辣條，也讓一家公司走上了上市的征程。

11月14日，衞龍通過港交所上市聆訊，摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團為聯席保薦人。這也讓衞龍離“辣條第一股”更近了一步。

根據招股書顯示，中信產業基金（CPE源峯）、高瓴資本、騰訊投資、雲鋒基金、紅杉資本中國基金等投資者共認購衞龍1.47億股，已支付對價金額6.59億美元。與此同時，上述投資者6.59億美元的投資，換來衞龍7.02％的股權。如據此估算，衞龍的估值達93.87億美元（約600億元人民幣）

目前，衞龍這個估值規模接近主營同為大眾零食的上市公司三隻松鼠、良品鋪子和洽洽食品市值總和。為何小小的一根辣條能讓消費者上癮，投資者上頭？

靠辣條撐起的造富神話，衞龍單挑大眾零食三巨頭

衞龍集團由劉衞平、劉福平兄弟在2001年創辦，總部在河南漯河。衞龍辣條的啓發來源於劉衞平在漯河河堤上吃到的牛筋面。從辣條起家，經過20年的發展，衞龍現今在全國各地建有多個工業園區和分公司，建立了全渠道銷售及經營網絡。

目前，衞龍業務包括辣味休閒食品的研發、製造、銷售及經銷，產品主要涵蓋調味面製品（大面筋、小麪筋、大辣棒、小辣棒 及親嘴燒）、蔬菜製品（魔芋爽 及風吃海帶）、豆製品及其他產品（軟豆皮 、78°滷蛋 及肉製品）。

創立20年，衞龍只在2021年上半年進行了一輪Pre-IPO輪融資，CPE源峯和高瓴聯合領投， 天壹資本，雲鋒基金，紅杉基金，海松資本，騰訊投資跟投。投資方陣容強大，全是明星機構。

完成Pre-IPO輪融資以後，衞龍的市值達600億美元，衞龍兄弟也斬獲超百億的身家，位列河南富豪榜第二，漯河富豪榜第一。目前，劉衞平、劉福平兄弟控制衞龍92.17%的股權。

衞龍公司架構 圖片來源：招股書

從業績看，“辣條一哥”衞龍增長的腳步依舊強勁。

據招股書，2018年—2020年以及2020、2021年上半年，衞龍分別實現總營收27.52億元、33.85億元、41.20億元以及18.86億元、23.03億元，其中2018年-2020年的複合增長率為22.4%。據弗若斯特沙利文報告，在此期間，中國休閒食品行業收入複合增長率為4.1%。

從類別上看，調味面製品一直是衞龍主要收入來源，不過在近年佔比不斷下滑。在2020年，衞龍的調味面製品、蔬菜製品、豆製品及其他產品分別實現收入26.9億元，11.68億元和2.63億元，分別佔比67.8%、25.1%、7.1% 。

2018年—2020年以及2020、2021年上半年，衞龍分別實現期內淨利潤4.76億元、6.58億元、8.19億元以及3.67億元、3.58億元。在2020年，衞龍的淨利潤率達到19.9%，據弗若斯特沙利文報告，該淨利潤高於2020年中國休閒食品行業10%的平均淨利潤率。

在毛利率上，衞龍表現較為亮眼，2018年—2020年以及2021年上半年，，衞龍的毛利率分別為34.7%、37.1%、38.0%以及36.9%，在2018年至2020年，毛利率呈增長態勢，而2021年上半年則同比減少約0.9個百分點。據招股書，調味面製品的售價上升以及產品組合改變是毛利增長的主要原因。

相較於三隻松鼠、良品鋪子和洽洽食品，衞龍的營收雖然墊底，毛利率和淨利率遙遙領先，這或許也是市場給出高估值的原因。

值得注意的是，衞龍的營銷費用的攀升。根據衞龍的招股書顯示，2018—2020年，衞龍的銷售費用分別為2.35億、2.81億、3.71億，推廣及廣告費用分別為2680萬、3080萬、4670萬。2020年，銷售費用同比增長32%，廣告費同比增長51.6%。

辣條市場格局分散，辣條一哥的位置有多穩？

整體而言，辣味食品目前還有較大市場空間。根據弗若斯特沙利文的數據，至2025年辣味休閒食品行業潛在市場總規模將達到人民幣2,570億元。

目前，衞龍在中國辣味休閒食品行業中處於領先位置，以其高頻消費培養了大量客户羣。根據弗若斯特沙利文報告，中國辣味休閒食品市場相對分散，按零售額計，2020年前五大參與者的市場佔有率為10.7%。 2020年，衞龍市場份額為5.7%，排名第一。

儘管按零售額計，衞龍是第二名的3.8倍，但因辣條技術門檻低，辣味休閒食品和休閒食品行業集中度一直較低，可替代性強，高毛利率吸引眾多玩家入局。據天眼查數據，2020年，我國新增辣條相關企業數量超過900家，同比增長19%。大眾零食龍頭企業亦有辣條品類的佈局，如三隻松鼠推出約辣系列，良品鋪子的口紅辣條，鹽津鋪子打造辣條產品研發中心等，使得辣條賽道競爭愈發激烈。

作為大眾零售品牌，衞龍成於辣條也困於辣條。單一業務依賴造成了“衞龍=辣條”的固有印象。目前，整體消費趨勢更偏好健康營養，衞龍的產品“高油、高熱”的特點依舊是其未來發展的隱憂。

衞龍在招股書提到，其銷售可能受消費者偏好（包括對卡路里及添加劑的膳食擔憂）變化的影響。考慮到健康間餐的增長趨勢，對休閒食品生產中使用的潛在致癌添加劑、調味品以及其他化學物質的負面宣傳，可能對衞龍的業務及經營業績造成不利影響。

為了改變單一印象，穩固領先地位，衞龍正在拓寬產品的邊界。衞龍推出了包括魔芋爽及風吃海帶在內的蔬菜製品，緊跟健康間餐的趨勢。但目前還沒有打破辣條的單一優勢，熱銷產品依舊是麪筋辣條。

此外，衞龍目前九成收益來源於線下經銷商，高比重下也會存在一些風險。衞龍在招股書中表明，公司依賴第三方經銷商將產品投入市場，衞龍未必能夠控制經銷商及次級經銷商。

截至2021年6月30日，衞龍在中國的經銷及銷售網絡包括逾2,150名線下經銷商，在2018年、2019年及2020年以及截至2021年上半年，線下經銷商的銷售分別佔衞龍收入的91.6%、92.6%、90.7%及88.3%，線上經銷商的銷售分別佔衞龍收入的4.5%、4.2%、5.6%及6.7%。

過去幾年，衞龍的經銷商更換較為頻繁，在2018年初982家，終止430家；2019年初1849家，終止554家；2020年初2592家，終止2132家。衞龍對經銷商的掌控力弱，密集變動的背後或將會對衞龍的渠道和銷售體系帶來一些挑戰。

最後一點，衞龍在招股書中稱，本次IPO的計劃所募集資金，將用於擴大和升級企業生產設施與供應鏈體系，以進一步提高公司產能、倉儲管理和產品質量。

2018年、2019年、2020年和2021年上半年，衞龍的總產能利用率分別為75.9%、86.6%、73.9%和70.6%。產能利用率均不足90%且在2020年大幅下降。衞龍表示，其原因是實際產量温和增加，但產能擴張步伐更大。在現有產能利用率不足的情況下，衞龍的大幅擴張計劃也令市場存疑。

總結

儘管目前是辣條市場的龍頭，行業格局分散對衞龍既是機遇也是挑戰。尤其是辣條市場競爭也愈發激烈，面臨眾多新玩家的圍攻，在未來橫向擴張業務範圍，加大產能的同時，如何實現縱向對產品深挖，複製辣條的成功，是衞龍需要考慮的。

本文來源：新消費星球