董秘風雲丨“三分天下有其一” 山西汾酒能做到嗎？_風聞

解讀 | 中訪網《董秘會》責編 | 孫書沁“鐵打的茅五，流水的老三”，白酒行業第三位的競爭依舊十分激烈，內卷不斷，“戰況”焦灼。而就在洋河汾酒和瀘州老窖暗自發力、相互“牽制”時，白酒行業第一家整體上市的公司——山西汾酒(600809.SH)扮作一匹黑馬衝到了陣前，壓了瀘州老窖一頭。2021年前三季度，白酒行業前五強實現總營收1776.72億元。貴州茅台以746.42億元的業績穩居行業老大之位，五糧液以497.21億元守住第二的位置，洋河股份以219.42億元佔據第三位。超過瀘州老窖成為第四名的山西汾酒，前三季實現營收172.57億元，同比增長66.24%；歸屬上市公司股東的淨利潤為48.79億元，同比增長95.13%。按品類來看，汾酒實現銷售收入157.65億元，同比增長67.57%；系列酒實現銷售收入4.9億元，同比增長17.28%。按地區分佈來看，今年前三季度，省外市場約佔60%，上年同期則約為54%。對於山西汾酒三季度的表現，白酒專家蔡學飛表示，山西汾酒近幾年全國化拓展提速，搶佔了名酒時代下消費升級的先機。其業績增長大多來源於新市場及新渠道的產品導入，但南方市場的品質教育及渠道的復購動銷是其面臨的挑戰。不得不承認的是，自李秋喜簽訂並完成“軍令狀”以來的幾年，山西汾酒的經營面確實變了一番模樣，成功在百億規模陣營站穩了腳跟。2017年至2020年，山西汾酒營業收入分別為63.61億元、94.44億元、118.8億元和139.9億元，分別同比增長37.06%、47.48%、25.79%和17.63%。同期，公司淨利潤分別為9.52億元、15.07億元和19.39億元，分別同比增長57.39%、58.24%、28.63%和56.39%。順利完成“軍令狀”後，山西汾酒士氣大漲，在今年的經銷商大會上，汾酒集團提出“十四五”晉身行業第一陣營和“三分天下有其一”。據業內人士分析認為，由於汾酒集團已基本整體上市，若要躋身行業前三，初步推算集團旗下上市公司山西汾酒2025年營收要超過300億元。不過，值得注意的是，雖然山西汾酒發展勢頭強勁，但其前三季的淨利潤率僅為28.27%，在前五大白酒中是最差的，甚至還不及今世緣（31.86%）、口子窖（31.69%）和迎駕貢酒（30.25%），盈利能力有待加強。究其原因，或許與山西汾酒大幅增長的銷售費用有關。2021年前三季度，其營業總成本為105.84億元，同比增加53.38%。其中，銷售費用27.85億元，同比增加48.54%，佔總營收的16.14%，僅次於五糧液。而相比擁有成熟大單品的瀘州老窖來説，山西汾酒現在正處於拓展品牌寬度，提升全國性品牌影響力的關鍵時期，銷售費用必然會走高。與營銷費用形成鮮明對比的是不增反降的研發費用，前三季度，山西汾酒的研發費用僅為1272.87萬元，同比減少3.97%，僅佔營收的0.07%，銷售費用是研發費用的219倍。此外，或許是山西汾酒太過專注於業績規模，三季度經銷商數量大幅增加，應收賬款融資不斷上升，回款風險也隨之攀升。截至2021年第三季度，汾酒省內經銷商為732户，省外經銷商為2694户，三季度新增省內經銷商87户，省外經銷商443户。近年來，山西汾酒的應收款融資快速增長，前三季度貨幣資金為107.07億元，應收款項融資43.59億元。而截至2019年末，山西汾酒應收款項融資為27.85億元，到了2020年末則達到了42.8億元。對比來看，前三季度，貴州茅台貨幣資金507.02億元，應收款項融資0元；五糧液貨幣資金731.56億元，應收款項融資10.51億元；洋河股份貨幣資金166.43億元，應收賬款融資0元。快速回籠有助於提高業績增速，但也在一定程度上讓渡了山西汾酒部分的主動權給經銷商，一旦回款出現問題，山西汾酒將遭受損失。