誰人不知匯添富（四）_風聞

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我們在前文——誰人不知匯添富（一）中，通過匯添富基金與幾大公募巨頭的橫向對比，得出匯添富基金的相對側重點及比較優勢；在誰人不知匯添富（二）（三）中，重點聚焦在中短期（近一年）匯添富旗下業績最為亮眼的被動指數型基金——501057.OF匯添富中證新能源汽車產業A與普通股票型基金——000696.OF匯添富環保行業，並做了較為詳細的分析。後續在誰人不知匯添富（四）（五）中，我們將重點關注匯添富基金中期（近三年）的業績表現，並進一步地對旗下表現突出的基金進行分析。

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中期表現

Wind數據顯示，過去三年（2018-10-01 ~2021-09-30），在有數據顯示的成立滿三年的6296只公募基金中，匯添富佔有166只基金，在份額淨值增長率排名前100的基金中，僅有兩隻，分別為501057.OF匯添富中證新能源汽車產業A（95/6296）與501058.OF匯添富中證新能源汽車產業C（100/6296）；排名在101-300名間的有一隻，為006113.OF匯添富創新醫藥（260/6296）；排名在301-500名間的有，000696.OF匯添富環保行業（313/6296），470006.OF匯添富醫藥保健A（407/6296），001490.OF匯添富國企創新增長（422/6296），故此，在近三年份額淨值增長率排名前500的基金中，匯添富共佔有六席席位，對比易方達基金來看，易方達基金共佔有十二席名額，為匯添富基金的兩倍，且排名普遍較匯添富基金更為靠前。

與業績基準比較來看，近三年超越業績比較基準份額淨值增長排名前五百的公募基金中，匯添富僅佔六席，同為公募巨頭的易方達佔比則較多，為十五席，從排名前五百名的基金中，可以明顯看出匯添富基金的中期超額投資能力似乎不如易方達基金優秀。

從三年期的統計數據來看，無論是從絕對份額淨值增長率，還是超額淨值份額增長率，無論是從質量上還是從數量上，除卻易方達基金滿三年期的基金總數（198只）高於匯添富基金（166只）的原因之外，匯添富的頭部基金都顯得較同樣是公募巨頭的易方達更弱一些，且對比結果較（二）中一年期的統計數據差距更大，側面反映出，第一，匯添富基金的投研能力相對易方達而言有存在一定程度上的欠缺的可能，第二，匯添富基金在近一年的時間區間較2018-10-1~2020-9-30的時間區間投資佈局能力有相對提升。

讓我們將目光拉回至絕對份額淨值增長率，在排名份額淨值增長率前500名的基金中，匯添富基金投資類型為被動指數型基金的為2只；偏股混合型基金為2只；普通股票型基金為2只。而易方達基金中投資類型中靈活配置型基金為9只，配股混合型基金為3只，全部為主動股混。縱向對比來看，匯添富基金投資類型分佈較一年期統計數據更為分散，主動型股票基金比例有所提升，中期主動擇股能力高於短期，但仍然是被動指數型基金獲取的絕對收益率更大；橫向對比來看，匯添富基金的“優等生”的主動股票投資成績顯著低於易方達基金的“優等生”，而被動股票投資的絕對成績似乎較易方達基金更為優異。無論是橫向還是縱向，似乎都指向了，匯添富基金的主動選股能力仍有待提升。

數據顯示三年期匯添富基金池中表現最好的基金為匯添富中證新能源汽車產業A基金。從下圖匯添富中證新能源汽車產業A的走勢圖顯示，我們可以明顯感知到儘管該基金之所以能在三年區間份額淨值增長位列前茅，主要的時間價值還是近一年貢獻的，其之所以能夠和滬深300指數拉開明顯差距，最後這一年功不可沒。因前文我們已經在誰人不知匯添富（二）中較為詳盡的分析了該基金一年期的表現，故而本文不再贅述。

下面我們將聚焦在匯添富基金池中近三年表現僅次於匯添富中證新能源汽車產業（A&C）基金，同時也是表現最佳的主動股票型基金以及相對業績比較基準而言超額收益最優的基金——匯添富創新醫藥基金（誰人不知匯添富（四））及僅次於匯添富創新醫藥基金，超額份額淨值增長率排名第二的匯添富全球消費美元現匯基金（誰人不知匯添富（五））。

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匯添富創新醫藥

1、基金概況

匯添富創新醫藥全稱為匯添富創新醫藥主題混合型證券投資基金，成立於2018--08-08，現任基金經理為鄭磊，任期年化回報率為34.34%（2018-08-08至今）。

該基金為偏股混合型基金，採用自下而上的投資方法，以基本面分析為立足點，在科學嚴格管理風險的前提下，重點投資於創新醫藥主題相關的優質上市公司，謀求基金資產的中長期穩健增值。該基金的投資範圍較廣，其中除特殊情況外，基金的投資組合比例為：股票資產佔基金資產的比例為60%-95%(其中投資於港股通標的股票的比例不超過股票資產的50%)；該基金投資於創新醫藥主題上市公司股票資產佔非現金基金資產的比例不低於80%。該基金投資策略主要包括資產配置策略和個股精選策略。其中，資產配置策略用於確定大類資產配置比例以有效規避系統性風險；個股精選策略用於挖掘優質的創新醫藥主題上市公司。

2、業績表現

從業績走勢可以看出該基金近三年總體上實現了長足增長，長期位於滬深300及偏股混合型基金之上，顯著強於匯添富創新醫藥基準。截至2021-11-18，Wind數據顯示，匯添富創新醫藥從2018-08-08成立以來，已取得178.35%的收益，大於同類平均水平，同類排名107/572，期間資產淨值增長653.48%。從各區間表現看，該基金今年以來表現較差,收益率-5.79%，同類排名1277/1536；1年收益率5.83%，同類排名1027/1409；3年收益180.88%，同類排名143/614；歷史信息顯示，其短期走勢<中期走勢，短期風險較大。（歷史信息不代表未來走勢）

將時間拉至近一年，可見其淨值曲線與滬深300曲線十分膠着，其波動較大盤更為明顯，雖然走勢大體一致，但其淨值普遍位於中證醫藥指數及匯添富創新醫藥基準之上。説明其雖然近一年表現較弱，但在相似板塊內的資產配置之外的個股選擇或者倉位管理上仍然存在比較優勢。

從歷史以來的淨值表現結果可以更為直觀的看到，近三年匯添富創新醫藥較匯添富創新醫藥基準及滬深300優勢明顯，但近一年回撤幅度較大，近期走勢尤為明顯，甚至於今年以來的年化淨值增長率已經持續低於匯添富創新醫藥基準。一定程度上可以看出該基金的資產配置尤其是個股選擇在近期並不佔優勢。

除開數據信息，藉助其他市場信息，我們可知近一年該基金表現羸弱的原因存在：一，由疫情反覆、流動性預期的變化及經濟增長的不確定性帶來的市場的風險加劇；二，醫保政策的壓力傳導至更多領域，市場擔憂一些白馬股的商業邏輯遭到破壞、成長性開始消失，醫藥表現較弱。對此，根據匯添富創新醫藥的最新三季報資料顯示，其有意向將子行業的集中化風險分散，擴展至更多領域，擴大收益來源，適當減倉了醫保相關資產，提高了創新藥產業鏈、生物藥上游供應鏈的相關資產。

我們可以比較直觀的看出，匯添富創新醫藥三年收益率表現亮眼主要是由前兩年的超額收益帶來的。根據相關財報及市場信息，可知其超額收益主要受益於大盤上揚趨勢+醫藥行業的中長期景氣度被認可。市場層面上，前兩年市場的風險偏好較高。2019年，受國內外環境緩和，金融監管政策的轉向、貿易戰的緩和以及國內經濟增長不確定性的逐漸消除的影響，大盤走勢較為硬朗。2020年，受疫情影響，全球貨幣放水，流動性推動全球市場繼續向上攀升。

行業板塊層面，2019年，醫藥領域逐步從2018年下半年頻發的黑天鵝事件中走出來。醫保支付端頂層設計的變化對產業產生了中長期的影響，行業供給側的優化帶來了國內企業成長的分化；2020年，受疫情影響，一些細分行業明顯受益於短期疫情的擴散，基礎防護用品的業績得到了充分釋放；同時，醫藥資產韌性較強，不少公司需求的恢復速度也超出了市場的預期。一批具有全球競爭力的醫藥企業正在嶄露頭角。

今年該基金的半年報及三季報中重點顯示，其投資策略圍繞醫藥領域的科技創新、消費升級、高端製造的三條主線展開，保持嚴格基本面篩選個股的風格的同時，力求做好子行業均衡。細分行業上，繼續超配了創新藥服務、醫療服務、醫療器械等長期需求持續、格局清晰的資產，在個股上進一步聚焦高質量證券，以獲取長期穩定的收益。

3、業績歸因

在業績表現中，我們已經初步對該基金的業績做了定性分析，下面我們將進一步對其業績定量分析。（2018-11-10 -- 2021-11-10，全文數據可能存在一天的時間差）首先我們選用分解更為細緻的Fama-French五因子模型進行業績歸因分析，從區間因子相關係數圖中我們發現盈利因子、投資因子、價值因子三者之間相關性過高，故而此模型因子成立的合理性較弱，故而我們選用Fama-French三因子模型進行分析。

Fama-French三因子模型結果顯示，三年期市場因子、價值因子、規模因子之間的相關係數分別為0.18、0.28、0.19，彼此相關性較低，初步説明此模型具有合理性。進一步的，該模型的擬合優度為0.52，可見該模型對樣本基金的超額收益的解釋力度尚可接受。

從區間因子敏感度來看，市場因子的係數0.67>0，説明該基金在樣本期間運行趨勢與市場整體運行趨勢較為統一，並且市場因子係數<1，可見該基金屬於偏穩健型基金。規模因子的係數為負數，説明該基金可能偏好配置大盤股，其超額收益受大盤股的影響較大。價值因子係數為負數，故而本基金可能更偏向於配置成長型股票。

模型的區間收益分解結果中顯示，近三年該基金的超額收益受到特質收益的正向影響最為龐大，為106.61%，其次是市場因子的正向影響，為38.92%，説明該基金經理可能具有獲取超額收益的能力，並且超額收益很大一部分來源於基金經理除三因子配股之外的選股能力，三因子中市場因子對其收益貢獻最為明顯，得益於市場整體行情的上漲。值得一提的是，沒有因子對其總收益構成負向影響，其中價值因子貢獻5.87%，規模因子貢獻1.39%，從風險上看，樣本區間該基金的主要風險來源為市場風險及選股風險。

進一步的，對標比較基準（中證醫藥衞生指數收益率*50%+中債綜合指數收益率*30%+恒生醫療保健指數收益率(使用估值匯率折算)*20%），可以看到樣本區間內該基金獲得了正向的主動超額收益，為134%，可見其具備強於基準的主動投資能力，其中對主動收益影響較大的因子為主動特質收益，為125.03%，説明其選股能力極為顯著，其次市場因子、價值因子、規模因子對其主動收益也稍有貢獻，説明市場的整體行情及選股風格也在一定程度上為該基金帶來了主動超額收益，其中沒有對主動超額收益起負面作用的因子。從風險統計上看，選股所帶來的區間主動風險最大，其次是市值風險。

從T-M模型來看，將市場指數設置為萬得全A指數，結果顯示，該基金選股能力系數>0，擇時能力系數<0，表明與萬得全A指數相比，該基金具備選股能力，不具備擇時能力。且選股能力高於偏股混合型基金指數及中證醫藥指數。

4、資產配置

從資產配置來看，截至2021-09-30，匯添富創新醫藥有86.88%的資產份額配置至股票，較上期減少1.40%，略高於同類均值83.01%的配置股票水平；該基金第二大類的資產配置為現金10.10%，較上期提升了2.77%，仍然略低於同類平均水平12.24%，對債券配置為2.74%，可以見得該基金大部分的超額收益均由股票貢獻，但可能由於報告期醫藥板塊整體表現欠佳，故而進行了部分倉位管理。

進一步我們來看匯添富創新醫藥持倉的行業佔比及其變化，在近三年裏醫療保健行業無意外的以絕對比重佔據第一，始終在80%以上，去年年底達到峯值97.61%，今年開始不斷收縮至2021-06-30的85.05%。其他的變化，我們可以看到在2018、2019佔比較為顯眼的日常消費不斷減少，2021-06-30已不足1%。

從日常消費板塊周k線走勢圖可以獲悉，日常消費板塊從2018年底至今年初漲勢十分喜人，可將其上升趨勢大致劃分為幾個波段，2019-01-04--2019-04-30的快速爬坡期，2019-05-01--2020-03-20的平台整理期，2020-03-21--2021-02-10的波段上升期（因該基金在此區間內持倉量極少，故不再做波段細分），故而據此分析，該基金在2019-06-30顯示的日常消費達到峯值後，受該板塊的回調+震盪盤整影響，開始持續減倉，單從整體板塊來看，也許此舉也錯失了後續的部分超額收益。

受市場風險攀升及行業不確定性加劇的影響，該基金可能存在分散風險的需要，故而行業集中度下降較為明顯，行業集中度受行情影響較大。

下面我們將目光匯聚於匯添富創新醫藥基金的重倉股，截至2021-09-30，我們看到該基金前十大重倉股中前九大重倉股所屬均為醫療保健行業，多為醫藥明星股，龍頭或細分龍頭，對前五大重倉股持倉比例較大，故而也可以進一步解釋了今年該基金的回撤。

5、回撤及風險

通常來説，回撤與風險是基金持有人不得不關心的問題，它事關持有人在動盪時能不能拿得住，能否享受到基金的超額收益。最大回撤除了提示風險外，還傳遞了重要的潛在信息，能在一定程度上反應基金經理的投資水平、倉位管理能力、對市場走勢的判斷、投資時機的把控等綜合能力。通俗來講，在相同條件之下基金經理能力越突出，回撤風險往往越小，基金持有人所需承擔的痛苦指數也會相對較輕。

從動態回撤圖中可以看出，匯添富創新醫藥近三年間，前兩年觸及零軸次數較多，長期淨值向上，但今年以來回撤風險明顯加劇，在剛剛過去的幾天裏，11-08最大回撤甚至達到了-26.83%，今年03-09，也達到了-26.75%的高回撤，其中超過20%的回撤有50餘次，分佈在兩個特大回撤週期，據分析主要是由於受醫保集採等行業政策影響，引發了市場對藥企利潤的擔憂，觸發醫藥板塊的整體回調及震盪整理的市場行情。投資者在投資該基金時，前兩年多數時段（以天為單位）需要忍受的波動率在10%以內，相對比較穩健，痛苦指數較低，但今年春節以後痛苦指數可謂直線攀升，需要忍受25%的回撤波動率。由於其回撤幅度較大，回撤次數較多，短期可能並不適合風險承受能力較低的投資者。

從風險統計值中可以進一步映證，最近一年時間裏，該基金風險較高，下行風險為23.55%，大於同類均值；年化波動率為33.87%，超過同類均值10%以上，夏普比率較低，風險性價比較低。

綜上，匯添富創新醫藥基金過去三年裏的中長期收益較為可觀，主要得益於大盤上揚趨勢+醫藥行業中長期景氣度被認可，供給側優化，微觀主體利潤釋放，流動性充裕的綜合作用，而今年以來受市場波動、板塊輪換及行業政策的影響，使該基金回撤幅度較大。歷史數據顯示該基金短期風險較大，中長期風險較小，適合追求高收益高風險的風險偏好者。

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